2025年夏季，加密交易所赴美上市正在成为新的趋势。自Circle在6月成功上市纽交所，首日股价上涨逾160%并募资11亿美元后，Gemini、Bullish等知名平台相继递交IPO计划，意欲借此机遇进入资本市场。同时，美国的监管政策也在逐步放宽，美国商品期货交易委员会（CFTC）和美国证券交易委员会（SEC）相继发出有利于加密行业的信号，为这波上市潮扫清了障碍。

Circle的辉煌首秀 点燃加密交易所上市热潮

Circle成立于2013年，最广为人知的业务是与Coinbase联合发行及管理USDC——全球第二大市值的美元稳定币。Circle的主要收入来源于对USDC储备资金的管理，包括将美元储备存入短期美国国债及银行存款账户，从中获得利息收益。2024年，Circle的总收入达到了17亿美元，净利润约为6479万美元，展现出其稳定的盈利能力与良好的现金流。

除了稳定币业务，Circle还致力于构建数字金融基础设施，推出了面向企业的区块链服务，如Circle Mint和Circle APIs。

在2021年，Circle曾计划通过SPAC方式上市，但在2022年终止了交易。直到今年6月，Circle凭借传统IPO形式成功上市纽交所，成为继Coinbase之后，首个上市的稳定币发行平台。

上市首日，Circle股价开盘即达到69美元，较发行价31美元上涨超过120%，收盘价更是飙升至83.23美元，涨幅达168%。此后几周，Circle股价继续上涨，曾一度冲高至263美元，较31美元的发行价上涨近500%。不过，随着部分投资者选择获利了结，Circle的股价也有所回落。截至8月7日，Circle股价约在162美元，较发行价高出422%。

谁将接过Circle传递的接力棒？

Circle的上市热潮无疑成为了催化剂，使得更多加密企业重新审视通往公开市场的路径。

在6月初，Gemini向SEC秘密提交了IPO申请，计划在今年内完成上市。紧接着，Bullish于8月初公开递交了招股说明书，拟募资大约6.29亿美元，目标估值高达42亿美元。除了这两家头部平台，Kraken也被外界多次提到作为潜在的IPO候选人，目前正在评估市场时机。

Gemini

Gemini的创始团队是Winklevoss双胞胎兄弟，该平台以合规著称，在美国和欧洲均有深厚的法规基础。最近，Gemini发布了《2025年全球加密态势报告》，显示全球对加密的认知与普及度持续提升。

然而，Gemini也面临了一些挑战，曾因Earn程序与Genesis的合作被起诉，并被指控误导用户，支付超过11亿美元的赔偿并遭到罚款。此外，客户支持的反馈也有待改进，部分用户指出响应问题的速度较慢。

Bullish

由PayPal联合创始人彼得·蒂尔支持的Bullish近期向SEC秘密提交IPO申请，拟募资高达6.29亿美元，估值约可达到42亿美元。Bullish还拥有加密媒体平台CoinDesk，具备拓展生态的优势。第一季度的交易量同比增长78%，机构投资者如BlackRock和ARK已承诺认购约2亿美元股票。
挑战方面，Bullish的财报显示，截至3月份，公司净亏损高达3.486亿美元，而前一年同期实现盈利。此外，它在2021年通过SPAC上市的尝试失败，表明监管红利并非毫无风险。

Kraken

Kraken在今年第一季度的营收为4.72亿美元，同比增长19%，EBITDA表现强劲。第二季度收入增长18%，达到了4.116亿美元，但调整后盈利约下降7%，为7970万美元。

Kraken面临的挑战包括过去因未注册的抵押业务被SEC起诉并支付罚款，与CFTC及其他监管机构有争议。尽管SEC已在2025年初撤销部分诉讼，监管环境有所改善，但合规走向仍需持续关注。

市场环境：合规推动与监管暖风渐起

目前，美国的监管框架趋于开放，为加密交易所上市铺设了便利通道。CFTC已提议允许注册的期货交易所开展现货加密交易，并邀请各方积极参与制定相关规则，这一进展或将使数字资产交易更深入传统且受监管的交易体系。与此同时，SEC正在推动名为“Project Crypto”的政策倡议，旨在明确证券、商品、稳定币等数字资产的监管分类，并简化资本募集的流程。白宫还针对数字资产发布了一份160页的大规模政策建议报告，关注整合市场运作结构以及促进证券与交易所形式的融合等措施。更重要的是，伴随着《GENIUS法案》和《CLARITY法案》等立法的推动，监管体制逐渐清晰，创业公司和投资者的信心也在增强。

然而，监管趋缓并不意味着全面放松，上市之路仍然不平坦。

首先，监管职能的分配仍不明确，CFTC与SEC在数字资产归类及执法边界的分歧使得企业难以精准判断哪些业务行为处于合规的范围之内。此外，部分州仍保留独立的加密合规框架，形成“联邦与州”双轨制，这给企业带来了高昂的合规成本与复杂的流程。

与此同时，市场的不确定性也使得上市风险加大。二级市场波动剧烈，加密资产价格的剧烈起伏使得投资者情绪高度敏感，估值波动空间较大。尚未盈利的交易平台还需面对IPO后持续的财务披露与业绩增长压力。

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从Circle的耀眼首秀到Gemini、Bullish、Kraken的紧随其后，加密交易所赴美上市热潮正在全面升温。美国的政策环境日益清晰且宽松，资本市场对合规平台的关注度提升，为这轮IPO潮创造了难得的机遇。然而，监管博弈依然存在，市场波动如果没有消除，通往纽交所的道路虽然热烈，但加密交易所们仍需谨慎行事。

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