比特币（BTC）的涨势似乎具有持续性，这得益于13.7亿美元的现货ETF流入以及比特币期货清算的边际效应。

要点：

• 现货比特币ETF流入和低杠杆表明BTC的涨势仍有进一步增长空间。
• 美国联邦储备系统（Fed）的流动性注入和债券销售疲软为比特币突破110000美元提供支持。

比特币（BTC）在5月21日创下109827美元的历史新高后未能延续涨势，这让投资者开始怀疑衍生品市场是否是此次涨势的主要推动力。从整体来看，770亿美元的比特币期货未平仓量无疑对价格产生了影响。然而，仔细分析数据后发现，进一步上涨的前景仍然较为积极。

当前，比特币期货的年化溢价为7%，处于5%至10%的中性区间，这是过去两周的常见水平。在极为乐观的市场中，该指标往往会超过30%，因此当前水平相对较低。此外，缺乏过度杠杆也缓解了市场对由衍生品推动的涨势可能带来不健康上涨的担忧。

平衡的订单簿和现货比特币ETF流入表明涨势由现货市场驱动

相比之下，在1月20日比特币创下109346美元的历史新高时，期货年化溢价曾达到15%，这表明更高杠杆的看涨头寸对价格上涨产生了较大影响。因此，当前比特币衍生品市场显示出更健康的状态，意味着现货市场需求依然强劲。

在1月的牛市中，比特币在Coinbase上的价格相对于其他交易所存在溢价。目前，这种所谓的Coinbase溢价并未出现，意味着买入压力在各交易所之间更加均衡，这也是市场更加健康的信号。

虽然单一交易所的过度买入压力并不一定是看跌的，但在流动性较低时，它可能引发不可持续的价格波动。这些数据进一步支持了衍生品市场并非近期价格上涨的主要推动因素。

此外，美国现货比特币交易所交易基金（ETF）在5月15日至5月20日期间净流入13.7亿美元，进一步证实了现货买家而非衍生品交易者才是此次涨势的主导力量。

尽管比特币期货市场信心不足，但多个指标显示价格仍有上涨空间。在5月18日至5月21日期间，看跌BTC期货头寸的强制清算额相对较低，仅为1.7亿美元，这加强了现货市场主导涨势的观点。相比之下，5月9日比特币涨至104000美元时，三天内触发了5.38亿美元的清算。

5月21日，比特币期权市场显示对卖权（卖出）期权的需求略有增加，但整体没有异常。与1月20日的上一轮牛市相比，Deribit的卖权/买权比率降至0.4x，反映出由于买权（买入）期权成交量减少，市场信心较低。

比特币的上涨可能会受到宏观经济因素的限制，特别是持续的关税战。尽管如此，突破110000美元及以上的潜力部分依赖于美国联邦储备系统（Fed）的政策。流动性注入可能缓解衰退担忧，但同时也降低了政府债券的吸引力，从而有利于比特币等风险资产。

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