CleanSpark发布了一季度的财务报告，展现出卓越的业绩，但市场反应未能同步反映出这种强劲表现。本文将分析关键财务指标、运营策略和未来方向，以便全面理解这一情况。

CleanSpark执行概述：市场震荡中的卓越表现

为Bitcoinminingstock.io特别投稿，专注于比特币挖矿股票、教育工具和行业见解。最初发表于2025年2月20日，作者Cindy Feng。

在研究截至2024年12月的比特币挖矿年度报告时，CleanSpark在多个关键指标上表现优异，如毛利率、算力扩张、并购活跃度以及设备升级等。当时，我对公司在2025年取得优异业绩的展望持乐观态度，前提是比特币价格能继续攀升。

然而，在CleanSpark于2025年2月6日的财报电话会议结束后，公司的股价持稳甚至下滑，这让我对此深感疑惑：是什么因素令投资者感到意外?公司是否传递了令投资者担忧的前景指导？让我们深入分析这些财务数字，探讨可能的原因。

财务亮点：收入与盈利能力激增

CleanSpark2025年第一季度（10月1日至12月31日）财务表现令人瞩目，收入与盈利能力的提升归因于比特币价格上涨及运营效率的提升。

关键损益表指标：

• 收入：1.623亿美元（同比增长120%），相比2024年第一季度的7380万美元，这一增长主要由于比特币价格的上行，同时也因为2024年4月的减半事件导致挖矿获得的比特币数量减少。
• 净收入：2.468亿美元（同比增长854%），相较于2024年第一季度的2590万美元，这主要是由于比特币的公允价值重估。
• 调整后EBITDA：3.216亿美元，同比大幅上升，相较6900万美元创下新纪录，*该报告数据包括2.182亿美元的公允价值增益。
• 毛利率：57%，略低于去年的60%，主要受到运营成本上升（特别是能源成本及矿场基础设施扩张）的影响。
• 比特币产量：1945 BTC，略少于2024年第一季度的2020 BTC，受到2024年4月比特币减半的影响。

关键资产负债表指标

• 总资产：27.8亿美元（同比增长41.6%），与2024年第一季度的19.6亿美元相比，主要得益于比特币持有量的增加和数据中心扩张及新矿场基础设施的推动。
• 总流动负债：9670万美元，较1.879亿美元显著下降，主要因还清了5220万美元的贷款。
• 长期负债：6.414亿美元（相比720万美元），主要来源于新的可转换债务发行。
• 股东权益：20.2亿美元（同比增长14.8%），相较于2024年第一季度的17.6亿美元。
• 债务权益比：0.32（相比0.08），显示出CleanSpark通过增加债务来资助增长，并显著提高了杠杆率。

关键现金流量指标

• 运营现金流：1.195亿美元的使用现金（相较上年有明显的现金流出）。
• 投资现金流：使用了2.559亿美元（其中1.269亿美元用于新矿机采购，5740万美元用于固定资产投资）。
• 融资现金流：收入5.311亿美元（包括1.868亿美元的股票发行、6.357亿美元的贷款收入，减去1.45亿美元的库藏股回购）。
• 预计公司的现金、比特币持有量和运营现金流可维持超过12个月，但如进一步扩张需要资金。

估值指标与企业价值

CleanSpark的市值为26.1亿美元（截至2024年12月31日的收盘市值）。为深化对其估值的理解，整理了一些关键财务指标：

• 企业价值（EV）：21.6亿美元（市值+债务-现金和比特币持有量）。
• EV/EBITDA比率：6.71倍（21.6亿美元/3.216亿美元），相对高增长的比特币矿商来说较为低廉。
• P/E比率：10.57倍（26.1亿美元/2.468亿美元），暗示公司相比科技成长股存在折价。
• 市值中比特币持有比例：35.6%，这意味着其市值的三分之一以上仅由比特币持有量支撑。

