随着7月美联储议息会议的临近，市场的关注点集中在川普与美联储主席人选之间的博弈以及关税政策对通胀的影响。同时，美国的稳定币法案正式出台，可能会彻底改变加密市场的格局。

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过去几周，市场的博弈主要集中在关税政策和货币政策之间，尤其是川普对美联储主席人选的影响。尽管主要贸易国尚未出台关税政策，但市场仍保持乐观情绪。与此同时，美联储的货币政策方向与鲍威尔的任期紧密相关。

本周公布的PPI数据显示，各项数据均低于预期，反映出生产端价格上涨的动力可能开始减弱。尽管如此，通胀趋势的真正变化仍需等待关税政策的全面落地。若八月的关税政策全面执行，才有可能准确预测通胀走势。

关于关税和通胀的讨论中，多名美联储官员表达了对关税影响的担忧。有官员指出，由于川普的关税政策具有反复性，其对通胀的影响也可能是长期的。而美联储的中立派成员仍占多数，这些成员是影响利率调整的关键力量。

有趣的是，川普近期公开攻击鲍威尔，甚至传出解雇鲍威尔的消息。尽管川普本人否认了解雇计划，但他对鲍威尔的攻击仍未停止。这背后传达了一个信息：川普希望通过施压美联储，推动其降息。但由于美联储独立性，川普无法直接解雇鲍威尔，而是通过寻找替代人选来影响市场预期。

1. 美国历史上没有任何美联储主席被解雇过，尽管曾有弹劾的案例，但只有在重大渎职情况下才可能发生。

2. 川普对鲍威尔的攻击可以视为一种市场信号，旨在展示他与市场的立场一致，呼吁美联储降息，以减轻关税带来的通胀压力。

川普通过这种方式向市场传递了信息：他与市场站在同一阵线，意图推动美联储降息，尽管他无法解雇鲍威尔，但通过寻找鲍威尔的继任者，可以削弱鲍威尔在美联储的影响力，分化美联储内部声音，并且向市场预示鲍威尔下台后可能会大幅降息。

市场目前最关心的依旧是美联储下周的议息会议，七月没有降息已被市场充分预期，而市场博弈的重心转向了九月。美联储6月的点阵图显示，2025年仍计划降息两次，因此九月成为关键时点。鲍威尔对于九月的态度依然保持开放，但如果关税政策在八月无法落地，九月的降息前景也不明朗。同时，市场也预期川普会在九月之前选出新的美联储主席。

根据CME的数据，九月不降息的概率较上周下降了7%，而降息仍是市场的广泛预期。

目前川普阵营中已有沃勒和鲍曼作为候选人。在过去一周，沃勒公开表示愿意在川普的支持下成为美联储主席。若新主席由美联储内部选出，将显著分化美联储的内部意见，而若外部人选出现，则这一进程可能会延迟。然而，投资者最关心的依旧是鲍威尔任期结束后的预期，预计一旦川普确定人选，市场将迅速反应。

目前，市场上最受关注的候选人包括贝森特、沃什、哈塞特和沃勒。虽然贝森特是川普的最爱，但川普希望他留在财政部长一职。因此，依据Kalshi的数据，沃什是最被看好的继任者，其次是沃勒，哈塞特的机会则较小。沃什和沃勒都具有美联储理事的背景，且沃什曾任理事，影响力较大。

我个人预测川普将在关税政策落地前后公布新主席人选，进而缓解市场对关税引发通胀的忧虑。七月的议息会议可能至关重要，市场将密切关注鲍威尔的讲话。

除了宏观政治外，本周稳定币法案的落地也成为了焦点。这标志着美国加密行业迈入联邦监管新时代，美元稳定币成为美国数字金融霸权的延伸。该法案将在通过后18个月或监管细则出台后120天内生效。USDC、PYUSD和USD1有望申请“支付稳定币发行人”牌照，若未获批，将被三年内逐出美国市场。

稳定币也正获得越来越多主权国家的青睐，毕竟稳定币是绕过SWIFT和美元体系的有效手段，这可能吸引更多机构进入稳定币业务。法案虽然限制了支付型稳定币不能直接生息，但美国已有成熟的解决方案，例如SEC批准的收益型稳定币。即便在法案生效后，这类产品仍然合规。

稳定币法案区分了两类稳定币：一种是支付型稳定币，例如USDC、USDT，主要用于链上支付和清算，不允许向用户支付收益；另一种是收益型证券稳定币，例如Figure Certificate Company注册并获SEC批准的YLDS，属于证券，可以合法提供利息。

有趣的是，虽然支付型稳定币无法生息，但收益型稳定币可作为支付工具使用，转账功能通常是许可制，仅允许在KYC白名单地址之间流通，不像USDC可以自由转账。这种“封闭支付+合规生息”的模式是美国当前监管的主流。

值得注意的是，稳定币法案明确要求支付型稳定币必须执行链上KYC，这意味着未来链上转账将逐步通过许可钱包或白名单地址进行。而USDT由于未纳入美国监管体系，因此仍能保持“自由流通”的特点。

