代币化Pre-IPO股票能否颠覆私募股权市场的边界？

来源：cointelegraph.com时间：2025-08-27 15:50:03

通过 Ventuals、Jarsy 和 PreStocks 案例分析，探讨代币化如何突破 Pre-IPO 股权投资的壁垒

通过 Ventuals、Jarsy 和 PreStocks 的案例研究，探讨代币化如何降低 Pre-IPO 股权市场的投资壁垒。

分析

本文经授权转载自Tiger Research，作者：Ryan Yoon，Jay Jo，Elsa，版权归原作者所有。

要点

尽管私募股权市场提供了高额回报，但它主要面向机构投资者和高净值个人，普通投资者难以参与。
代币化可以解决传统金融体系在流动性、准入性和便利性方面的局限性，但仍面临重大的法律和技术障碍。
Ventuals、Jarsy 和 PreStocks 等项目正在探索代币化私募股权的不同方法，虽然这些尝试仍处于早期阶段，但已经显示出降低市场结构性壁垒的潜力。

1. 私募股权极具吸引力，但普通投资者无法参与

普通人如何投资于 SpaceX 或 OpenAI？作为非上市公司，这些公司对大多数投资者来说遥不可及，普通投资者的参与机会几乎为零，因为投资机会通常只在公司上市后才会出现。

核心问题在于普通投资者被排除在私募市场创造的高额回报之外。过去 25 年，私募市场创造的价值大约是公开市场的三倍。

这种结构性壁垒主要源于两个核心因素。首先，私募公司的融资过程高度敏感，通常只对知名的机构投资者开放交易。其次，私募资本市场的增长为企业提供了更多融资选择，使得许多公司无需上市即可筹集数十亿美元资金。

OpenAI 就是这两种动态的典型例子。2024年10月，它从Thrive Capital、微软、英伟达和软银等主要投资者处筹集了66亿美元。到2025年3月，它又通过软银领投、微软、Coatue 和 Altimeter 参与的融资轮中筹集了400亿美元，成为历史上规模最大的私募融资。

这一现象揭示了一个现实：只有少数机构投资者能够参与私募市场，而成熟的私募资本基础设施为这些公司提供了上市之外的融资选择。

因此，当前的投资环境愈加封闭，进一步加剧了高增长机会分配的不平等。

2. 平等准入，代币化能否解决结构性壁垒？

代币化能否真正解决私募股权市场的结构性不平等？

从表面上看，这一模式颇具吸引力：现实世界的资产被转换为数字代币，实现碎片化所有权，并支持全球市场的全天候交易。但实际上，代币化只是将 Pre-IPO 股权等现有资产重新包装为一种新形式，传统金融中已经存在改善准入性的解决方案。

例如，韩国的 Dunamu's Ustockplus、美国的 Forge 和 EquityZen 等平台允许普通投资者在现有监管框架内交易私募股票。

那么，代币化的独特之处在哪里？

关键在于市场结构。传统平台采用点对点（P2P）撮合模式，买家必须等待卖家挂单，如果没有对手方，交易就无法完成。这种模式存在流动性低、价格发现有限及执行时间不可预测等问题。

代币化有望解决这些结构性限制。如果代币化资产在中心化交易所（CEX）或去中心化交易所（DEX）上市，流动性池或做市商可以提供持续的对手方，从而提高执行效率和定价准确性。除了减少摩擦，这种方法还能重新定义市场架构。

此外，代币化还能实现传统金融体系无法支持的功能。智能合约可以自动分配股息、执行条件交易或实现可编程的治理权。这些功能为新型金融工具的诞生提供了可能，使得这些工具在设计上兼具灵活性和透明度。

3. 尝试代币化 Pre-IPO 股权的项目

3.1 Ventuals

Ventuals 构建的是一种永续合约结构。其核心优势在于无需持有标的资产即可进行衍生品交易。这使得平台能够快速上线大量 Pre-IPO 股票，同时规避身份验证或合格投资者认证等通常的监管要求。

永续合约通过 Hyperliquid 的 HIP-3标准实现，目前该标准仅在测试网上运行，Ventuals 仍处于预发布阶段。

其定价模型非常规，代币价格并非基于股价或实际市场交易，而是通过公司总估值除以10亿计算得出。例如，如果 OpenAI 的估值为350亿美元，那么1枚 vOAI 代币的价格为350美元。

这种低门槛模式也带来了结构性挑战，其中最突出的是预言机的依赖问题。私募公司的估值数据本身不透明且更新频率低，基于这些不完整信息的衍生品可能加剧市场的信息不对称。

3.2 Jarsy

Jarsy 采用1:1资产背书的代币化模型，核心机制是直接收购 Pre-IPO 股票，并为每持有一股发行一枚代币。例如，如果 Jarsy 持有1000股 SpaceX 股票，它将铸造1000枚 JSPAX 代币。尽管投资者不直接持有标的股票，但他们享有所有相关的经济权利，包括股息和股价增值。

这一模式依赖于 Jarsy 作为资产管理实体的角色。平台首先通过预售代币测试投资者需求，然后利用募集的资金购买实际股票。如果收购成功，预售代币将转换为正式代币；否则，资金将退还。所有资产由特殊目的载体（SPV）持有，并通过储备证明页面提供实时验证。

该平台大幅降低了投资门槛，最低投资额仅为10美元。对于美国以外的投资者，没有资质要求，从而扩大了全球准入性。所有交易记录和资产持有情况均存储在链上，确保可审计性和透明度。

然而该模式存在结构性限制。最紧迫的问题是流动性，这源于平台对每家公司的资产持有规模有限。例如，Jarsy 目前持有的X.AI、Circle和SpaceX股票总值分别约为35万美元、49万美元和67万美元。在这种低流动性市场中，即使是大型持有者的少量卖单也可能引发显著的价格波动。由于私募股权本身不透明且流动性差，价格发现尤为困难，进一步加剧了波动性。

此外，尽管资产背书模式提供了稳定性，但它限制了可扩展性。每个新代币的发行都需要实际购买股票，这一过程涉及谈判、监管协调和潜在的采购延迟，从而阻碍了平台对快速变化的市场趋势作出反应。

尽管如此，Jarsy 仍处于早期阶段，上线仅一年多。随着用户基础和资产管理规模（AUM）的增长，流动性问题可能会逐渐缓解。随着平台的扩展，更广泛的市场覆盖面和更深的代币化股权池可能自然形成更稳定、更高效的市场。