随着监管门槛的放宽，超过150种山寨币ETF正排队等待美国证券交易委员会（SEC）的审批。一旦成功推出，预计会为市场注入数百亿美元的新增流动性，但同时也可能对现有的数字资产财库（DATs）的融资模式产生冲击，并引发短期内剧烈的市场波动。

本文经授权转载自W3C DAO，作者：Dami-Defi，版权归原作者所有。

彭博社预测：继比特币和以太坊ETF的成功之后，未来还将推出超过200种加密货币ETF。山寨币会像比特币和以太坊一样受到青睐，还是会面临更多的市场震荡？让我们深入分析：

• 历史背景

• DATs：抵押风险与MNAV观察

• 山寨币ETF的牛市和熊市因素

• 我们如何走到这一步？关键催化剂

• 宏观影响：3000亿美元稳定币流动性推动DeFi牛市

• 逆向信号

• ETF上市期间应关注的要点

• 值得关注的三大影响力ETF

历史背景

自首批加密ETF面世以来，加密资产管理领域发生了巨大变化。美国现货比特币ETF的总资产已突破1460亿美元，巩固了比特币在加密市场中的主导地位，占市场份额约59%。以太坊ETF也位居第二，持有资产量约为250亿美元。现货比特币ETF的累计净流入已超过500亿美元，市场日常资金流入持续增加。

在加密ETF出现之前，传统金融机构通过GBTC、MicroStrategy等方式持有数字资产，从而暴露出数字资产敞口。这一做法催生了所谓的“数字资产财库”（DATs），这些公司持有特定的山寨币，比如ETH、SOL和XRP，以便投资者可以通过股票间接持有。DATs成为ETF尚未获批时的桥梁，但也隐藏着风险。

DATs：抵押风险与MNAV观察

市值与净资产价值倍数（MNAV）是关键指标，它反映了DAT募集资金的难易程度。当该倍数高于1，表示可以更轻松地通过债务融资购买更多代币。反之，当持续低于1，则意味着融资困难，可能被迫出售储备资产，带来真正的风险。

投资者应密切关注顶级DAT的MNAV表现、溢价情况、PIPE（私募投资）解禁时间、流动性状况，以及10-Q报告或运营报告中的资产负债表。压力可能会传导：小型DAT出现麻烦可能影响到大型DAT，关键问题的出现也可能引发市场连锁反应。

山寨币ETF的牛市与熊市因素

看涨理由

山寨币ETF的兴起有望快速增强市场流动性。以ProShares CoinDesk 20 ETF为例，它包含一些重要资产如HBAR、ICP、XRP和SOL。目前，有155个追踪35种加密货币的ETP（交易所交易产品）正在等待批准。大量资金流入这些ETF，有望推升相关山寨币价格，延续比特币和以太坊ETF的涨势。

此外，ETF资金的流入将吸引市场对底层代币的关注，促使投资者购买更高贝塔值（波动更大的资产）的DATs。DATs随后募集资金，积累更多的代币，从而进一步巩固山寨币的市场叙事。像贝莱德、富达、Vanguard及Grayscale等机构发行方，提供了更加可信的投资渠道，有望释放出比仅通过交易所更大的资金流动潜力。

看跌理由

另一方面，山寨币面临其传统牛市的热度减退，这种需求疲软可能限制其表现。以CoinDesk 20指数为例，BTC和ETH的权重分别为29%和22%，而像ICP和FIL这样的山寨币在指数中的占比仅为0.2%。高度集中意味着绝大部分资金将流向主流币种，其他山寨币获益有限。

此外，如果资本从DAT股票转向山寨币ETF，可能导致DAT的MNAV跌至1以下，资金枯竭风险增加，从而被迫出售储备资产，形成卖压，拖累山寨币价格。此外，在ETF上市前后，可能会出现24-72小时内的“利好出尽即为利空”市场波动。

我们如何走到这一步？关键催化剂

山寨币ETF日益受到关注，背后由多重因素推动：

2023年9月17日，美国SEC引入了“商品信托份额统一上市标准”。该标准加快了新ETF的审批流程，提高了可预期性，为多家公司快速上市创造条件。随着SEC标准的落地，我们有望在政策重新开放时迎来大量申请的快速获批。

