在牛市的氛围中，加密概念股的财报却揭示了盈利的压力和结构转型的挑战。收入放缓、监管加剧以及成本上升正在迫使企业深化全球化与多元化布局，真正的竞争才刚刚开始。

尽管近期加密市场气氛低迷，但总体来看，在比特币（BTC）减半与ETF资金持续流入的推动下，今年上半年，加密行业仍然迎来了久违的“牛市氛围”。然而，在亮眼的市场表现背后，许多加密概念上市公司发布的第二季度财报却释放出不同寻常的信号：收入增速放缓、盈利承压、成本上升已成为普遍现象。

面对日益复杂的监管环境以及市场周期波动带来的经营挑战，企业正加速推进多元化转型与全球化布局。从Robinhood收购Bitstamp到Coinbase加大在衍生品与托管业务上的投入，加密“牛市”的主战场或正从市场情绪转向更深层的战略落实。

以下是部分代表性加密概念公司在2025年第二季度的财报表现与战略动向的分析：

Strategy

在2025年Q2，Strategy的营收达到了140亿美元，同比大幅增长7106.4%。其中，软件订阅服务的增长显著，但仍属于次要业务。更引人注目的则是其比特币持有所带来的收益。

根据财报披露，公司目前持有62.8791万枚比特币，累计购入总成本为460.7亿美元，平均购入价格为7.3277万美元，来自比特币的收益率达25%，账面收益约为132亿美元。尽管财报数字看起来亮眼，但市场对其高度依赖比特币波动性产生了担忧，财报发布后股价一度下跌12%。

为此，公司之前发行了优先股产品（如STRC等）进行融资，并制定了资本使用纪律：仅当企业价值超过比特币持仓价值的2.5倍时，才会发行普通股购币，否则将使用优先股融资。这一策略表明，公司正在从“持币公司”向“资本市场平台”的角色转型。

Coinbase

Coinbase在第二季度的总收入约为15亿美元，同比下降26%。其中，交易收入为7.64亿美元，同比下滑39%，略低于市场预期；而订阅与服务收入为6.56亿美元。该公司的运营费用大幅上升，总计达15亿美元，包含了因数据安全事件产生的额外支出。

目前，Coinbase面临的核心压力来自于现货交易量疲软、成本上升以及监管环境的不确定性。为此，Coinbase正在加速布局多元业务，包括收购Deribit衍生品平台、拓展机构托管服务，并推进USDC生态系统的发展，意图与JPMorgan等主流银行建立合作，构建“一站式交易平台”，以降低对交易手续费的依赖。

Tether

作为稳定币发行商，Tether并未像交易所那样披露传统收入结构，但Q2依旧展现出强劲的盈利和资产增长。USDT的发行总量持续增加，市值已突破1570亿美元。其1270亿美元的美国国债持仓带来了稳定的利息收益，并与完全超额储备策略结合，形成了坚实的现金流基础。同时，公司不断扩展基础设施，如Tether Wallet、加密通信工具Keet等，并涉足人工智能与链上计算等领域。

不过，随着稳定币市场份额的扩大，公司也面临着愈加严峻的监管压力。尽管季度财报已经通过BDO确认资产充足，但由于尚未进行正式审计，外界对其透明度提出了质疑。

鉴于美国《Genius法案》和欧盟MiCA新规对稳定币储备结构与审计报告提出了更高的要求，Tether未来或将被迫与“四大”审计机构合作，并考虑推出符合美国法规的新产品。

Kraken

Kraken在2025年Q2实现营收约4.12亿美元，同比增长18%，但环比下滑13%。调整后的EBITDA为7970万美元，同比下降7%，主要由于公司自称处于“Build Mode”，重视战略投资优于短期利润。Kraken平台总交易额为1868亿美元，同比增长19%；资金账户增长37%至440万户，平台资产达432亿美元，年增47%；稳定币与法币之间的交易比例从43%升至68%。

在产品方面，Kraken推出了符合欧洲MiFID的期货、美国CME衍生品、Prime Brokerage、xStocks代币化股票以及全球一体化钱包服务，显示出其从加密交易所向全资产平台转型的战略意图。

然而，Kraken也面临着挑战。由于短期内受到贸易紧张局势影响，活跃交易者数量减少，导致其平台佣金收入下降。同时，竞争日益竞争激烈，例如Coinbase加快了衍生品及机构托管服务的布局，并于6月宣布与JPMorgan合作推进USDC稳定币生态。面对强劲的竞争对手，Kraken不得不加快推出tokenized equity和xStocks代币化股票产品，但这些新业务尚处于培育阶段，尚未形成稳定的盈利。

最后，战略投资和业务扩张导致的成本上升显著。在2025年第一季度，Kraken在欧洲MiFID合规期货市场建设和合规团队扩充上投资了数千万美元，短期运营费用急剧上升，加之市场对高科技基础设施的投入增加，导致调整后的EBITDA同比下降7%。

Robinhood

Robinhood在Q2实现总收入约9.89亿美元，同比增长45%；净利润为3.86亿美元。加密业务的收入约为1.60亿美元，同比增长98%，但环比下滑37%（Q1为2.52亿美元）。交易类收入共计5.39亿美元，同比增长65%，主要来源于股票、期权和加密交易。

通过收购Bitstamp，Robinhood成功获得了欧盟的加密牌照和机构客户资源，从而推动推出staking与tokenized stocks等创新产品。此外，公司持续拓展AI助手、链上金融等功能，以提升用户的黏性。

然而，Robinhood也面临许多严峻挑战：首先是监管压力持续上升，2025年上半年因反洗钱合规不足已被美国FINRA与纽约州金融监管局（NYDFS）分别罚款4900万美元和1500万美元；其次，加密交易收入的环比跌幅暴露出其收入结构对市场行情的高度敏感；第三，用户活跃度增长放缓，月活跃账户数从Q1的2300万个下降到2250万个。

总结：

尽管市场回暖，加密行业已步入战略深水区。头部企业正从单一模式向多元化布局转型，监管、合规与产品创新成为突围的关键。未来的竞争将更多取决于全球化能力与业务韧性。

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