本报告基于创纪录的全球流动性、机构采用的加速以及向机构主导市场的结构性转变，对2025年第三季度比特币的价格进行了预测，目标价为19万美元。

本文经授权转载自Tiger Research，作者：Daniel Kim，Ryan Yoon，Jay Jo，Elsa，版权归原作者所有。

要点

• 比特币的机构采用加速 - 美国401(k)养老金投资渠道已开放，ETF及公司实体持续大规模积累

• 自2021年以来的最佳环境 - 全球流动性处于历史高位，主要经济体普遍实施降息

• 市场结构转变 - 从零售主导向机构主导，尽管有过热信号，但机构买盘仍稳定支撑市场

全球流动性扩张、机构积累与监管改善推动比特币采用

目前有三个核心因素推动比特币市场：1) 持续扩张的全球流动性，2) 加速的机构资本流入，以及 3) 加密货币友好的监管环境。这三个因素共同作用，创造了自2021年牛市以来最强劲的上行动力。目前，比特币价格已同比上涨约80%，我们认为在中短期内，能够破坏这一走势的因素将非常有限。

在全球流动性方面，主要经济体的M2货币供应量已经超过90万亿美元，创下历史新高。历史数据表明，M2增长率与比特币价格呈现相似的趋势模式，如果当前的货币扩张持续，仍然有巨大的升值空间（见图表1）。

此外，特朗普政府施压实施降息，加上美联储的鸽派立场，为过剩流动性流入另类资产提供了机会，而比特币是主要的受益者。

与此同时，机构对比特币的积累正在以前所未有的速度进行。美国现货ETF持有130万枚BTC，约占总供应量的6%，而微策略公司（MSTR）则持有629,376枚BTC，市值高达712亿美元。这些购买行为表明，机构投资者的策略是结构性的，而非短期交易。微策略公司通过发行可转换债券持续增持，标志着新的需求层的形成。

另外，特朗普政府在8月7日发布的行政命令针对比特币的投资做出了重要改变，允许401(k)退休账户投资比特币，这为接触大约8.9万亿美元的资本池提供了一个潜在渠道。即使保守地估算1%的资金流入，也代表着890亿美元，约占当前比特币市值的4%。401(k)资金通常具有长期持有的特性，因此这一发展不仅可能助推价格的上涨，还有助于降低波动性。这一变化明确表示比特币正在从投机性资产向核心机构资产转型。

机构推动交易量，零售活动则在减少

比特币网络正在围绕大型投资者进行重组。日均交易笔数从2024年10月的66万笔下降41%至2025年3月的38.8万笔，然而每笔交易的比特币转账额却有所增加。来自机构（如微策略公司）日益增长的高额交易扩大了平均交易规模，标志着比特币网络从“小额高频”向“大额低频”交易模式的转变（见图表2）。

然而，基本指标显示出增长的不平衡。尽管机构重组显著提升了比特币网络的整体价值，交易笔数和活跃用户数仍未恢复（见图表3）。

基本面的改善需要通过BTCFi（去中心化的比特币金融服务）及其他举措来激活生态系统，但这些还处于早期发展阶段，可能需要时间才能产生有意义的影响。

市场超买，但机构提供支撑

链上指标显示出一些过热的信号，但下行风险依然有限。MVRV-Z指标（衡量当前价格与投资者平均成本的比例）达2.49，处于过热区间，最近曾上涨至2.7，暗示可能出现短期回调（见图表4）。

不过，追踪已实现盈利/亏损的aSOPR（1.019）以及衡量市场整体未实现盈利/亏损的NUPL（0.558）均保持在稳定区域，表明市场整体健康（见图表5、6）。

简而言之，虽然当前价格相对于平均成本基础（MVRV-Z）偏高，但实际的卖出行为是发生在适度盈利水平（aSOPR），并且整个市场并未达到过度盈利的状态（NUPL）。

机构的购买力已超越零售购买力，支撑了这一情况。来自ETF和微策略等机构的持续增持为价格提供了坚实支持。短期内或许会出现回调，但趋势逆转的可能性较小。

目标价格为19万美元，具备67%的上涨潜力

我们的时间价值货币（TVM）方法论得出了19万美元的目标价格。我们首先确定一个13.5万美元的基础价格（从当前价格中剔除了极端的恐惧和贪婪情绪），然后应用了+3.5%的基本面指标乘数和+35%的宏观指标乘数。

基本面指标乘数反映了网络质量的改善——尽管交易笔数减少，但交易价值显著提高。宏观指标乘数综合考虑了三大强大因素：持续扩张的全球流动性（例如M2超过90万亿美元）、加速的机构采用（例如，ETF持有130万枚BTC）及改善的监管环境（例如，401(k)的解锁引入8.9万亿美元的资本）。

从当前水平来看，这意味着67%的上涨潜力。尽管目标价格偏向激进，但这反映了比特币正在经历从投机性资产向机构投资组合配置的结构性转变。

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