BCA策略师达瓦尔·乔希表示，特朗普政府的贸易战将以类似于英国脱欧对英国资产造成的方式，损害美国资产。

最近的市场反弹引人注目。市场参与者希望最糟糕的贸易战影响已经过去，标普500指数已连续上涨八天，累计涨幅达到8.65%。

事实上，这一股市基准指数已经收复了4月2日特朗普“解放日”关税宣布后引发的绝大部分跌幅，似乎那一切只是场噩梦。

不少市场观察人士对股市反弹的速度和幅度感到疑惑，尤其是在美国经济可能在未来几个月显著放缓的背景下。

BCA Research的Counterpoint首席策略师达瓦尔·乔希持谨慎态度，他在周四发布的报告中解释了自己对部分美国资产保持警惕的原因，并提供了应对策略。

乔希关注的关键问题在于，特朗普对全球贸易的干预产生了分化效应：对美国来说是通胀性的，而对其他国家而言则是通缩性的。

乔希解释道，这主要是因为特朗普对世界最大商品出口国——中国征收高额关税，导致美国进口商品价格上涨，而中国为了保持出口量，必须降价销售以寻找其他市场买家。

对于债券投资者来说，选择变得愈发清晰。美国面临滞胀——经济增长放缓与关税引发的通胀并存；而其他主要经济体则面临更可控的增长放缓和通缩压力。

这导致各国央行的应对措施出现根本性分歧。美联储在应对美国经济放缓和持续通胀之间陷入两难，难以大幅降息，这对美国国债构成压力。

相比之下，欧洲及其他地区的央行没有这种两难局面，可以更加果断地降息，从而对这些地区的债券市场产生积极影响。

乔希还指出，“特朗普的关税政策可以类比为‘美国版脱欧’”。就像英国脱欧公投后，英国国债失去市场信任一样，美国国债也将面临更高通胀和失去避险资产地位的困境。

BCA表示，英国国债有望弥补过去10年来相对于美国国债的劣势，因此投资者应当超配英国国债，相比于美国国债。

乔希还表示，欧洲股市相对于美国股市更加具吸引力，这不仅仅是因为债券市场的变化，更重要的是美国市场中的人工智能泡沫正在破裂。

美国科技股因人工智能相关的估值飙升，基于两个值得质疑的假设：一是美国公司将独占所有生产力提升带来的红利（类似Web 2.0时代）；二是当前的科技巨头将主导人工智能时代。

然而历史表明，“一种技术的最大赢家，往往不是下一种技术的最大赢家”。

目前，欧洲股市相较于美国股市的估值折让为35%，而长期平均为20%，这恰恰反映了人工智能泡沫的现象。

随着泡沫破裂，欧洲股指有望通过估值调整获得巨大的相对收益。

因此，BCA建议投资者应当超配欧洲股票，特别是欧洲医疗保健行业，因为该行业的估值折让已创历史新高。

最后，乔希指出，外国投资者抛售美国债券和股票的迹象，前所未有地加大了对美元的压力，并提出了一个引人深思的问题：在美元贬值的过程中，哪种货币最有可能受益？

4月给出了一个令人意外的答案——比特币。

比特币首次成为资本流出美元的主要受益者，BCA指出，这主要得益于比特币作为“不可没收资产”的地位——它是抵御通胀、银行系统崩溃和国家征税的保险工具。

乔希表示：“自‘解放日’以来的证据表明，投资者已对美元作为避险资产失去信心。他们在买入黄金，但购买比特币的力度更大。如果真是如此，那么我设定的比特币20万美元以上的目标价也许还太低了！我们应长期坚定持有比特币。”（市场观察）