Saylor 是否将策略推向了极限？随着 MicroStrategy（MSTR）在杠杆 ETF 和可转换股票领域发挥主导作用，市场也在对其进行押注。

Strategy Inc，原名 MicroStrategy，已经放弃了其核心业务，变身为持有超过五十万枚比特币（BTC）的公司，创造了双位数收益的股票类别，并催生了一系列杠杆交易所交易基金（ETFs）——这是一种独特而重要的市场现象。

Michael Saylor 的公司围绕比特币构建了全面的金融框架，将其企业表现直接与该加密货币的价格波动联系在一起。

因此，Strategy 的普通股已演变为比特币风险敞口的代理，其优先股则提供与加密货币风险挂钩的收益，此外，一系列杠杆和反向 ETFs 现在追踪其股票的变动，所有这些都与其庞大的比特币持有量密切相关。

最近，MSTR（Strategy 的普通股）宣布再次购买接近 20 亿美元的比特币，这引起了更多的关注和谨慎。

这种担忧不仅仅集中在 Strategy 对比特币的赌注上，还包括围绕其成长而形成的市场架构。一个独立的金融生态系统已经出现，将其命运与这一风险资产紧密绑定，正如 Saylor 自己所指出，那种资产是每天 24 小时交易的。

他提倡“波动性即活力”的理念，认为这种持续的波动吸引了关注，维系了兴趣，并为整个“Strategyverse”及其相关股票注入活力。

对一些人而言，这是一种最纯粹的金融创新：大胆、无对冲且具有变革性；而对另一些人来说，这是一种脆弱信念和杠杆结构，单一事件就可能导致其崩溃。

从 MicroStrategy 到 Strategy：是冒险跳入深渊，还是开创新局？

MicroStrategy 曾是一家稳健的商业智能软件提供商，如今已转型为 Strategy Inc，这一新实体与比特币紧密相关。公司从一个提供数据分析服务的企业，转变为全力收购比特币的工具。

数字说明了一切。截至3月30日，Strategy持有528185枚BTC，费用大约为356.3亿美元，平均每枚比特币约为67458美元。最新收购的比特币是在2025年进行的，包括22048枚，花费约为19.2亿美元，平均每枚约为86969美元。截至目前，Strategy已实现11.0%的比特币收益。

这种转变使得 MSTR 成为某种形式的比特币 ETF 代理，尽管它册带有经营杠杆和企业风险。但与美国证券交易委员会批准的现货 ETFs 不同，MSTR 提供了放大后的风险敞口：由于公司的杠杆和金融工程，其表现不仅似乎像比特币，更为剧烈。

随着 STRK（8%收益）和 STRF（10%收益）的推出，Strategy 扩大了其市场影响力。这些优先股提供固定收益风格的回报，但收益与比特币的命运高度相关。当比特币上涨时，收益持有者欢呼；当比特币下跌时，尽管仍承诺收益，但资本风险却随之增加。

金融创新？是的。结构性风险？这显然存在。

Strategy 相关股票的市场表现（基数=100）来源：TradingView

截至2025年初，以100为基数，Strategy及其关联工具的表现展示了波动性和杠杆在比特币相关金融生态系统中的影响。到2025年4月初，MSTR略微下降了约8%，追踪着比特币更广泛的下跌趋势，后者下降了约16%。

公司的优先股 STRF 和 STRK 略微超出其初始指数，反映了投资者在市场波动中对股息稳定的偏好。

MSTU 和 MSTX 明显表现不佳，自基准水平下降约37%至38%，这是由于杠杆日常重置结构中的波动与复合损失的拖累。

这份年初至今的快照强调了杠杆如何放大回报，以及与短期市场波动相关的潜在风险。

在 Strategyverse 内部：比特币作为库藏，股票作为风险敞口

Strategy 的经营收入，仍然来自其遗留软件业务，现在在其加密资产负债表中处于次要地位。

然而，该公司并不仅仅是囤积比特币；它创造了一系列与比特币价格走势相关的金融工具。MSTR 现在不再只是一只股票；它变成了一个高贝塔比特币投资工具。STRK 和 STRF 是收益混合体，提供固定回报，但在与加密货币相关的财库实验中却表现出风险特性。

结构性问题在于：通过将每个新收益产品、股票发行和债务工具紧密绑定于比特币，Strategy 实质上用相关性替代了多样化。批评者认为这里缺乏对冲，仅存在不同程度的看涨市场。

这引发了一个疑虑，即当一家公司的金融生态系统深深植根于一个单一且历史上不稳定的资产的波动性之上时，它是否能够维持企业的偿付能力和投资者的信任。

杠杆与反向产品

热闹的地方就会有杠杆。市场已对此作出回应，创造了一系列与 MSTR 挂钩的杠杆和反向产品，为零售与机构投资者在不直接持有资产的前提下，提供了获取超额比特币风险敞口的机会。

期望价格上涨的投资者可以使用如 MSTU（T Rex）或 MSTX（Defiance）的策略，这两者均提供每日2倍的长头寸回报，或选择在伦敦上市的 MST3.L，提供3倍长头寸的风险敞口。

相反，期望价格下跌的投资者可以选择 SMST，提供2倍的空头风险敞口，或选择 MSTS.L 和 3SMI，均在伦敦上市，提供3倍的空头风险敞口。

这些工具通常由寻求短期市场趋势投机的交易员使用，但由于每日重置机制和波动风险，应谨慎对待。

这些并不是传统的 ETFs。它们是复杂的合成工具，具有每日重置机制和固有的衰减风险。市场的波动性确保即使在横盘阶段，杠杆多头的表现也会受挫。对空头而言，尤其是在牛市阶段，总存在空头挤压的风险。

在实际操作中，这些产品允许交易员以最小的资本支出对 MSTR 的价格进行投机，同时也放大了不匹配的风险。一个押注于比特币一个月趋势的交易员可能会发现自己的 3 倍多头 MSTR ETF 由于下跌日的复合损失而表现不如预期。

这里的战略风险在于不匹配：零售投资者可能将这些 ETFs 视为直接比特币风险敞口的杠杆工具。事实上，他们交易的却是一个代理的代理，受企业新闻、稀释和宏观变动的影响。

Strategyverse 不同层级的风险敞口 来源：Dr. Michael Tabone

Strategy 的策略是信念，还是杠杆风险？

在2020年至2025年间，Strategy借助可转换票据、ATM股票计划以及最近以10%收益率发行的 STRF 优先股等，执行了超过十几次的资本募集。2025年3月的募集帮助资助了最近的 19.2 亿美元比特币购买。

这不仅仅是简单的比特币购买，而是市场构建了一个元结构，每个市场工具、普通股、优先股和合成 ETFs 都被这个引力所吸引。这种反馈循环已成为 Strategy 金融架构的标志。

然而，每次新发行，稀释风险也在增加。STRK 和 STRF 的投资者不仅依赖于 Strategy 的偿付能力，还依赖于比特币的长期升值。如果比特币陷入长期熊市，这些 10%的收益还能维持吗？

对于投资者而言，Strategy 的方法提供了明确的机会与风险。它为通过熟悉的金融工具获得比特币风险敞口提供了一条简化的途径，结合了股票、固定收益和衍生品元素。同时，投资者必须仔细考虑比特币自身的波动性、持续资本募集带来的稀释潜在影响，以及 Strategy 资产负债表的整体健康状况。

最终，投资结果将严重依赖于加密货币市场的走势、Strategy 的财务管理以及不断变化的监管环境。

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