目前，BitMine的账面亏损已高达37亿美元，且其净资产估值（mNAV）持续下滑，这对数字资产金库公司（DAT）的商业模式构成了严重威胁。根据10x Research最新发布的报告，行业内对此已广泛关注并引发担忧。

随着贝莱德（BlackRock）推动其以太坊质押ETF的推出，分析师们普遍认为，这一新产品极可能成为与现有数字资产金库直接竞争的对手，从而加剧市场对企业加密金库公司可持续性的担忧。

据加密研究机构10x Research周四发布的报告，全球最大的企业以太坊持有者BitMine Immersion Technologies目前每枚以太坊的浮亏约为1000美元，在其总持仓中未实现亏损高达37亿美元。

这些公司的净资产价值（NAV）不断下降，导致吸引新散户投资变得愈加困难，同时也让许多现有股东陷入困境，除非他们愿意以巨大亏损出售持仓。10x Research创始人Markus Thielen在LinkedIn上评论称：

“当溢价逐渐收缩至零，就像目前的情况，投资者会发现自己被困在资本结构中，难以退出而不蒙受重大损失，这就是所谓的‘加州旅馆’情景。”他指出，与传统交易所交易基金（ETF）不同，数字资产金库公司（DAT）通常叠加复杂、不透明且类似对冲基金的费用结构，这些费用会逐渐侵蚀投资回报。

mNAV（市场净值比）用于衡量企业价值与其所持加密资产价值的相对关系。当mNAV高于1时，企业可以通过发行新股来增加其数字资产持仓；反之，则使得扩张融资和增持变得更加困难。

据Bitminetracker数据显示，BitMine的基础mNAV为0.77，稀释后为0.92。

目前，BitMine持有约356万枚以太坊，总市值约为107亿美元，占据以太坊总供应量的2.94%。该公司每枚以太坊的平均成本约为4051美元。除了BitMine外，其他一些DAT公司如Strategy、Metaplanet、Sharplink Gaming、Upexi以及DeFi Development Corp等，也都出现了mNAV显著下滑的情况。

贝莱德低成本竞争产品加入市场

根据Cointelegraph早前报道，贝莱德已在特拉华州注册成立一只新的以太坊质押ETF产品。这标志着这家资产管理规模达到13.5万亿美元的巨头，正积极布局多元化的以太坊相关投资产品。

贝莱德拟议中的以太坊质押ETF有望成为一只低成本、高收益的基金，且没有传统金库公司常见的隐性费用。据10x Research分析，这一新产品可能对现有的DAT模型构成严重冲击。

研究指出，“随着贝莱德推动其ETF中的以太坊质押，以及提供低管理费（例如0.25%）的收益来源，DAT的经济模型面临越来越多的考验。”

当更多投资者意识到贝莱德的ETF管理费远低于DAT内在的隐藏成本时，资金流可能会逐步转向贝莱德的产品。实际上，REX-Osprey和灰度（Grayscale）已分别在9月和10月推出了各自的以太坊质押ETF产品，以满足市场需求。

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