Twenty One Capital在纽约证券交易所成功上市，反映出市场对重仓比特币相关企业的估值趋于理性，投资者日益谨慎，不愿为持有比特币资产的公司支付过高溢价。

要点

• Twenty One Capital在纽约证券交易所首日上市期间股价大跌近20%，释放出投资者对以比特币为核心资产的企业表现出更为谨慎的信号。

• 股票代码为XXI的股价主要围绕其净资产价值（NAV）波动，表明市场尚未给予其持有比特币资产之外的明显溢价。

• 此次股价下挫也反映了更广泛的市场压力，包括比特币价格波动、SPAC热潮减退以及mNAV溢价的持续缩减。

• 总体而言，市场反应平淡说明投资者对比特币导向型公司要求更高，期望其展现稳定可持续的收入来源，而非仅凭持币量获得估值溢价。

备受关注的比特币概念公司Twenty One Capital在纽约证券交易所（NYSE）正式挂牌交易，但市场反应表现出明显的谨慎。该公司以股票代码XXI交易，首日股价下跌近20%。

本文将解析这一市场表现背后的潜在信号，包括投资者需求转变、mNAV溢价的减弱，以及比特币支撑型企业在资本市场面临的更严格审视。

Twenty One Capital究竟是一家怎样的公司

Twenty One Capital是一家获得机构支持、以比特币为核心资产的上市公司，其目标是成为全球比特币持有量最大的上市企业。该公司通过与Cantor Equity Partners合作设立的特殊目的收购公司（SPAC）完成上市，并以股票代码XXI公开交易。

在上市之初，Twenty One披露其资产负债表中持有超过43,500枚比特币（BTC），按照当时价格估值约为39亿美元至40亿美元，使其成为全球比特币持有规模最大的企业之一。

公司自成立起便明确了以比特币为战略核心的定位。其创始人及背后支持者强调，Twenty One并非仅是“比特币仓库”，而是旨在围绕比特币构建面向企业的金融基础设施与产品生态。Strike创始人Jack Mallers表示，公司的目标是透过比特币推动企业级金融服务创新。

这使得Twenty One与其他数字资产仓库型公司（DATs）在行业中快速崛起，但又展现出不同的战略路径。其主要支持者包括美联储一级交易商坎托尔Fitzgerald、稳定币USDT的发行方Tether（美国主要国债持有者之一）、Bitfinex以及软银（SoftBank）。这些庞大机构的背书，使得Twenty One成为市面上最受关注的比特币原生上市公司之一。

当前行业趋势显示，越来越多公司借鉴MicroStrategy（MicroStrategy前身为Strategy）等企业拓展比特币战略。Twenty One强调，其不是简单复制MicroStrategy的路径，而是意在在保持巨额比特币储备的基础上，推动收入导向的业务模型，以谋求可持续增长。

上市首日股价大幅下跌

考虑到其庞大的比特币资产基础及重量级支持者，许多市场观察人士原以为Twenty One将引发极大关注，然而，2025年12月9日的首个交易日却令人失望。即使持有大量比特币，并得到多家知名机构的支持，其股价依然经历显著下跌。

当坎托尔Fitzgerald的SPAC股份转为XXI后，首日开盘价为10.74美元，显著低于此前14.27美元的SPAC收盘价。盘后交易几无反弹。到当天收盘，股价累计下挫近20%，报11.96美元。

这一跌势显示出一个更广泛的行业现象：新上市的加密相关公司，往往在合并完成后股价低于之前的基准水平。同时，也表明像Twenty One这样依靠比特币资产价值的公司，其股价现已跌破资产的内在价值，说明市场的估值逻辑正在发生变化。

投资者情绪收紧与盘中下挫

Twenty One Capital股价的急剧下挫并非孤例，而是反映了2025年末多重市场因素叠加的结果，包括：

• 市场上mNAV（市值/净资产）溢价的持续缩减

• 加密货币市场波动剧烈，风险偏好降低

• 市场对SPAC推动的上市模式信心减弱

低迷的mNAV溢价背后

市场的谨慎情绪主要体现在该股票未能获得传统上的溢价，尤其是相较比其底层比特币资产的价值而言。这通过市场常用的mNAV（市值/净资产）比值得以体现。
以往比特币仓库型企业在上涨周期常常享有超额溢价，反映投资者相信管理层有能力在资产价值之外创造附加价值。
但现在，Twenty One的股价几乎等于其资产净值，未被赋予任何超额商业溢价，市场更倾向把它作为比特币价格的直接映射，且该映射可能伴随剧烈波动。

市场波动与SPAC情绪的降温

Twenty One Capital的上市时机恰逢加密市场和SPAC热潮双双承压。上市前夕，加密资产整体价值受挫，比特币从高点回调近30%，市场风险偏好下降，导致投资者对比特币相关股票的估值变得更为谨慎。
通过SPAC完成的上市交易，尽管曾带动股价上涨，但到2025年底，市场对高关注度的加密主题SPAC逐渐失去热情。持续出现的业绩不佳案例，加剧了投资者的疑虑，使得新上市公司的股价更易跌破之前的基准水平。
你知道吗？股价低于其比特币仓库的价值，是一种典型的“估值悖论”，即一家新上市公司的总市值低于其主要流动资产（比特币）的市场价值，反映市场对其未来价值的谨慎预期。

行业转向：偏好具有验证的商业模式

投资者变得更加审慎的另一重要原因，是公司上市时尚未展现出清晰、可验证的盈利模式。部分投资者逐渐远离“比特币仓库”赛道，转而关注企业业务的多样性和现金流的可预测性。
虽然Twenty One持有大量比特币，但上市时未披露详细的商业战略或具体的营收时间表。同时，借助此次市场环境，数字资产仓库类公司（DATs）正面临更严格的审查。
据路透社报道，行业分析人士指出，DATs“融资难度在提升”，企业需要体现出差异化优势，才能维持其高估值。
这种市场变化或意味着，投资者将更偏好那些具备稳健商业收入、可持续现金流的企业，而非仅仅依赖资产规模的公司。

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