去中心化交易所的竞争正在加剧，Hyperliquid、Aster 和 Lighter 正在争夺市场主导地位；而真正的成功将取决于技术实力，而非短期的代币激励。

核心要点

• 去中心化交易所（DEX）竞争的热点已经从传统的代币激励逐渐转向交易速度、杠杆交易能力和基础设施的可持续发展。

• Hyperliquid依托其每月超过3000亿美元的交易量、强大的流动性和逐步增长的机构采用率，依然保持市场领先地位。

• Aster的快速增长得益于空投策略、币安的支持背书以及吸引专业交易者的高杠杆机制。

• Lighter借助以太坊二层技术的高速、零手续费交易方案，以及独特的积分激励收益模型，正在快速崛起。

早期平台如SushiSwap、PancakeSwap和Curve曾通过流动性农场和治理代币激励吸引大量资金，推动数十亿美元资金在短时间内流入链上。 这些策略主要关注吸引总体锁仓价值（TVL）和用户数，而非交易速度或杠杆水平。最终，Uniswap凭借其流动性挖矿、空投和代币化参与模式，占据了市场领先位置，并成为现今复杂永续合约DEX竞争的基础。

DEX流动性竞争背后的内幕

Hyperliquid是一家依托自主高性能区块链基础设施的去中心化交易所，2025年实现了快速扩张。其交易量在2025年中期突破了3000亿美元，日平均交易额曾接近170亿美元。凭借深厚的流动性和高速执行能力，Hyperliquid吸引了大量专业交易员的加入。

其快速增长的一个关键动力是通过积分奖励计划激励流动性提供者和活跃用户，从而引发了大规模的空投浪潮。总计有27.5%的代币供应分配给了94,000个地址，用于奖励早期用户和活跃参与者。这次空投已成为加密历史上最大之一，估值约70亿到80亿美元。

不过，竞争对手的追赶速度也在加快。Aster作为在BNB智能链上快速崛起的DEX，曾在某些日子里交易量飙升至数十亿美元，甚至一度超过Hyperliquid。其背后与币安创始人赵长鹏（CZ）的合作关系也引起了市场关注。与此同时，基于以太坊二层Rollup技术的Lighter交易所，日均交易量已突破80亿美元，成为新兴的强劲竞争者。这些平台正逐渐改变Hyperliquid原有的市场优势，展开激烈的市场份额争夺。

根据Vigil Labs的首席技术官Calder White介绍，这家硅谷初创在筹集了570万美元用于AI驱动的加密货币交易后，发现不同平台背后有不同的增长动力。White表示：“我们观察到Aster的快速增长主要依赖故事性叙述，交易者不断轮动资金以提升交易量；而Hyperliquid则持续吸引最具有潜力的资金流。Aster和Lighter都采用积分激励空投的策略，以争夺Hyperliquid的市场份额。”

Aster的高风险策略以争夺DEX市场霸主地位

Aster的崛起部分归功于其与CZ的紧密合作，CZ目前担任其顾问。这也让许多用户将Aster视作“币安的去中心化交易所”。Aster引入了代币化股票，允许链上交易主要资产，并提供最高1000倍杠杆，还计划推出自主研发的Layer 1区块链。这些举措使Aster成为目前DEX设计中最具冒险性的一次实验。

推动Aster快速发展的关键是其大规模空投奖励计划。在2025年第一季度，空投发放了约3.2亿枚价值约6亿美元的Aster币，并在10月5日结束。激励机制促进了平台的强劲活跃度，近期日均手续费收入超过2000万美元，跻身DeFi收入前列。一些市场猜测团队会利用部分收益进行代币回购，这不仅可以提升币价，还能在空投结束后保持用户的交易热情。部分交易员获利可达数千美元，最活跃者甚至有望获得百万美元级别的回报。这些激励极大提升了交易量，但随着奖励逐渐减少，也引发了是否会持续交易的担忧。

Lighter凭借空投和积分体系快速崛起

Lighter作为以太坊二层Rollup方案，利用定制的技术架构支持亚5毫秒的撮合延迟，目标直逼中心化交易所（CEX）的速度。平台为散户提供免手续费交易，机构和API用户则需支付额外高端费用。Lighter通过其“Lighter流动性池（LLP）”实现了高速增长，该池目前拥有超过4亿美元的存款，年化收益率大约为60%。流动性池的准入取决于用户积分余额，活跃交易者可以获得更多分配额度。

Lighter的零手续费和积分奖励体系激发了广泛关注。自上线以来，交易量持续攀升，部分时间甚至与Hyperliquid相当。市场目前关注其即将推出的代币计划，传闻将在年底前启动。尽管代币尚未正式发行，但其交易所外的积分市场已非常活跃，积分价格已飙升至60美元以上，甚至有交易员投入上百万元购买积分。比如，某些交易员以每枚41美元的价格购买了价值100万美元的积分。

评估永续DEX的平台效率，一个简单的指标是未平仓合约（OI），代表平台上所有未关闭交易的总价值。例如，Hyperliquid的未平仓合约额度为132亿美元，支撑其大约152亿美元的市场流通市值。与此同时，Lighter的未平仓余额约为21亿美元。如果在下一轮代币释放时，有15%-20%的代币解锁，将使其流通市值在10亿到11亿美元之间，而完全稀释后的估值可能接近50亿到55亿美元。每个积分的价值估算在83美元到100美元之间。预计若此分配比例成立，将向社区空投价值7.5亿到11亿美元的代币，可能成为DeFi史上最大规模的空投之一。

机构资金的逐步加入改变战局

一个不断发展的趋势是机构资金开始逐步走入链上衍生品平台。曾经因为滑点、延迟或合规担忧而避免参与的基金，开始逐步测试这些交易所的实力。Hyperliquid凭借其速度和透明的设计，吸引了越来越多的专业投资者；Aster背靠币安在亚洲市场的强势背景，也引起了极大关注。而Lighter凭借其超快的执行速度和链上结算，为寻求无对手风险收益的自营交易机构提供了吸引力。未来的市场竞争，将更多取决于哪个平台能为严肃的资本提供最可靠、最具吸引力的交易环境，而不仅仅是靠空投吸引交易者。

基础设施的坚实与叙事的影响：谁能长远取胜？

虽然Hyperliquid、Aster 和 Lighter 之间的竞争日益激烈，但Hyperliquid凭借其在链上衍生品领域的领导地位，仍然设定了行业的基准，拥有无与伦比的未平仓合约规模、优异的执行体验以及不断增长的机构用户基础。其不断创新，推出了HIP-3协议，允许任何人在Hyperliquid平台上推出永续合约、发行稳定币USDH，并快速上线新项目或竞争对手的代币（如ASTER），以吸引更多的流量。

此外，Hyperliquid推出了NFT系列Hypurr，于2025年9月28日上线，迅速走红，底价在1200 HYPE（约55000美元）左右。NFT的火热销售反映出社区的活跃度，也带动了奖励机制和积分系统的更多潜在变化。White指出： “在新兴去中心化交易所之间，激励措施可以极大推动市场扩张。而坚实的基础设施则能稳定市场，防止剧烈波动。” 他强调：“Hyperliquid专注于交易执行和流动性优化，而Aster和Lighter则展示了激励机制在市场拓展中的巨大潜力。”白还表示：“真正的考验在于空投期结束后，用户是否愿意继续留在平台。”

【参考：隐私组织呼吁爱尔兰政府放弃制定“后门法案”以保护加密隐私】