市场状况不佳，愿你平安。

本文经授权转载自深潮 TechFlow，作者：David，版权归原作者所有。

11月3日，Balancer遭遇史上最严重的黑客攻击， 1.16亿美元被盗。

仅仅10小时后，另一个看似无关的协议 Stream Finance 开始出现提款异常。24小时内，其发行的稳定币 xUSD 开始脱钩， 从1美元暴跌至0.27美元。

如果你认为这只是两个独立协议各自倒霉的巧合，那就错了。

根据链上数据显示，约有2.85亿美元的DeFi借贷使用xUSD、xBTC、xETH等作为抵押品。从Euler到Morpho，从Silo到Gearbox，几乎所有主流借贷平台都存在风险敞口。

更糟糕的是，Elixir的deUSD稳定币有65%的储备（约6800万美元）暴露在Stream的风险中。

这意味着，如果你在上述任何平台存款、持有相关稳定币，或提供流动性，你的资金可能正面临一场你还未察觉的危机。

为什么Balancer被黑会引发蝴蝶效应，导致Stream出现问题？你的资产是否受影响？

我们尝试帮你梳理近期的负面事件，识别潜在的资产风险点。

Balancer蝴蝶效应：xUSD因恐慌而脱钩

要理解xUSD脱钩事件及其潜在影响，必须先弄清楚两个看似无关的协议如何建立了致命联系。

首先，老牌DeFi协议Balancer在昨天遭到攻击，黑客取走超过1亿美元资产。由于Balancer中持有大量不同资产，消息传播后引发市场恐慌。

尽管Stream Finance没有与Balancer直接关联，但其出现的问题却源于市场恐慌引发的挤兑。

如果你不了解Stream，可以简单理解为一个追求高收益的DeFi协议；其高收益策略主要靠“循环套娃”实现：

简单来说，就是将用户存入的资金反复抵押和借贷，以放大投资规模。

例如，你存入100万，Stream会在A平台抵押借出80万，再在B平台抵押借出64万，反复操作。最终，100万可能变成300万的“名义投资”。

根据Stream的数据，他们通过此机制，将1.6亿美元的存款放大到部署了5.2亿美元的资产。借助超过三倍的杠杆，这在市场平稳时确实能带来高收益，也吸引了大量追求收益的用户。

但高收益背后意味着高风险。当Balancer被攻击消息传播开后，DeFi用户第一反应便是：“我的资产还安全吗？”

大量用户开始从各个协议中提款，Stream的用户也不例外；但问题是，Stream的资金可能并不完全掌控在自己手中。

通过“循环套娃”，资金被嵌套在多个借贷协议中。

为了满足提款需求，Stream需要逐层解除抵押仓位，比如先偿还C平台的贷款，拿回抵押物，再到B平台，最后到A平台。这个过程不仅耗时，在市场恐慌时期还可能出现流动性枯竭。

更严重的是，就在用户疯狂提款的关键时刻，Stream在推特发表了一份声明：管理资金的“外部基金经理”报告称，约9300万美元资产突然消失。

原本市场就非常恐慌，加上这一消息，近亿美元的资金缺口令局势更趋紧张。

Stream表示已聘请顶级律师事务所Perkins Coie展开调查，但未具体说明钱是如何丢失的，也未说明何时能追回。

这种含糊的回应，市场不会等待调查结果。提款延迟会引发挤兑，局势进一步恶化。

xUSD作为Stream发行的稳定币，预期应保持锚定1美元，但市场逐渐意识到Stream可能无法兑付，抛售压力剧增。从11月3日深夜开始，xUSD已经跌至0.27左右，严重脱钩。

因此，xUSD的脱钩不是技术故障，而是信心崩塌引发的危机。加密资产行情下行，Balancer被黑仅是导火索，真正引爆的可能是Stream的高杠杆运作，以及类似协议潜在的系统性风险。

你需要特别关注的资产清单

xUSD崩塌并非孤立事件。

据推特用户YAM的链上分析，目前大约有2.85亿美元的贷款以Stream发行的xUSD、xBTC、xETH作为抵押品。若这些抵押物价值全部归零，整个DeFi生态将遭受重创。

