随着全球债务市场发出警告信号，比特币价格不断上涨，超出投资者的预期，并重新定义了比特币在金融系统中的角色。

关键要点:

• 债券收益率的上升反映了市场对财政稳定性和通货膨胀日益增加的担忧，促使部分投资者开始质疑美国国债作为传统避险资产的地位。

• 比特币已经超越常规风险模型，其价格上涨并非无视宏观经济环境的恶化，而是可能正是由于这些因素所驱动。

在全球宏观经济脆弱的背景下，比特币创造了新高。美国和日本的债券收益率激增，全球经济增长停滞，美国消费者信心则降至历史低点。

令人矛盾的是，之前被认为会威胁比特币价格的宏观经济因素，如今却成为了推动其上涨的动力。这一转变反映了投资者对风险认知的根本性变化及其避险选择的重塑。美国的债务危机以及不断上升的国债收益率正是这一调整的核心，后者曾一度被视为世界上最安全的资产。

为什么美国国债收益率如此重要？

当美国债券收益率上升时，国家债务的利息负担急剧增加，这一点至关重要。美国的国家债务已突破36.8万亿美元，预计到2025年，仅利息支付就将达到约9520亿美元。

美国总统唐纳德·特朗普曾多次表明，降低收益率是他首要的经济政策之一。然而，实现这一目标的两种有效方法均需美联储的介入。降低利率将使得新发行的债券收益率减低，从而提升现有高收益债券的吸引力，推高其价格并降低实际收益率。另一种方法是通过量化宽松（QE），即美联储在公开市场大量购买债券，以增加需求并降低收益率。

美联储当前抵制上述两种策略，谨慎避免引发通货膨胀，尤其是在当前持续的关税战的背景下。即便特朗普找到合法或准合法的方式施压美联储主席杰罗姆·鲍威尔，这也可能适得其反，进一步削弱投资者的信心，产生意想不到的结果。

投资者对政治干预美国及全球经济基础的做法表示不满，而他们的信心已十分脆弱。在不稳定时期，投资者通常会将资金转向政府债券以避险。然而如今，情况恰恰相反，投资者正逐渐远离国债，这表明美国经济问题已严重到无法忽视的地步。美国政府最近失去的最后一个AAA信用评级就是这一点的明显证明。

美国和日本令人担忧的收益率飙升

2023年5月22日，美国30年期国债收益率达5.15%，创下2023年10月以来新高，而此前该收益率自2007年7月未曾刷新。目前10年期收益率为4.48%，5年期收益率为4%，2年期收益率为3.92%。

美国国债收益率：30年期、10年期、5年期和2年期。来源：TradingView

自2021年10月以来，美国5年期至30年期国债利差首次扩大至1.00%。这表明市场正在为更强劲的经济增长、持续的通货膨胀以及"更高更长"的利率环境进行定价。

更为复杂的是日本的因素，日本是美国国债最大的外国持有者。目前日本投资者持有1.13万亿美元的美国政府债务，超出中国持有量3500亿美元。几十年来，日本机构通过国内低成本借款投资于美国债券和股票，这一策略被称为"套息交易"。

然而，这一局面可能即将结束。2024年3月，日本央行开始将利率从-0.1%上调至目前的0.5%。自4月以来，日本30年期国债收益率飙升了100个基点，达到前所未有的3.1%。20年期国债收益率也攀升至2.53%，为1999年以来的最高水平。

2023年5月19日，首相石破茂甚至向国会警告称，他的政府负债累累，状况"比希腊还糟"——这一坦白震惊各界，毕竟该国债务与GDP的比率高达260%。

30年期政府债券。来源：LSEG Datastream

值得注意的是，长期日本国债收益率的大幅上涨并未在短期债券上得到相应反映，10年期国债收益率为1.53%，而5年期国债收益率仅为1%。如路透社所观察到的，这表明随着日本央行利率的"正常化"，日本大型养老金和保险基金正在进行战略调整。此类机构可能正在重新评估久期风险以及外币债券的敞口。如果它们开始减持美国国债，将可能导致美国国债市场的潜在危机。

债券波动性是否会继续影响比特币价格？

由于美国持续陷入债务困境，而日本也可能陷入类似情况，全球经济距离真正恢复仍甚远，这一局面对比特币而言或许是个积极信号。

传统金融理论认为，债券收益率上升通常会打压风险资产的表现。然而当前的现象是股票和比特币却不断走高。这种与传统趋势的背离表明，投资者可能正在摒弃传统投资理念。随着对现有金融体系信心的逐渐减弱，体系外资产——如股票和比特币——开始展现独特的价值，即使它们被视为高风险资产。

更值得注意的是，在比特币与美国股票的投资抉择中，越来越多的机构投资者倾向于选择比特币。Kobeissi Letter的报告指出，根据美银的数据，2023年5月初，有38%的机构投资者对美国股票持低配态度，创下自2023年5月以来的最低水平。

FMS美国股票配置。来源：美银全球研究

同时，根据CoinGlass的数据，现货比特币ETF的资金流入持续增长，管理资产规模已突破1040亿美元，创下历史新高。这一显著增长表明，机构资本开始将比特币视为一种不仅具备高性能的资产，更是一种政治中立的价值储存工具，类比于黄金。在日益加剧的法定货币债务经济体系的不稳定性中，比特币正逐渐成为可靠的替代选择，并提供基于可预测和去中心化的货币体系。考虑到比特币的市值仍远低于黄金的22万亿美元，甚至低于基础货币美元的5.5万亿美元（不含债务），比特币的价值依旧被市场严重低估。

有趣的是，当前形势同样支持了比特币两种被认为相互矛盾的定位：它既是高收益风险资产，同时也是安全避险的价值储存工具。在传统金融框架失灵的环境下，比特币这种双重角色或许不再是异常，而是未来金融格局的先行指示。

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