本报告由Tiger Research撰写，基于创纪录的全球流动性、机构采用加速，以及向机构主导市场的结构性转变，对2025年第三季度比特币价格提出了目标价19万美元的预测。

本文经授权转载自Tiger Research，版权归原作者所有。

要点

• 比特币机构采用加速 - 美国401(k)投资解锁，ETF和企业实体继续大规模积累。

• 2021年以来最佳环境 - 全球流动性创历史新高，主要国家处于降息模式。

• 从散户主导向机构主导市场转变 - 尽管存在过热信号，机构买盘为市场提供了坚实的下行支撑。

全球流动性扩张、机构积累和监管利好的影响

当前推动比特币市场的三个核心驱动力包括：1）全球流动性扩张，2）机构资本流入加速，3）加密货币友好的监管环境。这些因素共同作用，创造了自2021年牛市以来最强劲的上涨动能。比特币价格同比上涨约80%，在近中期内扰乱这一上涨势头的因素有限。

在全球流动性方面，主要经济体的M2货币供应量已超过90万亿美元，创历史新高。从历史数据来看，M2增长率与比特币价格呈现显著的相关性，未来若货币扩张持续，比特币仍有较大的升值空间（图表1）。

另外，特朗普总统对降息的施压以及美联储的鸽派立场为流动性涌入另类资产开辟了路径，比特币因此受益匪浅。

与此同时，机构比特币的积累速度达到了前所未有的高点。美国现货ETF当前持有130万枚BTC，约占总供应量的6%，而Strategy（MSTR）单独持有629376枚BTC，价值达712亿美元。这些购买代表着新的结构性需求，而非一次性交易，Strategy通过可转换债券发行的持续购买标志着新的需求层的出现。

此外，特朗普政府于8月7日发布的行政令标志着游戏规则的重大变化，允许401(k)退休账户投资比特币，为接触8.9万亿美元资金池创造了潜力。如果保守地设置1%的配置，也意味着890亿美元，这大约占比特币当前市值的4%。鉴于401(k)基金的长期持有特性，这将有助于提升比特币价格，并降低价格波动性，明确表明比特币正在从投机资产转向核心机构持有资产。

机构推动交易量，散户活动减弱

比特币网络正围绕大投资者进行重组，日均交易笔数从2024年10月的66万笔减少41%，降至2025年3月的38.8万笔，然而比特币每笔交易的转账量却有所增加。这表明来自Strategy等机构的高价值交易正在扩大平均交易规模，显示出比特币网络正在从“小额频繁”向“大额不频繁”交易模式转变（图表2）。

尽管如此，基本指标显示增长仍显不平衡。尽管机构的重组显著推动了比特币网络价值的上升，但交易笔数和活跃用户仍未恢复到健康水平（图表3）。

要实现基本面的改善，还需要通过BTCFi（基于比特币的去中心化金融服务）以及其他举措来激活生态系统，而这些措施仍处于初期发展阶段，需要时间才能产生实际影响。

超买，但机构提供稳定支撑

链上指标显示出一些过热信号，但下行风险依然有限。当前价格相对于投资者平均成本基础的MVRV-Z指标为2.49，显示出过热，近期曾飙升至2.7，警示可能的短期调整（图表4）。

然而，追踪投资者已实现盈亏的aSOPR（1.019）和衡量市场整体未实现盈亏的NUPL（0.558）均保持在稳定范围，表明整体市场健康（图表5、6）。

简而言之，尽管当前价格相对于平均成本基础较高（MVRV-Z），实际卖出发生在适度盈利水平（aSOPR），整体市场尚未处于过度盈利状态（NUPL）。

这种动态的支撑来自于机构买盘的强劲，来自ETF和Strategy等实体的持续积累为价格提供了坚实基础。尽管近期可能出现调整，但趋势的逆转似乎不太可能。

目标价19万美元，67%上涨潜力

我们的TVM方法通过以下框架得出19万美元的目标价：我们确定的基础价格为13.5万美元（从当前价格中剔除极端恐惧和贪婪情绪），然后应用+3.5%的基本面指标乘数和+35%的宏观指标乘数。

基本面指标乘数反映了网络质量的改善——尽管交易笔数偏低，但交易价值更高。宏观指标乘数则捕捉到了三股强大的力量：全球流动性扩张（如M2超过90万亿美元）、机构采用加速（如ETF持有130万枚BTC）、以及监管环境的改善（如401(k)资格解锁8.9万亿美元）。

从当前水平来看，这意味着67%的上涨潜力。尽管目标较为激进，但这一数字反映了比特币在转变为机构投资组合配置过程中的结构性变化。

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