加密行业正经历一场深刻的结构性变革：昔日被追捧的基础设施溢价开始退潮，行业的价值重心逐渐转向应用层。真正具有核心竞争力的项目，将是那些能够创造稳定现金流、实现闭环运营、满足真实用户需求的产品。而在这一趋势中，亚洲团队凭借其快速迭代能力和强大的增长潜力，展现出显著优势。

过去几年里，加密行业的基础设施叙事曾被视为行业的核心，从公链、Rollup到DAO模块化方案，几乎每一轮资金的流入都聚焦在“底层技术能否改变世界”的幻想上。然而，随着以太坊在4844升级后，Layer 2的成本显著下降，blob数据大幅降低扩容成本，各类模块化DAO方案快速落地，区块空间逐渐由稀缺资源转变为低成本可替代的商品。这使得基础设施的估值逻辑开始出现根本性变化，行业正由预期驱动逐步走向以实际收入为核心的价值体系。

这种变化与1990年代末互联网基础设施泡沫具有高度相似性。当时，为了满足未来需求，全球铺设了大量光纤网络，结果带宽价格在数年内暴跌九成，基础设施投资随之失去稀缺性。本质上，成长为行业巨头的其实是利用“成本塌方”后的空间优势进行产品创新的应用层企业，如Google和Facebook，而非当时备受资本关注的光纤制造商。

在加密领域，同样的路径正在重演。最具代表性的是EigenLayer。在2024-2025年期间，其TVL一度超过200亿美元，成为再质押领域的旗舰基础设施项目。然而，代币EIGEN的表现却始终未能与TVL的增长同步，市场对技术叙事的溢价逐渐减弱。原因很简单：如果协议收入不能稳定反哺代币，市场就缺乏为“技术卖点”支付溢价的动力。换句话说，基础设施的估值模型已到达瓶颈，行业正向以实际收入为核心的商业逻辑转变。

在成本降低、功能趋同、竞争激烈的背景下，基础设施逐渐由“故事主角”转变为类似互联网时代的“管道”，真正的价值开始向能直接面向用户、创造现金流、实现闭环的应用项目转移。

真实收入与代币回购构建价值锚点

随着基础设施溢价的减少，应用层扮演着越来越重要的利润来源角色。链上收入数据显示，自2020年以来，应用类项目的收入份额持续增长，预计到2025年已接近80%。这些收入来自手续费、管理费、稳定费等实实在在的现金流，而非仅依赖市场情绪或对治理权的期待。

以去中心化永续交易平台Hyperliquid为例，过去几个月持续贡献百万美元级别的日手续费。此外，它将超过九成的收入用于回购平台代币HYPE，直接将协议收入转化为二级市场的支撑。这种“收入即价值”的闭环机制，使Hyperliquid成为今年最受关注的应用之一，也为去中心化交易平台树立了新的商业模型标杆。

另一个典型案例是Solana生态的Pump.fun。它以低门槛的meme发币工具作为入口，通过每笔交易收取少量费用，在2024年实现超过3亿美元的收入，并预计未来持续增长。在其巅峰时，交易量甚至占据Solana全网DEX交易量的20%。这充分证明：在应用时代，流量、分发渠道和用户体验本身就构成了商业盈利的核心。

稳定币与收益协议平台Ethena则通过标准化期货对冲策略，提供如USDe这种“互联网债券”型产品给普通用户。其TVL一度突破150亿美元，协议收入稳定在数千万美元级别。用户愿意为稳定收益买单，协议则通过明确的费用结构和透明的收益模型，形成了持续营收，并通过代币机制将价值传导到市场。这种结构清晰、运作透明的商业模式，正逐步成为应用层的主流路径。

这些案例共同传递出一个核心信息：应用层的价值锚点正在从“预期”逐渐转向“现金流”。市场开始奖励那些能够创造实际收入、实现回购机制、完整连接产品体验与商业逻辑的项目。

产品、速度与增长能力，构筑新周期竞争优势

当应用成为行业主线后，一种明显的趋势浮现：亚洲团队正成为行业中最具竞争力的创新主体。根据Electric Capital的开发者报告，亚洲区的链游开发者比例首次超过北美，成为全球最大的技术贡献区域。这一变化并非偶然，而是过去十年亚洲互联网产业积累的结果。

亚洲团队在应用时代拥有三大核心能力：极快的产品迭代速度、强大的增长与运营体系，以及跨文化、多市场环境下的适应能力。从TikTok到Temu，再到各种AI工具，这些项目均证明了亚洲团队的优势不仅在于“抄得快”，更在于“深度打磨产品、提升增长效率、快速实现商业闭环”。

在加密行业，这些能力的迁移尤为明显。例如，Rabby Wallet凭借更安全、用户友好的签名体验，夺取了大量传统钱包份额；gmgn.ai成为散户和交易者的核心链上投研工具；Pendle通过收益拆分，开创了全新的利率衍生品市场。这些项目共同彰显了亚洲团队对用户需求的敏锐洞察、对链上行为的深刻理解，以及高效的执行能力。

随着行业由技术主导向产品主导转变，快速迭代、优质用户体验和市场敏锐度成为胜出的核心要素。这也意味着，亚洲团队成为行业创新和竞争的主力军。因此，随着应用时代的到来，行业的竞争结构正发生深刻变革：非由欧美VC主导的叙事，而是由亚洲开发者、运营者和产品团队共同重塑未来局势。

应用时代的布局：从“赛道选择”到“入口占位”

在新的应用周期中，投资者和创业者需重新规划布局策略。过去强调选择“技术革命的赛道”，而在今日，更应关注那些有真实需求、能形成持续收入、可以长期积累用户关系的方向。优质的应用场景主要包括交易、资产发行以及稳定收益类项目。例如Hyperliquid、Pump.fun和Ethena的成功，充分验证了这些领域的长期需求和商业模式的清晰可靠。用户对交易、发币和稳定收益的核心需求不会受到市场叙事变化的影响，它们具有极强的抗周期能力。

而在一些不确定性较高的领域，如预测市场、链上游戏或社交平台，最佳策略不是押注某一个具体项目，而是布局基础工具，如聚合入口、数据分析、风险控制或清算模块。这些基础工具具有更高的存续概率，并能随着整个赛道的成长，获得杠杆式的增长收益。

更为关键的是，未来的价值布局应聚焦于用户入口。钱包、聚合前端、跨链桥接、支付以及On/Off-Ramp落地位置，将逐渐转变为新的核心利润点。掌握这些入口即意味着掌握用户资产和行为，未来在价值分配中占据主动。过去一年，钱包生态频繁获得融资和被收购，正是这一趋势的最佳证明。

总体而言，加密行业正经历一场深层次的结构性转变：传统的基础设施时代逐渐收尾，应用时代全面拉开帷幕，而亚洲团队在这次变革中处于核心位置。未来三到五年，行业的核心价值将不再由更快的链或更高的TVL定义，而是由那些真正能够创造稳定收入、实现闭环、满足用户实际需求的优质产品所决定。

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