更早之前，在7月，SEC允许非比特币加密ETF进行实物赎回，与传统商品ETF保持一致。这降低了流动性摩擦，也吸引了更多机构投资者入场。

比特币和以太坊实物ETF的成功，极大推动了行业的普及。截至2025年，中，约59%的机构投资组合中，数字资产占比超过10%。

门槛设定严格，例如：要求交易所由ISG监管、或至少拥有六个月的合规期、或ETF在跟踪度方面达到40%以上，这为多种中大型市值的加密资产铺平了道路。

宏观影响：3000亿美元稳定币流动性推动DeFi牛市

截止2025年10月，全球流通的稳定币总流动性接近3000亿美元。这一庞大的基础设施为API驱动的资本流动提供了坚实基础，吸引机构资金进入DeFi生态系统，放大投资回报。

稳定币的庞大流动性与山寨币ETF的资金涌入预期协同作用，将产生乘数效应。例如，比特币ETF中的资金流入与市值乘数关系表明，每一美元的ETF资本都可能带动数倍的市值膨胀。若类似机制在山寨币ETF中实现，预计将在2025年底带动新增数百亿美元的市值，推动加密行业再创新高。

随着特朗普时代政策的推动，监管环境逐步明朗，为机构资金的流入铺平道路。这将对DeFi协议产生巨大促进作用，尤其是那些整合了LINK、HBAR等连接传统金融与区块链的资产，以及专为山寨币如TAO、INJ等设计的质押ETF。

此外，美元走软与风险资产接近新高，促使机构沿风险曲线进行资产轮动，从比特币到大盘山寨币，再到中盘股和DeFi资产，提供了套利空间和投资路径。

警告：资金流入对估值的拉升效果，取决于持续的净增长和健康的资金价差。DAT受到的压力（MNAV<1或解锁事件）可能暂时抑制乘数效应。

逆向信号

作为传统逆向投资者，Jim Cramer近期建议投资者抛售加密资产转向股票。考虑到他过去在转折点上的判断失误，现在我认为持续持有加密资产可能更为合理。

关于ETF可能蚕食DAT资产，导致清算的担忧与行业日益完善的市场准入、政策透明形成对比。如果ETF首周资金流表现强劲，可能出现市场看涨的局面。以往对DAT的担忧，往往在市场改善后，反而预示着行业的成熟与积累阶段，而非市场顶部。

ETF推出期间应关注的要点

• 第0-3天：关注提前交易行为和“利空出尽即为利空”风险。监测净创建与赎回数据及买卖价差。

• 第1-4周：持续观察净流入表现，以及现货和永续合约价格的同步情况，以判断逢低布局的可行性。

• 轮动指标：比较不同加密币相对于比特币的周高点/低点，判断山寨币需求是否扩大。若无明显轮动信号，倾向持有比特币为主。

• 跨资产线索：DAT的溢价随ETF资金涌入改善，形成正反馈循环，推动市场向好。

值得关注的三大影响力ETF

• Solana（SOL）：除了比特币和以太坊ETF，Solana被认为是最具潜力获益的山寨币之一，因其被纳入155个待审批的加密ETF中。其中有23个ETF以Solana为标的，显示出强烈的机构需求，值得密切关注，期待其带来丰厚回报。

• ProShares CoinDesk 20 ETF：追踪前20大加密货币，包括BTC、ETH及部分次主流山寨币，有助于分散机构风险敞口。

• REX-Osprey 21-Asset ETF：专注于特定加密货币的敞口，支持如ADA、AVAX、DOT、NEAR、SEI、SUI、TAO和HYPE等资产的质押服务，成为潜在的新兴热点。

预计第四季度，ETF相关叙事将占据主导，带动DeFi等子领域的发展。不管山寨币是否能复制比特币的需求，整体势头是不可忽视的。保持信心，提前布局，为未来的山寨币ETF机会做好准备。

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