当前山寨币市场正处于经过四年压缩后的蓄势阶段，巨鲸正在悄然布局，而散户则处于观望状态，宏观催化剂可能会引爆选择性牛市。

本文经授权转载自白话区块链，作者：Ben Fairbank，版权归原作者所有。

最近，一位朋友把当前的加密货币市场比作一张“坏掉的唱片”——比特币和以太坊处于横盘整理，而山寨币持续冲击阻力位的时间似乎无穷无尽。很多币种的冲击次数远超通常的确认或失败前的三次。如果你是新手，这种寂静可能让人感到难以忍受。在经历了关于ETF、机构涌入和减半周期的所有头条新闻之后，为什么山寨币牛市仍然迟迟未至呢？

经历过之前周期的老手明白，这些无聊的时期其实是财富布局的最佳时机，而不是变现的时刻。对新手来说，这段漫长的等待似乎永无止境；而对老手来说，这也是恐惧和不安的阶段，因为他们知道完成最终仓位配置的时间所剩无几。2017年和2021年，我们目睹资金流入比特币，转向以太坊，然后在短短几周内引爆山寨币。这次，整个过程变得更加缓慢，参与者的阵容也更加庞大。理解市场为何停滞，以及为何这种现象其实是一种特点而非缺陷，可能将决定你在有生之年能否在最大牛市中增厚筹码，或者被巨鲸收割。你当前的行动将塑造最终的结果。

一、四年的周期节奏：为何这次姗姗来迟？

加密货币牛市遵循极为可靠的轮动模式。历史上分为四个阶段：比特币领涨，以太坊开始跑赢，资金转向大盘山寨币，最后是狂热的“山寨币季节”，将小盘币推向抛物线走势。这些阶段通常在比特币减半后18个月内完成。我始终相信，历史是最好的老师，模式就是模式，直到不再是模式。

• 在2017年和2021年，比特币和多数大盘币创新高的时点比现在早约2-3个月。根据Glassnode的周期对比，比特币现在本应见顶，但目前并未如此。

• 我曾多次表示，这次用时越长，涨幅越高，但我是否说对了呢？生活中唯一确定的就是没人知道答案。然而，我把这视为泰坦尼克号的沉没，而泰坦尼克号就是当前的传统货币体系。比特币和山寨币是救生艇，寻求登船的人比以往任何时候都多。不同的是，散户群体更可能是男性，最难获得安全通道的人群。这个类比也许有些粗糙，但我认为恰如其分——理论的美妙在于只有时间能证明对错，而历史告诉我们这就是规律。

• 周期延长的理论认为，每轮牛市的持续时间比上一轮更长，分别达到约24、28和33个月，目前周期可能延至37个月，下一个主要顶点或在2025年12月出现。

• 三个值得关注的指标是：BTC主导率低于60%、ETH/BTC比率达到0.058以及美联储降息。若将9月17日的降息（当前概率87%）纳入考虑，理论上可能在9月10日前后启动。假设过去三轮山寨币季节分别维持8、10、14周，由此推测14周将延续至12月24日（若9月10日启动）。预测日期是因为择顶的危险，因此设定目标退出价格和日期非常重要，所以我设定了12月24日，无论对错。

习惯于2017年和2021年刺激的人可能会觉得这种滞后令人沮丧，但这也可能是下轮行情壮观的原因之一。我们正处于骄傲与乐观之间的最佳平衡点，橡皮筋已经绷紧却尚未断裂。

二、山寨币市场的信号

自2021年以来，除比特币和以太坊外，所有山寨币的总市值（TOTAL3）一直处于四年压缩状态。图表显示底部不断抬高，意味着持续的买盘压力在反复抵抗上方阻力的突破。每次冲击都在削弱上方的天花板，最终突破时的动作往往是剧烈的。一些币种已进行了8次冲击，这通常意味着有“大户正在悄悄登上救生艇”。

链上数据也印证了这种紧张气氛：

• 在前50大山寨币中，70%的币种目前的月度表现超过比特币，这是一种资金轮动的强烈信号，数据不会说谎。

• 比特币主导率自2024年底首次跌破关键支撑，这在历史上标志着山寨币季节的到来。

• 分析师们监控“OTHERS”图表（前十名外所有币种市值），发现该图表复制了2024年经历下跌后的急剧回升模式。如果比特币和标普500一起突破，山寨币板块有可能冲向5700亿美元。

但突破尚未到来。为什么？宏观逆风抑制了风险偏好，流动性稀缺。这对散户确实如此，但我们可以看到，像微策略这样的公司正在将国库转为比特币，部分转向以太坊。这是真正的转折，不知道人们还需要多少信号。

三、宏观因素为何压制市场？

加密货币已不再是孤立资产。币安的研究显示，自2020年以来，比特币与传统债券的相关性不断增强。2022年加息周期中，比特币和债券价格同步下跌，显示加密货币如同高贝塔风险资产，敏感于流动性条件。这便是我认为这是最后一轮大牛市的原因。如果这轮牛市如我所言发生，那么它将使每个人无法忽视加密市场，它将逐步融入主流。

在2025年一二季度，债市经历风暴：10年期美国国债收益率从3.8%跃升至近4.6%，MOVE指数（债市波动率）飙升至139，高收益信贷利差扩大202个基点。宏观驱动因素包括关税的不确定性、顽固的通胀以及创纪录的政府债务发行。币安分析师警告，持续的宏观不确定性意味着市场处于区间震荡中，软着陆的情景可能会触发反弹。从本质上讲，我们在等待启动的信号。

