过去一周，美股和加密市场受多重政策和数据扰动，面临通胀、利率与关税三重挑战。AI投资与政策支持成为关键支撑，而川普与美联储之间的博弈将决定未来的走向。

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过去一周，虽然美国宏观经济的总体趋势没有发生改变，也没有对风险市场的叙事产生直接影响，但大量数据和事件令投资者忧心忡忡。特别是从上周五开始的市场下跌，让投资者对于当前局势感到困惑，不知道这是牛市中的回调，还是熊市的开始。我们尝试从更细致的层面分析判断。

1. 美国风险市场的主要博弈

自2025年初以来，美国风险市场经历了多轮不同性质的政策博弈，包括川普上任带来的政策差异、关税政策的推进、中美贸易战的升级，以及川普与马斯克的冲突引发的短期波动。当前市场最为关注的焦点集中在关税政策和美国货币政策的博弈上。

首先是关税，经过数月谈判，除中国外的主要贸易伙伴（如欧盟、日本、韩国等）已经基本达成了关税协议。根据8月7日的执行测算，美国整体平均关税税率接近16.6%，实际有效税率约为17.3%，为1930年代以来最高水平，预计执行后将升至18.3%。这将在短期内推高物价约1.8%，预期对CPI的影响为一次性冲击。根据美国家庭的消费结构计算，家庭年均支出将增加约2400美元，其中服装鞋类价格可能上涨近40%，汽车价格短期内上涨12.3%，家居用品等消费品普遍上涨。

此外，根据最新的ISM非制造业PMI数据，7月服务业增长放缓，就业状况恶化，显示出通胀压力与关税政策之间的紧密关系。虽然第二季度GDP年化增速为3.0%，表现不俗，但市场依然担心关税政策可能通过推升成本来压缩消费，并引发投资放缓，从而压制未来的经济增长。

关税带来的直接影响是短期内物价上涨约1.8%，家庭年均收入将额外支出约2400美元。特别是服装鞋类上涨近40%，汽车短期上涨12.3%，家居用品等消费品价格普遍上涨。根据周二发布的最新ISM PMI数据，7月服务业增长放缓、就业疲软，显示出通胀压力与关税政策之间的紧密联系。尽管第二季度GDP增速为3.0%，但关税带来的影响仍然令市场担忧，认为长期增长面临风险。

在国家层面，加拿大作为美国第二大贸易伙伴，其汽车、能源、农产品等供应链紧密，关税提升对其经济影响显著。相比之下，印度和巴西尽管遭遇大幅加税，但因地缘政治因素和能源交易问题，向美国的进口占比相对较低，因此对整体经济和风险市场的影响有限。

虽然关税几乎全面落地，但其对市场的影响已传导到美国的货币政策中，意味着短期内美国风险市场的波动将高度依赖关税落地后的通胀数据和美联储的反应。

关税和美联储的货币政策在当前阶段相辅相成。美联储将关税视为影响利率决策的关键因素，而高利率也在一定程度上配合关税政策抑制进口需求与资本外流。鲍威尔在多次议息会议中明确表态，尤其是在7月的议息会议中，川普曾在视察美联储大厦后认为与鲍威尔达成某种默契，预计即便7月不降息，也会释放友好的信号。但7月的会议中，鲍威尔不仅未表现出宽松的意图，反而多次强调关税将影响美联储的决策。

因此，市场对九月降息的预期曾一度降至50%以下。而随后市场情绪的转变，主要受以下四个事件影响：

其一，上周五公布的非农数据，调整后的就业人数下修且失业率上升，引发了对经济放缓的担忧。就业人数下修超过10万，意味着就业市场可能已出现疲软，这让川普在政治层面表现出极大的不满，甚至认为这份非农数据是“政治数据”，并威胁要解聘美国劳工统计局的局长。

