近期，美联储内部关于货币政策的鹰派与鸽派意见分歧不断加剧，市场对12月降息的预期逐渐升温，加密货币市场出现短暂回稳。但同时，比特币ETF的资金流出、稳定币的铸造活动放缓，以及长期持有者的抛售压力仍然存在，整个加密市场面临较高的波动性和下行风险。

受到10月会议纪要和鲍威尔此前鹰派表态的影响，上周市场普遍预计美联储在12月不会降息，导致行情出现大幅调整，但短短三天内，市场情绪就发生了180度的转变。鲍威尔的“盟友”们开始频繁发表讲话，推动12月降息的预期，这反映出美联储内部的意见分歧不断扩大，甚至达到了鲍威尔担任主席8年以来的最高水平。

在降息预期推动下，美股和风险资产短线反弹，债券市场也趋于稳定，但加密货币在经历剧烈调整后短暂回升，整体仍面临下行压力与较高的波动性。

鹰派声浪犹存，鸽派迹象出现

在10月的联邦公开市场委员会（FOMC）会议上，美联储将基准利率调降25个基点至3.75%-4.00%。然而，主席鲍威尔随后发表的讲话偏向鹰派，表示在经济表现强劲的情况下，美联储不急于降息，且公布的会议纪要也进一步强化了这一立场。这导致市场预期未来联邦基金利率在2026年前将会持续上升，预期利率重新回升至3%以上，而12月降息的可能性从之前的90%大幅降低到上周四（11月20日）的40%。

不过，纽约联储主席John Williams上周五则直言，短期内利率可能会出现下调。据CME FedWatch工具的最新数据显示，市场对美联储在12月实施降息25个基点的概率已升至81.1%，显示市场情绪逐步转向更鸽派预期。

高盛首席经济学家Jan Hatzius在最新报告中指出：“我们预期美联储将在12月再次降息，之后在2026年3月和6月各进行一次，目标将联邦基金利率降低到3-3.25%。同时，由于基础通胀数据相对乐观，明年降息的风险有所增加。”

英国最大独立投行Panmure Liberum的投资策略师Joachim Klement则预测，随着白宫施加的政治压力逐渐累积，如果历史经验具有参考价值，美国经济可能在2026年迎来一轮短暂但强烈的“糖嗨”式（sugar rush）刺激。

历史启示：政治干预常带来额外降息

经济学家Thomas Drechsel（马里兰大学）在其论文中指出，自1933年以来，总统与美联储主席之间的政治互动经常促使货币政策趋向宽松。这一影响也会在一定程度上推动未来几年中的通胀和经济增长变化。

结合当前政治环境，可以推断美联储可能在原有基础上额外降低1.0至1.5个百分点的政策利率，尤其是在压力较大的情况下（如1971年尼克松时期对伯恩斯的影响与特朗普对鲍威尔施压的对比）。

也就是说，未来12个月内，联邦基金利率或有可能跌破3%。如果按照历史经验，在政治压力下，美联储可能会更侧重于推动就业，而减弱对物价稳定的关注。这种做法短期内或能刺激GDP增长，但也增加未来经济调整时的风险。

代价：长期通胀压力逐渐累积

大量研究显示，政治驱动的激进降息虽能短暂刺激经济，却难以实现长期持续增长，反而会埋下通胀升温的隐患。这主要源于市场对央行独立性的怀疑，导致通胀预期上升，经济过热，最终迫使美联储采取更大幅度的加息措施，形成恶性循环。

当然，若未来数月美国经济出现明显放缓，激进降息的措施或会更符合实际经济逻辑，减少过度通胀的风险。相对较为鸽派的官员如Stephen I. Miran也认为，可能需要更快的降息步伐以应对经济变动，但整体来看，这类激进政策存在较大不确定性和风险。

历史教训十分明确：在通胀仍在3%、经济增长接近4%的背景下实施激进降息，极可能引发严重的通胀问题，是一项高风险的政策试验。

加密市场企稳但压力依存

在市场对降息的乐观预期推动下，加密货币市场呈现回稳态势，整体市值上升1.5%，达到2.98万亿美元。据CoinMarketCap数据显示，截至周二下午6点，比特币报8.6684万美元，24小时涨幅0.89%；以太坊上涨2.78%，至2870美元；索拉纳上涨5.11%，至135美元。不过，短暂的反弹并不代表加密市场已脱离困境，分析师指出，本月的暴跌暴露出比特币面临的三大核心压力：

1. 比特币ETF资金持续流出

10X Research的创始人兼CEO Markus Thielen表示，11月份比特币ETF的资金流出高达35亿美元，创下今年2月以来最大规模。他指出：“这意味着机构投资者已基本退出对比特币的配置，部分ETF变成了卖方力量。只要持续抛售，市场就难以实现反弹或持续上涨。”

1. 稳定币铸造放缓，资金外流加剧

Thielen还提到，稳定币的铸造活动明显减缓，这可能反映市场中的资金流出压力增大。数据显示，上周约有8亿美元的资金从加密资产流回法币。虽然规模不算巨大，但显示市场资金在不断外流，未能有效流入新资金中。从而，稳定币作为市场的“价格锚”功能减弱，也影响了市场的稳定性。

同时，根据DeFiLlama的数据，截至11月1日，全球稳定币的总市值已下降46亿美元。Thielen评论：“资金没有留在市场中，而是在不断流出，这也是比特币市场占比无法提升的原因之一。”

1. 长期持有者抛售压力仍然存在

第三个核心问题是，部分长期持有者在市场下跌中开始卖出，可能是依据比特币四年周期的减半预期。这些投资者的仓位变现，可能在一定程度上反映出对周期重复的怀疑和利润兑现的需求。

区块链分析公司Nansen的研究员Nicolai Sondergaard指出：“在每一次周期中，老玩家通常都会选择出售，我觉得他们到了一个阶段，会觉得‘也许我已经够老了，现在应当用这些利润投向别的投资’。”

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