如果你还不明白原理，可以用下面的比喻：

Stream通过你存入USDC等稳定币，发行了三种“欠条”：

• xUSD：就相当于“我欠你美元”的凭证

• xBTC：相当于“我欠你比特币”的凭证

• xETH：相当于“我欠你以太坊”的凭证

正常情况下，你用xUSD（美元欠条）在Euler平台抵押借贷，比如：这份100万美元的欠条，抵押后能借出50万美元。

但当xUSD脱钩，从1美元跌到0.3美元时：

你的“100万”实际只值30万，而你借出了50万，意味着Euler出现亏损20万。

这更像一笔坏账，最终还得由其他借贷协议来填亏空。但问题在于，大多数协议可能没有为如此大规模的坏账提前做好准备。

此外，许多平台使用“硬编码”的价格预言机，非实时市场价格，而是账面估值。平时这帮助避免短期波动引发强制清算，但在大幅波动情况下，却成了隐形炸弹。

即使xUSD已跌至0.3美元，系统可能仍按1美元的账面值判断，导致风险难以及时控制。

YAM的分析显示，这2.85亿美元的债务分布在多个平台，由不同的“Curator” （资金管理人）负责。让我们看具体哪些平台正处于“火药桶”之中：

• 最大受害者：TelosC - 1.236亿美元

TelosC是最大的资金管理方，在Euler上管理两个主要市场：

• 以太坊主网：借出价值约2985万美元的ETH、USDC和BTC
• Plasma链：借出9000万美元USDT，以及近400万美元的其他稳定币

如果xUSD归零，这1.2亿美元的风险将打击TelosC及其投资者，可能造成巨大损失。

若Stream最终追回部分资金，也许需要较长时间进行清算和坏账处理。

• 间接暴雷：Elixir的deUSD，6800万美元

Elixir向Stream借出6800万美元USDC，占了deUSD总储备的65%。虽然Elixir声称拥有“1:1赎回”权利，是唯一的债权人，但Stream的回应是“尚在律师确认债权人权益之前不能偿付”。

这意味着，若你持有deUSD，你的稳定币价值有三分之二依赖Stream是否能还款。现在看起来，这个“是否”以及“何时”都充满变数。

• 其他潜在风险点

在Stream的生态体系中，"Curator"（策展人）负责管理资金池，决定接受的抵押品、设定风险参数、分配资金。可以理解为基金经理，代表投资者管理资金。而现在，这些基金经理都被Stream崩盘的事件所牵连：

• MEV Capital - 2542万美元：专注于最大可提取价值（MEV）策略的投资机构，布局多条链，包括Sonic链Euler市场（存入987万xUSD和500个xETH）以及Avalanche（借出1760万美元xBTC，272个BTC借出）等。

• Varlamore - 1917万美元：Silo Finance的主要资金提供者，敞口涵盖Arbitrum（1420万美元USDC）以及Avalanche、Sonic等链，管理着大量机构和大户资金，事件可能引发大规模赎回。

• Re7 Labs - 1426万美元：在Plasma链Euler设有专门的xUSD市场，全部为USDT。

其他一些小型的参与者包括：

• Mithras：230万美元，专注于稳定币套利；
• Enclabs：256万美元，跨链Sonic和Plasma；
• TiD：38万美元，可能是其全部资金；
• Invariant Group：7.2万美元。

这些“策展人”看似在风险可控的前提下管理资金，但当上游的Stream出问题时，下游许多风控措施就变得被动。

市场走熊：加密版次贷危机重演？

如果你看过电影《大空头》，或许对如今的场景会觉得似曾相识。

2008年，华尔街将次级抵押贷款打包成CDO，再打包成CDO²，评级机构贴上AAA标签。如今，Stream通过“循环套娃”的方式，将存款放大三倍，xUSD被多家借贷平台视为“优质抵押品”。

流动性风险似乎被掩盖了，但实则暗藏危机。

Stream声称拥有1.6亿存款，但实际布置的资产规模为5.2亿。这个数字是如何来的？

DeFiLlama早已质疑这种计算方式，循环借贷实际上是重复计算同一笔资金，导致TVL（总锁仓价值）虚高。这与2008年的次贷危机有相似之处：

房贷违约→CDO崩盘→投行倒闭→全球金融危机。而这次的路径是：Balancer被攻→Stream挤兑→xUSD脱钩→2.85亿坏账→潜在更多平台倒闭。

用DeFi协议追求高收益的逻辑，市场繁荣时大家很少关心钱流和风险来源；一旦遭遇负面事件，损失可能就会变成本金。

你很难真正掌握自己在DeFi中的资金风险敞口。在一个没有监管、没有保险、没有最后借款人保障的非中心化金融世界里，资金安全完全靠自身警觉和风险控制。

市场目前不景气，愿你平安。

相关报道：DeFi侦探追踪价值2.84亿美元的Stream Finance相关贷款与稳定币风险