随着全球经济形势的变化，美国的关税政策与货币政策逐渐成为市场关注的焦点。在过去几个月中，特朗普政府对主要贸易伙伴的关税调整，以及美联储的货币政策走向，已对全球经济、通胀水平和金融市场造成了深远影响。同样，加密市场亦受到波及，尤其是比特币和以太坊等主流数字资产，遭遇了关税政策和货币政策变化的直接或间接影响。本文将深入分析美国关税与货币政策博弈是如何影响宏观经济走势，并探讨这一过程对加密市场的潜在影响。

市场分析

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在过去两个月中，我们始终强调美国的关税和货币政策对风险市场行情的重大影响。此外，鲍威尔的施压和对于美联储主席候选人的提案都增加了市场的波动性。进入七月的最后一周，关税问题似乎阶段性告一段落，预计八月开始，关税对通胀的影响将逐步显现。

从部分重要贸易国家的关税来看，川普基本遵循了15%至20%的总关税政策，这包括基础关税和对等关税。与川普年初宣布的关税相比，这一数据明显较低，市场普遍认为其影响程度有限。尤其是在与美国进行贸易的主要国家中，大部分外除了中国以外，几乎都已达成协议，特别是欧盟的协议被认为是关税调整阶段的初步结束。

至于中国，尽管上周有消息称会再给中国90天的关税暂停期，且中国已表示同意，然而周三凌晨贝森特的发言表明，是否给予中国第二个90天的暂停时间仍需川普的批准。如果没有批准，关税可能会恢复到暂停前的水平，尽管这一言论使市场出现短期恐慌，但市场普遍认为中美仍会进入暂停阶段，特别是在美国暂时冻结了对中国的技术出口限制的背景下。

此外，川普对印度的关税有可能增加至20%至25%，并对俄罗斯发出了“最后通牒”。在接下来的10天内，如果俄罗斯未能与乌克兰达成停火协议，将对其实施更严格的关税，并对俄罗斯石油开始二级制裁。同时，贝森特提醒中国，若继续购买受制裁俄罗斯石油，可能面临高额关税。

从美国对俄罗斯的强硬态度可以看出，如果俄罗斯与乌克兰的战争能够真正结束，将有助于缓解美国的通胀压力。然而，当前的局势显示战争停火的可能性仍然较低，这也反映出美国对稀土矿产需求的紧迫性。

在货币政策方面，尽管川普于周初时再次攻击鲍威尔，但经过与其的直接交谈，川普的言辞有所缓和，甚至表示解雇鲍威尔是一项重大决策，目前并没有必要，并表示对鲍威尔的信任。同时，市场普遍感受到他可能准备降息。

关于美联储的新候选人，川普表示可能有三位人选，按照Kalshi给出的预测数据，排在第一的是沃什，凭借其在美联储的背景，他在内部影响力较大。排在第二的是哈塞特，他此前排名第三，现在与沃勒的排名交换，沃勒的被选几率因未能获得川普的支持而大幅下降。尽管沃勒仍是现任美联储理事，但其劣势明显。

目前川普尚未公布最终人选，但预计将在七月的议息会议前后作出决定，以对鲍威尔及美联储理事会施加压力。尽管川普对鲍威尔态度有所缓和，鲍威尔依然表示决不辞职，并誓言会坚持到最后一刻。

虽然上周没有非常重要的宏观数据公布，但接下来的时间将是宏观数据的集中发布期。首先是在周三晚间将公布美国第二季度GDP，前值为-0.5%，市场预期为2.4%，而GDPNow的预期为2.9%，高于市场预期。这显示出美国第二季度的经济较第一季度有了显著反弹，无论是名义增长还是季调后的年化增长都大幅改善，表明经济恢复动能明显、企业与消费者支出回暖。

导致这一现象的主要原因是净出口的增加较好地抵消了美国私人国内投资下降的影响，这表明美国经济可能表现出比市场预期更好的趋势。这一过程主要归因于关税暂停期间美国出口的增长，以及第一季度因关税而导致的出口减少。

然而，这对于美联储的降息并不一定是个利好消息，因为美国经济的强劲表现显而易见，同时新增的关税势必会对通胀产生影响。经济增长也为美联储带来了更多观察的底气。此外，在此议息会议前，将公布职位空缺和小非农数据；会议后的第二天则会发布非农数据。从目前的数据来看，职位空缺数据低于前值，而小非农的数据预期从上月的-3.3提升至7.5，表明职位空缺在下降，同时私营就业人数大幅上升。