其二，纽约联储周二晚间发布的数据，显示第二季度美国家庭总债务较第一季度增加1850亿美元，达到了18.39万亿美元，其中抵押贷款增加1310亿美元，汽车贷款增加130亿美元，总体违约率维持在4.4%的高位，且学生贷款的逾期比例有所上升。

在高利率环境下，家庭债务仍在增长，表明美国家庭的消费和资产购买越来越依赖信贷。同时，学生贷款逾期比例上升，显示年轻群体的就业质量和收入稳定性承压，这意味着关税和货币政策的双重紧缩效应正在通过就业和家庭资产负债表影响到经济基本面。结合非农数据，市场对经济的担忧加剧。

其三，经济下行风险的担忧也是促使市场增加美联储降息预期的原因之一。特别是从最近一周数位美联储官员的表态来看，周一美联储达利（非2025年票委）表示，虽然九月降息的不确定性仍然较大，但他希望在2025年能有超过两次的降息机会，并认为目前美国的就业市场尚未疲软，但正在走下行趋势。保持高利率对就业不利。

上周日，美联储票委之一威廉姆斯表示，他会以开放的心态进入9月会议，考虑降息。而另一位非票委卡什卡里则表示，他已注意到劳动力市场的放缓，甚至非常保守的博斯蒂克也表示，如果数据支持，他愿意改变自己只降息一次的立场。这表明美联储内部对于九月降息的看法存在分歧。

最后，周六美联储理事库格勒宣布将于8月8日辞职。库格勒是美联储的票委之一，享有2025年的投票权。美联储理事由总统提名，川普有机会提名一位新的理事来代替库格勒，这意味着新任理事可能支持降息，并且川普的三名票委将加强他的立场。

虽然总统提名理事需要通过参议院批准，但由于参议院正处于8月休会期，预计确认程序最早会在9月初启动，这意味着新理事最快也要等到9月中旬或10月上旬才能正式到位。

从过去的案例看，理事在会议前3至4周确认后通常会从下一次会议开始投票，因此库格勒的继任者若一切顺利，将参加10月底的议息会议。

因此，尽管市场对于九月降息的预期较高，但实际上对于川普的帮助仍然有限。美联储票委共有12位，库格勒辞职后九月的投票人数降至11人，结果依然取决于简单多数。虽然库格勒是保守派，但新任理事可能在确认前不会及时参与投票。因此，即便市场已有三票支持降息，最终结果仍需看其他票委的投票。

2. 风险市场的主要支撑

过去一周，美国在AI领域的政策与企业动态对美股产生了显著的支撑作用，尤其是在宏观不确定性上升的背景下，AI成为少数能够为市场提供结构性上行动力的领域。大型科技公司如Google、Meta、Microsoft和Amazon确认将在2025年投资超过3500亿美元用于AI基础设施建设，预计这一规模将为美国GDP贡献0.7%的增速，抵消了部分潜在经济放缓的压力。

在政策层面，美国国会再次提出《Unleashing AI Innovation in Financial Services Act》，为金融领域开设AI沙盒，推动技术应用和合规适配。白宫则推动AI资产的出口和开源标准的制定，减少行业发展的制度摩擦。与此同时，资金流向上，AI及其相关的云计算、芯片和软件服务板块依然吸引着大量主动配置资金，形成了与整体市场情绪背离的独立支撑效应。目前市场普遍认为，AI投资浪潮带来的估值扩张，甚至已经超过了关税和贸易政策对美股的直接影响。

这一基础设施投入所带来的资本开支溢出效应，加上政策驱动下的不确定性减少，以及龙头企业的盈利和估值同步修复，使得AI在当前美股结构中既扮演了成长驱动又是防御支柱的角色。由于加密货币与美股高度相关，因此如果美股能因AI的驱动保持上行趋势，那么至少Bitcoin的走势不会太差。

