欧盟MiCA法规的全面实施引发了市场格局的重塑。由于非合规的稳定币如USDT逐步被主流交易平台停止交易或下架，符合MiCA合规要求的稳定币（如USDC、EUROC）迅速崛起，市场份额已超过90%。这标志着欧盟在加密资产监管方面进入了“合规驱动”的新阶段。

本文经授权转载自曼昆区块链法律服务，作者：黄文景，陈昊洋，版权归原作者所有。

随着欧盟加密资产市场的快速发展，监管环境不断趋严。尤其是在2024年MiCA正式生效后，市场发生了深刻变化。多个交易平台开始下架不符合新规的稳定币，反之，受监管、合规的稳定币如USDC和EUROC则逐渐占据主导地位。这一转变不仅体现了监管的严格化，也意味着稳定币的合规化进程进入了一个新阶段。

欧盟稳定币市场的变化：从下架潮看合规趋势

自2024年底，受MiCA监管政策推动，欧盟的加密资产市场迎来结构性调整。由于新规要求，许多主要交易所开始逐步删除不符合MiCA标准的稳定币，特别是由非欧盟注册发行方如Tether（USDT）发行的币种。这一举措导致市场份额发生了巨大变化——符合MiCA标准的稳定币（如USDC、EUROC）快速增长，而USDT等则退出了主流交易渠道。

以下图反映了自2024年年初以来，合规与非合规加密资产在市场交易中的比例变化。从图中可以看到，年初非合规资产仍占据优势，但随着监管逐步实施，合规资产的交易占比不断上升。

截至2024年底，符合MiCA标准的稳定币已占据欧洲市场的绝大部分份额。数据统计显示，到11月，Circle的EURC、法国兴业银行的EURCV，以及Banking Circle的EURI合计占据了91%的市场份额。此外，截至11月中旬，符合MiCA的稳定币在欧盟市场的交易占比达到90.6%，而非合规资产仅剩下9.4%。市场对监管政策的快速响应表明行业正在积极适应新的合规环境。

在此背景下，众多大型交易平台已开始逐步下架不符合新规的稳定币。例如：

• 2025年1月，Crypto.com宣布在欧洲范围内下架USDT、WBTC、DAI、USDP等十余种稳定币，以满足监管要求；
• 2025年2月，Coinbase将USDT移出其欧洲可交易资产名单；
• 2025年2月至3月，Kraken宣布在欧洲经济区逐步停止USDT、PYUSD、EURT、TUSD等稳定币的交易，并于3月底完成全部下架；
• 2025年3月，Binance宣布在欧洲停止所有非合规稳定币的交易，相关资产将在3月末前自动转为合规币种。

这些措施明确体现了“合规稳定币”在欧洲市场的主导地位逐步确立。同时，Circle不仅巩固了USDC在欧洲的地位，还推出了锚定欧元的EURC，以弥补美元稳定币退出带来的市场空白。尽管美元稳定币在全球仍占据领导地位，但欧元稳定币如EURC和EURS正在获得更多支持，未来市场份额有望持续扩大。

MiCA的监管框架：重新定义稳定币的合规标准

欧盟《加密资产市场监管条例》（MiCA）建立了首个针对稳定币的统一监管规则体系，明确分类和监管要求。根据MiCA，稳定币主要分为两大类：

• 资产参考型代币（ART）：其价值通过参考一种或多种法定货币、大宗商品或加密资产组合保持稳定；
• 电子货币代币（EMT）：主要用于支付场景，其价值由单一官方货币支持，例如USDT和USDC。

在监管方面，MiCA要求EMT的发行主体必须具备欧盟授权的电子货币机构（EMI）或银行许可。这意味着发行行为必须遵守欧盟金融监管体系，确保透明和合规。其核心义务涵盖：

• 信息披露：发行人应向监管机构提交详细白皮书，披露赎回机制、风险提示和储备资产组成；
• 储备资产：必须实现全额储备且高度流动，以确保兑付；
• 利息限制：不得向持币人支付利息，防止稳定币变为投资工具；
• 系统重要性管理：对具有潜在系统性风险的“重要稳定币”由欧洲银行管理局（EBA）进行直接监管。

随着MiCA落地，欧盟监管机构发布了配套指南。一份重要的声明显示，从2024年6月30日起，MiCA关于ART和EMT的相关规定正式生效。未获许可的稳定币不得在欧盟境内发行、交易或上市，发行者需持续报告储备状况及赎回机制运作情况，以增强市场透明度和保护投资者权益。

此外，欧洲证券与市场管理局（ESMA）在2025年1月发布声明，要求加密资产服务提供商（CASPs）在2025年第一季度之前，停止向不符合MiCA要求的稳定币提供交易、兑换或接入服务，只允许以“卖出”方式支持用户退出持仓。这一系列措施确保了监管框架的完整性，也为未来的行业发展提供了明确指引。