不过，非农数据的预期与小非农相反，预计失业率将上升到4.2%，而整体非农就业将大幅减少。如果非农数据符合预期，对于美联储的货币政策调整将是一个小小的利好，但单一月份的数据对美联储的评价影响不大。即便失业率上升至4.2%，这一水平仍属较低，只有超过4.3%才会增加对美联储的压力。

总体而言，目前经济向好的概率较高，非农预期表明劳动者工资在年率和月率上均有上涨，而鉴于美国经济和就业数据相对稳定，单一原因无法促使美联储选择降息，市场对九月降息的预期转变更大程度上源于川普对鲍威尔的施压及对美联储主席候选人的关注。

关于七月降息的讨论已从Nick的言论中得到证实，市场对七月降息的预期几乎已不存在。然而，九月的降息预期比上一周提高了6%，这并非因为预期通胀下降，而是随川普对美联储施加的压力。市场目前的主要焦点，是鲍威尔在回答记者提问时会不会发表相对鸽派的言论，特别是在提到九月降息时。只要其态度不再坚决，哪怕模糊提及降息，市场对九月降息的预期都会明显增强。

在议息会议结束的当晚，美国六月份的PCE数据将公布，预计数据并不友好。除了核心PCE年率市场预期与前值持平外，其他PCE及核心PCE数据的预期均高于前值。即便根据克利夫兰联储的数据，相关数据也略高于前值。这说明，在未全部实施关税之前，美国通胀的下调趋势已经显现。考虑到八月份将全面增加关税，其对通胀的影响将更为显著。

依据当前经济数据，确实美联储九月不降息的概率更大。因为通胀并没有全面降低，反而可能有上升趋势。接下来的重点在于川普与美联储之间的博弈，预计通胀数据可能会在九月份开始上升，并不排除到2026年才会回归下降路径的可能。如果情况属实，那么2025年再进行降息或许变得困难，甚至可能要到2025年12月才有可能。

本周除了以上宏观数据外，还有$MSTR与$COIN第二季度财报的公布，这些数据可能会对Bitcoin价格产生影响。根据目前预期，BTC价格的上涨将带动MSTR的盈利，超过第一季度的表现。同时，ETH价格的上升及ETF投资者的大量买入，也将丰富Coin的财报。如果这两家公司的财报表现良好，可能将对BTC及整个加密货币市场走势产生积极影响。

就在北京时间周三凌晨，SEC意外公布对BTC和ETH现货ETF的实物赎回批准，这是继现货ETF获批以来，美国监管框架对加密资产的重要“制度升级”。这意味着BTC与ETH正式获准与黄金等主流资产平起平坐，成为全球机构合规配置加密资产的“最后拼图”。

SEC主席Paul S. Atkins表示，监管理念已转向适配加密市场的制度框架，主张为加密资产市场制订合适而合理的监管框架。实物申赎机制将降低ETF成本、提升效率，利好所有投资者。

这表明SEC正从防御性监管转向建设性监管，并承认BTC和ETH属于类商品资产，应参照大宗商品型ETP进行处理。不仅显著降低现金赎回时的抛压风险，也让授权参与人（AP）可以更高效地进行套利操作，ETF价格将更贴近现货，并为机构提供合规、安全、可提币的配置通道。结合FASB的公允价值会计制度，未来企业和金融机构通过ETF间接持有BTC或ETH将更加顺畅，这不仅增强了机构入场的意愿，也锁定了现货流通量，此举标志着一次具有深远影响的结构性制度升级。

此外，上周对Bitcoin价格产生较大影响的主要是远古巨鲸的抛售情况，特别是与前两周相比，上周的远古巨鲸抛售了8万枚BTC并通过Galaxy进行了交易，部分BTC也明确转移至Binance、OKX、Bybit和Coinbase等四个交易所。截止目前，虽然价格恢复较快，市场也已消化此次巨鲸抛售，但链上数据依旧显示新的远古巨鲸在蠢蠢欲动，虽然现在移动的BTC量较小，但从交易所的存量数据来看，存在不利信号。

从总交易所存量的数据上来看，无论是远古巨鲸的BTC已被消化，存量仍在持续下降，这显示出投资者的买入情绪仍然向好。尽管远古巨鲸的抛售得到了市场的吸收，交易所存量减少降低了抛售压力。

