以太坊在经历短期调整后，依然具备冲击历史新高的潜力。同时，其财库模式因具备现金流和合规优势，被认为比比特币财库及加密ETF更具可持续性和投资价值。

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截至8月14日，以太坊在多次尝试冲击历史新高4870未果后，开始下跌，进入了突破4000美元后的首轮调整。到8月20日，以太坊价格已从高点4790美元回落至4060美元，累计跌幅达15.2%，并引发了高达16亿美元的多头平仓。这一意外的回调让许多怀抱希望的多头投资者遭遇了不小的损失，许多人感叹四年前由于做多以太坊被套在4800，四年后又重演了一遍。

尽管如此，目前以太坊的这轮调整主要还是由获利回吐推动。根据Glassnode的数据，ETH价格在突破4700美元后触及了+1SD活跃实现价格的关键阈值，这表明连续上涨已经使得价格显著偏离市场平均成本（即实现价格）。值得注意的是，上一次该指标达到这一水平是在2024年3月，之后以太坊经历了一波明显的抛售。市场的获利了结压力尤其在质押数据中表现得非常明显：在8月3日（3350美元）至8月14日（4790美元）的回升期间，以太坊的解除质押排队量从41万枚激增至91.6万枚，而这一部分代币的平均成本（质押成本）仅为2800美元，说明大量早期低位持仓者正在趁高位进行兑现。

注：实现价格：以太坊最近一次转移的价格加权平均。

+1SD活跃实现价格：已实现价格与活跃度比率的4年滚动平均值加1倍标准差。

尽管以太坊短期内面临较大的获利回吐压力，但其上升趋势并未发出反转的任何信号。首先，历史经验表明，任何资产的强劲市场往往伴随资金的分流与热点的扩散，但目前以太坊兑主流货币的汇率依旧表现强劲——例如ETH/BTC始终保持在5日均线上方，同时其合约在市场中的主导地位也在进一步增强。截至8月22日，以太坊合约交易的占比已攀升至67%，这一数据表明，以太坊依然是资金博弈的主战场。

其次，在全球资本市场中，核心资产的估值普遍呈现泡沫化趋势，高成长性资产的估值溢价仍在不断攀升。以标普500指数为例，其当前市盈率已升至29.51，位于近十年的89%高位；市净率高达5.3，甚至超过了2000年互联网泡沫时期的峰值。同时，被视为具备高成长性确定性的“AI七大巨头”（AI7）的平均市盈率已达到37，显示出市场对稀缺成长性的强烈追逐。在小牛行情中的科创50指数，其整体市盈率已飙升至164倍，反映出市场对新兴科技企业未来成长的高度乐观预期。

在区块链领域，以太坊具备的系统重要性地位可与AI领域的“七巨头”相提并论，其增长路径的确定性甚至更为清晰。受《GENIUS法案》的合规红利与“Project Crypto”创新计划的双重推动，以太坊已进入一个由强预期驱动的高增长阶段。未来其估值演进有望遵循成长资产的溢价扩张逻辑，借助政策与生态的双重促进，实现进一步的价值重估。

总的来说，在短暂的调整后，以太坊仍有潜力继续挑战历史新高。

与此同时，随着可转债与优先股需求逐渐减少，MicroStrategy（MSTR）不得不放弃之前承诺的“市值低于2.5倍比特币净资产（NAV）不增发普通股”，导致其股价持续大幅下跌，这一举动也引发了市场对数字资产财库（Digital Asset Treasury, DAT）商业模式可持续性的广泛担忧。

毫无疑问，MSTR近期的下跌与其资本结构恶化密切相关，但杠杆率上升并非根本原因。几乎所有比特币财库类企业都面临着一个共同的挑战：其现金流大多数依赖于外部融资，而非经营性收入。更为重要的是，所储备的核心资产——比特币本身并不产生现金流，属于非生产性资产。如果融资环境收紧，筹资活动受阻，企业将被迫出售比特币以维持运营并支付债务利息，从而陷入“抛售资产-净值下降-信心减弱”的恶性循环。换句话说，一旦无法获得新的外部融资，比特币财库公司的每股比特币净值将逐渐下滑，股价也会因此下跌。

相比之下，以太坊财库公司的商业模式在可持续性方面表现更为出色。目前，以太坊的权益质押（PoS）可提供大约4%的年化收益，某些借贷协议（如AAVE）的收益率可达5%-7%，部分主流稳定币协议（如Ethena）的收益率甚至超过10%。因此即使采取保守的资产配置策略——例如直接进行以太坊的质押，财库也能获得接近30年期美国国债的基准收益，从而在不依赖重复融资的情况下，为运营提供内生现金流支持。从历史数据来看，标普500指数过去100年（1923-2023）的年化企业盈利回报率约为5.5%，而以太坊通过无风险质押便达到了接近这一水平，可以看出以太坊财库公司的盈利预期依然相当可观。

过去，以太坊社区曾数次建议以太坊基金会采用类似模式获取现金流，以避免直接出售以太坊资产。然而，这些提议都遭到V神的反对，其理由主要在于基金会应当避免直接参与网络验证可能带来的利益冲突。如今，以太坊财库公司的进场恰好对这一发展模式提供了可行性验证。

在入股Bitmine时，木头姐指出，投资以太坊财库公司相比于加密ETF更具优势：根据美国税法第40号法案，通过投资ETF（加密）获取相关敞口的基金，不可避免地面临复杂的税务处理、多层的管理费用以及潜在的“不良收入”带来的税务风险。尤其需要注意的是，若该基金某项投资的毛利润超过其年度总利润的10%，则可能导致整个基金失去税收优惠资格，甚至被迫关闭，面临高额罚款。也就是说，美股基金公司投资以太坊财库公司比投资加密ETF所面临的合规阻力和税收压力更小。

综上所述，基于其高收益性价比与天然的合规优势，以太坊财库公司的市场潜力依然具有显著的增长空间。随着市场认知的深化，那些净资产溢价率趋近于零的以太坊财库公司，将逐渐显现出独特的投资价值。

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