近期，比特币的短期持有者（STH）在获利方面遇到压力，同时整体供应所有权结构发出了典型的牛市顶部警示信号。

要点：

• 比特币的未实现盈亏比（NUPL）指标再次重演历史牛市顶部的表现，从“乐观”转向“狂喜”。

• 比特币的已实现市值越来越多地集中在短期持有者手中，创下新高。

• 新投资者继续受到价格区间波动的挤压，面临获利或亏损压力。

一些研究指出，尽管近期比特币价格有所回调，但市场或许正处于“最后扩张阶段”，即将达到价格顶部。

在周三发布的Quicktake博客中，链上分析平台CryptoQuant展示了比特币价格的历史演变，揭示了当前走势的可能趋势。

比特币NUPL暗示“从乐观转向狂喜”

随着旧持有者和新持有者的控制权逐渐转换，比特币正逼近其新一轮周期的顶部。

CryptoQuant数据显示，未实现盈亏比（NUPL）已进入酝酿爆发性顶部的关键区域，显示市场情绪极度乐观。

“NUPL目前位于+0.52，这是一个历史上表明由乐观转向狂喜的区域，”XWIN Research Japan撰文指出。

“在过去的周期中，如2017年和2021年，NUPL值超过0.5代表大部分投资者处于盈利状态，推动投机行为增强。如今，约97%的流通供应处于盈利中，反映强烈的市场信心，但也预示上涨空间可能趋于有限，等待价格的整合调整。”

投机实体——指持有不超过155天且被定义为短期持有者（STH）——现在掌握了比特币已实现市值的创纪录44%。

已实现市值代表资产在最后一次转手时的市场价格总和。CryptoQuant解释说，STH比例升高意味着新投资者从盈利的老投资者手中“接管”了供应，这其中还包括庞大的鲸类投资者。

“在过去的周期中，从LTH（长期持有者）向STH（短期持有者）的转变，与牛市的最后扩张阶段相符，”分析指向。

XWIN指出，目前的牛市结构与以往不同。由于大量机构参与市场，已实现市值结构的变化影响被部分削弱。

但与此同时，市场出现了新的动态：ETF资金流入、稳定币的流动性扩展以及机构投资者的持续投入正在吸收抛压，形成更加稳定的狂热氛围，市场也更趋成熟。

“总体来看，链上数据显示比特币处于成熟的投机阶段，受益于充裕的流动性和持续的资本流入。接下来需要关注的关键指标是STH份额的下降，这可能预示着由长期投资者主导的逐步积累阶段即将开始。”

比特币价格与STH利润率的博弈

据Cointelegraph报道，目前比特币的短期持有者（STH）群体面临盈利压力。

CryptoQuant数据显示，截至周二，STH的整体成本基准价为11.25万美元，这一价格水平成为本周比特币价格的重要支撑/阻力点，交易价格在此区间震荡。

成本基准，又被称为已实现价格，在牛市的回调阶段起到支撑作用，而若价格跌破，则可能反转为阻力线，限制上行空间。

目前，现货价格在这一趋势线附近波动，显示市场情绪正处于关键点上。

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