过去一周美债市场的走势整体偏向收益率下行，短端反应最为明显，2年期收益率在非农数据下修和失业率上升后快速走低，市场对九月降息的预期显著升温。投资者对中长期宽松路径的信心逐渐增强。此举反映出资金在宏观不确定性下逐步转向防御，美元指数承压，债市和美股企稳，出现结构分化的现象。

3. 加密货币领域政策支持

过去一周，美国在加密货币领域的政策支持持续释放利好信号，白宫、SEC、CFTC和国会多线同步推进，推动数字资产监管和制度建设朝更加宽松的方向发展。

7月30日，白宫数字资产工作组发布报告，呼吁国会通过更具操作性的立法框架，明确允许交易所同时托管与交易数字资产，并建议SEC与CFTC在现有权限下加快建设联邦级数字资产交易市场。这释放了明确的行政支持信号。

7月31日，SEC主席Atkins宣布启动“Project Crypto”计划，旨在现代化证券法规，明确哪些代币属于证券，并为集成交易、质押和借贷功能的“超级应用”设计牌照制度。

8月6日，Atkins再次宣布，计划下的工作人员就流动性质押发布了正式声明，明确部分加密资产活动不属于SEC管辖范围。这为行业划定了更清晰的合规边界，减少了业务不确定性。特别是对于ETH和SOL现货ETF的质押阻碍已被扫清，预计ETH的现货ETF质押通过只是时间问题。

8月4日，CFTC宣布将在注册的期货交易所上市现货加密资产合约交易，这与SEC的监管思路互为补充，共同推动联邦层面合法交易渠道的落地。

特朗普政府也正在筹备行政命令，将加密资产纳入401(k)退休计划投资选项，开启数万亿美元养老金市场的大门。这一系列举措显示，美国监管层正逐步从模糊监管转向制度保障，为加密行业的生存和发展提供法律支持，也为机构资金的进入铺平道路。

4. 市场的不利因素

虽然基于宏观的不利因素已经转化为美联储降息预期的上升，但川普和美联储保守派之间的博弈依然使2025年降息充满不确定性。部分机构认为，尽管通胀震荡偏上行，关税对消费和通胀的影响可能会促使美联储的保守派继续维持谨慎的态度。

过去一周，美债拍卖中长期购买需求上升，投资者的长期资金配置意愿保持稳健，风险偏好未见显著提升，资金仍然主要流向债券市场。同时，财政部扩大了5年和10年TIPS的发行规模。在通胀压力和高赤字的双重背景下，债务发行节奏并未放缓，反而持续加码。这意味着国债对市场流动性的吸引力依旧较强，高规模发债会吸走部分风险市场资金。

尤其是货币市场基金和银行等机构，在高利率环境下更倾向将资金投向国债，而非股票、企业债或加密资产。这种资金流向的分流效应在当前宏观环境中最为直接的影响，就是减少了对风险市场的投入，债市对风险市场的“吸血”效应仍在持续，预计这种局面将持续，直到货币政策转向宽松。

在加密货币领域，近期远古巨鲸的转移活动频繁，尽管这种抛售行为并未直接转向OTC或交易所，但投资者依然感到恐慌。然而，这种远古巨鲸的抛售对中长期市场趋势并不会产生重大影响。只要市场的基本叙事没有改变，短期的波动最终会恢复。

从数据来看，过去一周交易所的存量数据并不利于市场，超过1.5万枚BTC转入交易所，但这些BTC的消耗非常有限。截至目前，仍有超过1.4万枚转入的BTC滞留在交易所中，意味着当前购买力可能不足以消化这些存量。

尽管如此，现货ETF的购买力已经显著下降，投资者情绪变得悲观，尤其是在经济放缓预期下，贝莱德等投资者的悲观情绪有所上升。市场的逆转需要川普进一步加强对市场的信心。

如果川普无法解决投资者对经济的担忧，不仅是Bitcoin，美股走势可能也会面临困难。周二凌晨，美股跌幅超过0.5%。因此，市场