但是更细致的数据并不那么乐观。从之前提到的巨鲸销售的一部分数据分析，虽然交易所总体存量向下，但在Binance、OKX、Bybit和Coinbase四个交易所中，怔有三个交易所存量并没有显著下降。可估算，在巨大巨鲸移动过程中，累计估计有不到2.4万枚BTC流入上述交易所。

在Binance，流入量为约1.2万枚，目前仍滞留超过1万枚BTC；在OKX，流入为4000余枚，现存不到3000枚BTC；而Bybit流入3000余枚，目前余存3000枚；至于Coinbase，其流入不足5000枚，目前已全数消化，并从交易所大量提取了BTC。

这意味着，目前仍有超过1.5万枚的“额外”BTC储存在交易所中，未被消化，这三大交易所存在抛售的潜在可能。此举表明，在美国主力交易所中，Coinbase依然是购买力的主导，当前的购买力主要仍由美国投资者及其所在时区的投资者主导。

上周我们分析的ETH价格走势与罗素2000的对比关系，上周变化表明两者维持着相当高的一致性。这也证明了此前我们关于投资者在板块轮动博弈中所作的推测。尽管不乏资金希望通过ETH与小盘股的上涨来促成山寨季的出现，然而由于流动性短缺背景下，市场依然处于紧缩状态，导致投资者的风险偏好并未显著转变。

因此，板块轮动的难度依旧很大。不同的是，从ETF的一级与二级市场数据中可以看出，ETH现货ETF正迎来大量资金流入，尽管本周一级市场的购买力有所下降，二级市场的成交量仍然维持在较高态势。与BTC的IBIT相比，ETHA的成交量远超2024年底的表现，显示出当前ETF投资者对ETH的浓厚兴趣。若有SEC促成的实物交割与贝莱德的ETH质押支持，将为ETH带来可观的想象空间。

然而，对于大多数山寨币而言，尽管ETH价格上升，由于缺乏足够的溢出资金和流动性，板块轮动依然困难，特别是大多数ETF投资者即使获利离场，也未必会选用加密货币的山寨币进行投资。

接下来我们来看上周提到的唯一看涨的数据，持仓超过一年的BTC在派发状态下，其价格处于较高水平，因此我们可以得出，BTC价格很可能还有上升空间，或维持在高位震荡。尽管该数据存在滞后性，并不能保证在市场转折时及时发现，但若长期持有者的行为由派发转为增持，显然会使BTC保持在高价位。

最后，关于最近一个月BTC与ETH的持仓数据，两者皆显示出，最近一周高净值投资者的增持行为。不同的是，BTC中持仓少于10枚的散户投资者也开始增持，以此证明BTC的稳定性让许多散户也开始积极入场。而ETH方面，持仓少于1000枚的投资者则持续表现出抛售趋势，更多ETH流入了高净值投资者及ETF投资者手中。

最后是URPD数据，这是我们最关键的支撑参考位。目前93,500美元至98,500美元及103,500美元至108,500美元这两个区间表现出很强的支撑效果，其稳定性尤以前者更佳。只要不出现系统性风险，这些位置几乎不会长期跌破。而后者则因为短期投资者较多，尚未经历充分的洗盘，但随着这些投资者逐步转向长期持有，稳定性也将随之增强。

此外，117,000美元则是当前的最高支撑存量位置，表明该位置共识度极高，若没有重大利空，其吸附性也十分强。笔者的一些交易多数发生在此位置附近，且近期走势显示，即使价格下跌，短时间内仍将很快回到117,000美元上方。值得关注的是，112,000美元的位置仍存在一个缺口，上周已补上114,000美元的缺口，但112,000美元的缺口依旧待补，URPD缺口向来不会不补，只是时间的不确定性。

总体来看，近期的重点依然集中在关税和货币政策方面。随着七月的结束，关税问题逐渐明朗，若中国能够进一步延期90天，市场将转向对第四季度的预期，当前市场或表现出鸵鸟心态，形成利好。接下来的博弈将转向货币政策与鲍威尔的候选人问题，预计川普在关税问题解决后，将针对这一议题加强处理，并可能在八月初步确定候选人。如果九月美联储无法走向货币宽松路线，川普或将借候选人压力美联储内部。

最后，近期加密货币战略储备持续增加，但大多数可能只是表面，真正达到MSTR层面的企业仍然较少。当前来看，BTC和ETH是较为稳妥的投资，而BNB由于YZI亲自出手，前景相对乐观，其它山寨币的机会或更为艰难。

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