待数据更新时，将与其他同规模矿商进行比较。

运营指标：算力增长与效率提升

关键算力与效率指标：

• 算力：39.1 EH/s（占全球算力的4.87%），同比增幅达4倍（相比2024年第一季度的10.0 EH/s）。
• 运营矿机数：201,808台，较去年的88,559台大幅提升。
• 平均效率：17.6 W/TH，相比于去年的26.4 W/TH有明显改善。
• 比特币生产成本（自有设施的能源成本每BTC）：34,011美元，同比上涨，去年为12,808美元。
• 每BTC总成本（包括折旧和融资成本）：66,058美元，去年为24,429美元，显示上涨趋势。

能源成本分析与缓解策略

• 电价：每千瓦时0.049美元，高于去年的0.044美元。
• 比特币收入中40.4%用于能源成本，较去年的35%有所提升。
• 飓风Helene造成了临时的运营限制，影响了效率。
• 能源缓解策略：
  • 地域多元化扩展：在怀俄明州、田纳西州及乔治亚州设立新站点，这些地区电价较低。
  • 高效矿机：引入S21 XT浸没单元以降低能耗。
  • 灵活电力合同：协议旨在优化能源使用与成本，尽管仍面临价格波动风险。

比特币持有与国库策略：HODL而非出售

BTC国库：

• 比特币总持有量：9,952 BTC（价值约9.29亿美元，相较上季度的6,819 BTC显著增加）。
• 99%的BTC保存在冷钱包中，1%存放于热钱包。
• 本季度出售BTC：3,413 BTC（价值340万美元），相比2024年第一季度的43,300 BTC（价值4,330万美元）明显减少。
• 作为抵押的BTC：转移了886万美元资产，重新从抵押账户中取回了1.2918亿美元。
• 资金运营：依赖外部融资（6.357亿可转换债务），而非变卖BTC。
• 未报告任何BTC的借贷或收益策略。

扩张与并购：迈向50 EH/s的增长规模化

增长与扩展计划：

• 目标：在2025年中期实现50 EH/s的算力，同时考虑扩展至60 EH/s。
• 新矿区收购：
  • 田纳西站：投资2990万美元。
  • 密西西比站：投资300万美元，外加290万美元用于基础设施建设。
• 设备增长：
  • 已确保60,000台S21矿机，并拥有额外选择权，可按每TH 21.50美元购入更多100,000台，低于市场价37%。
  • 至今总共拥有285,098台矿机，约83,290台尚待部署。

思考：整体视角与关键考量

从财务数据来看，我依然认为CleanSpark在比特币挖矿领域处于强势地位。公司力求定位于美国领先的比特币矿商，这在当前的美国政策环境下或将更具竞争力。

然而，我的重点仍然是比特币价格的走势。从历史上看，CleanSpark的股价与比特币的表现密切相关。如果比特币价格上涨，CleanSpark可能会变得更具吸引力；反之，则可能面临抛售压力。

另一个重要的考量是CleanSpark如何管理不同市场周期的收入。与大多数同行公司逐渐多样化延伸至AI/HPC领域不同，CleanSpark仍专注于比特币挖矿。其首席执行官对高性能计算持怀疑态度，指出“将比特币矿场转型为高性能计算设施并没有表面那么简单”，同时显示出CleanSpark在比特币领域的长期承诺。这暗示公司将不会短期内进行业务转型。

尽管如此，公司可能会通过调整国库策略灵活管理其比特币持有量，降低风险，同时提升财务灵活性。

最终，CleanSpark在全球采矿行业中拥有极具规模的运营，并具备顶尖的效率、严格的资本管理和卓越的执行力（超越了年初设定的算力目标），同时开发出雄心勃勃的扩展计划。只要比特币挖矿在市场中仍具可行性，我并不认为有必要对CleanSpark持悲观态度。

即便在讨论当前流行的比特币国库策略时，CleanSpark仍是一个颇具吸引力的投资选择。与此策略的知名倡导者（如MSTR）相比，CleanSpark享有一个显著优势：他们可以通过挖矿以更低的成本获得比特币（全包成本：66,058美元/每币）。正如所说的那样，“如果你能以更低的成本挖矿，何必购入比特币？”