至于生息路径，除了发行收益型稳定币，还可以通过支付型稳定币购买合规的token化债券，例如富兰克林邓普顿发行的BENJI/FOBXX。这类产品属于货币市场基金（MMF），投资短期美债、现金和回购协议，每日结算收益，完全符合《1940年投资公司法》的要求。

稳定币法案虽然禁止支付型稳定币直接生息，但仍然提供了多种合规的“收益路径”。投资者可以通过转换为收益型证券稳定币或购买token化债券资产，巧妙绕过监管限制。

目前链上的稳定币，如USDe等算法稳定币，由于不依赖于真实美元资产托管，也不具备法定支付能力，因此不属于支付型稳定币的监管范围。这为稳定币法案留下了灰色地带。

只要USDe不用于直接支付商品和服务，理论上在美国法律下它不属于明确的监管对象。根据监管机构划分，SEC负责监管证券类资产，除非USDe涉及生息、募资等属性，否则通常不会介入。而CFTC在某些情况下可能会关注USDe的商品属性，但由于其由新加坡主体发行，且面向非美国投资者，CFTC的管辖力度有限。

综上所述，稳定币法案生效后，美国本土稳定币将受到严格监管，而链上原生的、无需托管的算法或合成类稳定币目前尚处于监管盲区。虽然短期内问题不大，但长期来看，跨境监管可能会变得更加严格。稳定币的未来，将进入更加合规、结构性创新的阶段。

与过去专注于BTC不同，本次我想先讨论ETH。尽管ETH在周报中较少提及，但我们一直强调ETH与BTC之间的高度重合性，ETH与罗素2000指数的相似性也曾多次提到。当前ETH与罗素2000的关系仍然非常紧密，这表明越来越多的投资者在资金配置时开始关注板块轮动。因此，不仅ETH可能迎来加密货币的“山寨季”，甚至罗素2000也可能体现出美股的小盘股“山寨季”的走势。

目前，ETH的情况如何呢？从交易所的资金流向来看，当ETH价格突破2,400美元时，转入交易所的ETH数量不断增加，尤其在最近两周，价格突破2,500美元和3,000美元后，ETH的转入量已与2024年底ETH突破4,000美元时的抛售量相当，显示出巨大的压力。

不仅如此，BTC同样出现了类似情况，当BTC价格突破115,000美元时，转入交易所准备抛售的BTC也出现了明显增加，但相较于ETH，BTC的抛售力度不如ETH，这说明ETH的投资者需求较BTC更为旺盛。

但从ETH的转出数据来看，转出数量明显增加，显示出投资者开始将ETH从交易所转移至私钥地址。尽管如此，价格上涨的主要原因并非此。近期的ETH流动数据显示，链上转出远超转入，且过去一年投资者吸筹的力度远强于当前价格阶段。

交易所的ETH存量逐渐减少，主要发生在价格区间1,700美元至2,500美元之间，而在超过2,500美元后，存量的变化幅度较小，尤其是ETH价格突破3,000美元时，购买力显著增加。这显示价格上涨主要受购买力增加的推动，而非抛售量的减少。

从Coinbase和Binance的ETH成交量来看，尽管最近两周有所上升，但成交量依然处于平稳状态，说明交易所购买力有限，更多是卖出量的减少而非实际需求增加。

相比BTC，ETH在链上交易量较为活跃，现货ETF购买力尤为显著，尤其是贝莱德、富达和灰度等机构购买ETH的力度不断加大。分析这些机构的成交量数据，可以发现自ETH价格突破1,700美元以来，成交量有了显著增加，特别是在价格超过2,500美元后，这一趋势更加明显。

BTC的现货ETF成交量则未显示出类似的增长趋势。尽管贝莱德、富达和灰度也在推动BTC的购买力，但成交量变化不大，显示BTC价格上涨的主要原因在于低抛售量而非大规模购买。

综合来看，投资者对ETH的关注度在提升，板块轮动也有可能影响到ETH和加密货币领域。特别是在小盘股的资金轮动背景下，ETH可能会迎来新的投资机会。

此外，BTC的交易所存量数据显示，BTC存量逐步减少，表明投资者开始适应12万美元以上的价格，转为持仓观望。交易所存量减少也意味着价格压力减轻。

从持仓超过一年的BTC数据来看，尽管近期有些震荡，价格依然维持上行趋势，突破新高时的低交易量表明市场尚未完全“派发”，价格仍可能继续上涨。

同时，BTC和ETH的高净值投资者仍在增持，尤其是ETH的持仓量超过1,000枚的投资者正在积极增持，而小规模投资者则主要以卖出为主。

最后，BTC的URPD数据表明，当前的支撑位分别位于103,500美元至108,500美元，以及93,500美元至98,500美元。如果没有系统性风险，第一支撑位仍然较为稳固。如果出现系统性风险，第二支撑位可能会更强。同时，112,000美元和114,000美元之间的缺口仍需关注，历史上这些缺口通常会被填补。

总体来看，近期市场较为平静，政治、宏观经济和货币政策变化不大。投资者仍在观察关税和美联储主席更替的进展，并且对川普能够推动美联储降息抱有期望。接下来的重点仍是关注下周的议息会议以及8月的关税政策。