USDT的困境：巨头面临的合规挑战

虽然USDT尚未被欧盟监管部门“全面禁止”，但随着MiCA的正式实施，其在欧盟市场的合规性问题日益突出。多家大型交易所开始主动停止USDT的交易，主要原因包括：

1. 不满足MiCA的合规要求

MiCA要求电子货币代币的发行方必须在欧盟注册为EMI或银行。Tether Limited因未在欧盟获得授权，也未提交符合MiCA要求的白皮书，被认定为非合规稳定币。其储备披露不透明、合规体系不足，无法满足欧盟监管标准。

2. 潜在的金融稳定风险

作为市场最大规模的稳定币，Tether若丧失稳定性，可能对欧盟金融市场造成巨大冲击。MiCA强调，重要性稳定币的发行者应确保高度的流动性和透明度，而USDT目前难以满足此类要求。

3. 透明度与审计能力不足

公开披露的储备信息不充分且缺乏第三方验证，曾被监管机构批评。美国CFTC和SEC曾多次对Tether因虚假陈述进行处罚，削弱其在欧盟的合规信誉。

4. 地域合规与注册问题

Tether注册在英属维尔京群岛，没有在欧盟获得任何监管许可，难以满足MiCA对发行主体的监管追溯性和透明度要求。这导致其在欧盟市场极难获得合法地位。

因此，欧盟对“透明、可审查、可追责”的原则要求使USDT难以实现合规。为了降低风险，许多平台在MiCA正式生效前已开始逐步减少USDT的交易与结算功能，未来随着监管逐步加强，USDT在欧洲的市场地位将继续受到挑战。

为何USDC和EUROC被定义为合规稳定币

不同于USDT，USDC和EUROC由Circle France SAS发行，已获得法国监管机构ACPR的电子货币许可证，且严格遵守MiCA的合规标准。这使得它们被市场认可为合法合规的稳定币，并拥有良好的合规信誉。

在储备管理方面，USDC和EUROC均由高流动性、合规的资产支持，且定期披露第三方审计报告，增强市场的信任。具体优势包括：

• 审计透明：定期由第三方进行审计，披露储备资产结构，符合MiCA的透明度要求；
• 资产安全与流动性：储备主要由现金和短期国债组成，确保兑付能力，减少风险；
• 行业认可度：已被多家金融机构采用，建立了良好的合规声誉；
• 欧元区支持：作为欧元区内的重要稳定币，有望在支付和交易中发挥核心作用，符合数字货币的合规路径。

随着MiCA逐步落实，USDC与EUROC的合规地位将进一步巩固。在应对USDT监管难题的同时，合规稳定币的市场空间将持续扩大，为欧洲市场的稳健发展提供支撑。

对CASPs的合规建议

在欧盟运营的加密资产服务提供商（CASPs）若要顺利合规运营，获得监管认可，需提前采取措施：

1.优先选择由电子货币机构（EMI）发行的合规稳定币

建议使用USDC和EUROC等由获得EMI牌照的机构发行的稳定币。这样既符合MiCA要求，又保证了透明度和稳定性。使用合规的稳定币不仅降低合规风险，也增加客户信任，有助于赢得监管部门的认可。

2.持续关注ESMA和EBA的最新指引和清单

这些监管机构定期发布政策更新，CASPs应及时跟踪以调整业务策略，确保产品和服务依法合规。密切关注最新要求，有助于预防违规风险，确保合规运营。

3.建立完善的内部评估机制

对所涉及的各类加密资产进行合规性评估，确保储备、披露、风险管理等方面符合MiCA标准。科学评估机制有助于早期发现潜在风险，避免合规审查中的不利影响。

4.慎用非合规或透明度不足的稳定币

避免使用未经授权或信息披露不透明的稳定币，以免影响牌照审批或引发合规风险。这不仅关系到公司声誉，也影响持续运营的合法性。

总之，确保合规对CASPs在欧盟的长期发展至关重要。通过选用合规稳定币、紧跟监管动态、建立科学的评估机制以及坚决避免非合规产品，企业能有效降低风险，赢得市场和监管的双重认可。

展望

MiCA的实施不仅重塑了欧洲稳定币市场，也在影响全球加密资产生态。未来一年，合规与非合规的界限将愈发清晰：

• 非合规稳定币退出欧盟市场将成为必然趋势；

• 合规稳定币（如USDC、EUROC）将在更加透明、可信赖的基础上，迎来更大发展空间。

这场监管“洗牌”并非否定创新，而是推动加密市场由“试验阶段”迈向“成熟阶段”的关键步骤。未来，符合规范、注重合规的稳定币将引领行业走向更加稳健的未来。

附：相关报道：比特币（BTC）应用程序Relai凭借MiCA许可证获欧盟认可