这些逆风迫使即便是加密货币的信徒也不得不关注美联储的日程。比特币在数月间被困在10.2万-11.5万美元的区间，只要维护在10万美元上方，牛市结构将保持完整。这便是美联储降息可能成为关键转折点的原因——流动性注入可能成为下轮潮流的催化剂。我相信，这一轮ETH/BTC比率不一定非得达到0.058，因为SOL等币种正在占据越来越多的市场份额。市场在演变，我们的认知也需跟上。

四、为何这轮周期感觉不同？

起步更晚，舞台更大。

Glassnode数据显示，我们较之前周期晚了几个月。资深交易员彼得·布兰特认为比特币已见顶的概率为30%，分析师Colin Talks Crypto认为周期延长至37个月。这种分歧本身反映了新变量的加入：宏观政策、ETF、企业资金等。

选择性山寨币季节

Miles Deutscher的AI驱动“山寨币涨势评分”发现，早期周期中山寨币飙升数千个百分点，但这次大多数仍落后于比特币。他将此归因于紧缩货币政策、机构偏好BTC、以太坊难以超越BTC以及散户兴趣的下降。他的模型等待四个信号对齐：BTC主导率下降、ETH/BTC突破、山寨币指数上升、散户情绪改善。若信号对齐，他预期将出现更短且更具选择性的反弹，集中于真实应用领域。话虽如此，MeMe币仍占据主导地位，应用往往是滞后的指标。

全市场的压缩

TOTAL3图表显示，经过四年的盘整，山寨币在8月14日创下周期新高，但未创下历史高点，此后跌破1.6万亿美元。技术分析显示，修正可能在1.35-1.43万亿美元附近结束，小盘币在第四季度可能先承压后爆发。

投资者行为的演变

过去的山寨币季节通常由散户FOMO推动，例如狗狗币的仿造品；而现今的市场可能由更具理性的催化剂所推动：现实世界资产的代币化、机构的ETH质押、监管NFT等。与2021年的狂欢不同，新币供应和监管审查意味着反弹可能是局部的而非普遍性的。

我个人认为：加密市场就像一道菜，最初只有三种简单食材，而每轮牛市都增加新配料，使得味道变得复杂，进而产生意想不到的变化。作为早期参与者，我期待看到他人真正构建出产品和公司，实现与价值的结合。那一刻，加密市场的“魔法”可能会消失。一旦你踏入这个领域就很难离开，但我逐渐对目前的状态和评估标准感到厌倦。我期待继续通过技术构建，而非仅关注代币价格和小额投资者的反应，因为他们往往与公司的目标不一致。

五、为何感觉如此缓慢？

这是因为我们正处于弹簧前的蓄势。当山寨币季节启动时，通常是在比特币价格上涨超过200%后横盘，资金开始轮动。Yieldfund指出，山寨币季节通常在以太坊、Solana等大盘山寨币开始领先且比特币主导率跌破54%时启动。

这种轮动正在悄然发生：70%的领先山寨币已超过BTC的表现，以太坊的新ETF和质押收益正吸引机构流入，而比特币的主导率也在下滑。然而，宏观压力让价格困在收窄的区间内。我们感觉这种缓慢和无聊是因为导火索仍在燃烧。当流动性最终恢复——无论是通过美联储降息、标普500突破，还是加密ETF监管明确——TOTAL3和OTHERS指数的压缩能量都有可能在数周内而非数月内释放。

我们都见过这种情况。我期待着收到大量的消息，称“我刚准备买，突然价格就涨了。现在还晚吗？该买什么？”牛市的启动总是让人措手不及，现在的平静让许多人感到意外。

六、导火索燃烧时的观察要点

• 比特币支撑和主导率：只要BTC维持在10万美元以上且主导率缓慢下滑，轮动脚本就仍在进行中。60%的突破往往是山寨币季节的起点。

• 以太坊/BTC比率：ETH/BTC的突破将标志着轮动的第二阶段。以太坊现因ETF流入和机构采用而走强。以前需要达到0.058，现在仅需0.039（我认为本轮不那么重要）。

• 宏观催化剂：美联储9月会议、债市波动和关税将决定流动性回归的时机。不确定性意味着市场震荡，而明确的信号将引发风险偏好。

• 山寨币指标：关注山寨币涨势评分信号（比特币占比、ETH/BTC、山寨币指数、散户情绪）和OTHERS图表中的中盘币动力迹象。

七、小结

当前的平静不是市场疲软的表现，而是压缩即将释放的信号。四年的山寨币盘整、周期峰值的延迟以及宏观逆风孕育了巨大的潜在能量。比特币、以太坊和山寨币的轮动剧本正在缓慢展开。这次的不同在于参与的规模：监管ETF、企业国库、现实世界资产，以及数千万新增用户。橡皮筋一旦断裂，可能会引发我所预示的最终爆炸性轮动，奖励那些耐心度过无聊期的人。

切勿因不耐烦而白白送出筹码。市场的安静是因为乐队在热身。当音乐响起时，你必须已占有一席之地，但别忘了在音乐停下前离席。贪婪是致命的，恐惧则会让你错失入场的机会。时间不多了。

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