过去一周，美股与加密市场受多重政策与数据的扰动，同时面临着通胀、利率和关税三重挑战。AI投资和政策支持成为了市场的关键支撑，而川普与美联储之间的博弈将决定未来的走势。

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尽管过去一周并未改变美国的宏观趋势，也没有影响风险市场当前的叙事，但众多数据和事件使投资者倍感压力，特别是从上周五开始的下跌，究竟是牛市中的调整，还是熊市的开始，我们可以从更加细致的层面来进行判断。

1. 当前美国风险市场的主要博弈

自2025年初以来，美国风险市场经历了多轮不同性质的政策博弈，包括川普就任带来的政策落差、关税政策推进和中美贸易战的升级，以及川普与马斯克的争执造成的短期波动。当前市场的关注点集中在关税政策与美国货币政策路径的博弈上。

关于关税，经过数月谈判，主要贸易伙伴（包括欧盟、日本和韩国等）已基本达成关税协议，预计在8月7日正式执行后，美国整体平均关税税率将接近16.6%，实际有效税率约为17.3%，为1930年代以来的最高水平，执行后预期将升至18.3%。这将短期推升物价约1.8%，对CPI将产生一次性的冲击，按平均消费结构计算，美国家庭年均额外支出约2400美元，其中服装鞋类价格或上涨近40%、汽车短期涨幅12.3%、家居用品等消费品普遍上升。

根据最近公布的ISM非制造业PMI数据，七月份服务业的增长有所放缓，就业情况变弱，通胀压力与关税政策的相关性显著。尽管第二季度GDP年化增速达到3.0%，市场仍不安，担心关税可能通过推动成本上升来压缩消费，从而导致投资放缓，压制未来的经济增长。

关税直接导致短期物价上涨约1.8%，平均家庭年均支出增加约2400美元，尤其是服装鞋类价格上涨近40%、汽车短期上涨12.3%、其他消费产品的价格也有所上涨。随着最新ISM PMI数据的发布，七月份服务业增长放缓，通胀压力与关税政策的关系愈加显著。尽管第二季度GDP年化增速为3.0%，良好的表现下，市场仍然担忧关税的压制对长期增长前景产生风险。

在具体国家层面，加拿大作为美国第二大贸易伙伴，汽车、能源、农产品供应链紧密，关税提振的冲击直接且显著。虽然印度和巴西富有高额关税，因地缘政治和能源交易问题在美国进口占比低，对整体经济与风险市场的影响有限。

尽管关税政策几乎落地，但对市场的影响正在延伸至美国的货币政策。这意味着美国风险市场的涨跌在短期内高度依赖于关税落地后的通胀数据及美联储对此的反应顺序与强度。

关税与美联储的货币政策其实是相辅相成的，美联储将关税视为影响其利率决策的重要因素，而高利率在一定程度上也抑制了进口需求与资本外流，这一点在鲍威尔多次的议息会议上明确表示。尤其在七月份的议息会议上，川普在视察美联储大厦后原本期待与鲍威尔达成某种默契，认为即使七月不降息，仍应释放友好的信号。然而，在会议中，鲍威尔不仅没有表现出任何宽松倾向，反而多次重申关税将影响美联储的决策。

受此影响，市场对九月降息的概率一度跌破50%。而后市场情绪的扭转主要来自四个事件：

其一，上周五公布的非农数据下修了就业人数，并引发失业率上升，令市场对经济放缓产生担忧。就业人数的下修超过10万，暗示就业市场可能出现疲软，这令川普在政治层面表达不满，甚至认为这份非农数据是“政治数据”，进而要求解雇美国劳工统计局局长。

其二，纽约联储周二发布的数据表明，第二季度美国家庭总债务较第一季度增加1850亿美元，达到18.39万亿美元，其中抵押贷款增加1310亿美元，汽车贷款增加130亿美元，总体违约率维持在4.4%的高位，且学生贷款逾期比例上升。

在高利率的环境下，债务仍在扩张，表明美国家庭消费和资产购置依然依赖信贷，逾期高企尤其是学生贷款逾期上升，反映出年轻人群体的就业质量和收入稳定性受到冲击，这暗示着关税与货币政策的双重紧缩效应已经通过就业与居民的资产负债表传导至经济基本面。配合非农数据，市场对于经济的担忧加剧。

其三，对经济下行的担忧也是市场增加对美联储在九月降息可能性的预期的原因之一。从最近一周的几位美联储官员的表态可以看到，周一时美联储达利（非2025年票委）表示，尽管对于九月降息尚有不确定性，但希望2025年有超过两次的降息机会，并认为现阶段美国的就业尚未显疲软，然而走在了下行的道路，维持高利率并不有利于就业。

上周日，美联储票委威廉姆斯表示，他将以开放的心态进入九月会议并考虑降息，而另一位非票委卡什卡里也表示感觉到劳动市场放缓，甚至非常保守的博斯蒂克表示如果有数据支持，他愿意改变原只在2025年降息一次的想法，这表明美联储内部对于九月降息存在分歧。

最后，周六美联储理事库格勒告知将于8月8日辞职，而库格勒是美联储的票委之一，享有2025年的投票权。而美联储理事皆为总统提名，因此川普可以提名新的理事以代替库格勒，该提名者将很可能执行川普的意志，支持降息，同时与川普一派同属的沃勒和鲍曼则分别支持他的观点。

当然除了总统任命外，还有一系列的审批程序。根据资料，美联储理事从提名到通过的大约时间为3周到8周，平均约5周，而由于参议院正处于8月休会期，预计要到9月初才能启动确认程序，因此最快也要等到9月中旬参议院回归后才能开始。这意味着即使一切顺利，确认也可能在九月下旬或十月上旬，届时已过九月的会议，距离十月会议也只有不到三周的时间。

参考过去几十年的案例，即便理事在会议前3到4周完成确认，通常也会安排在下次会议中投票，以确保其熟悉流程及背景。例如2012年的鲍威尔和2014年的布雷纳德都是在确认后参与的下一次美联储投票。因此若一切顺利，库格勒的继任者应该能参加10月底的议息会议，但更大的可能性是只能参与12月的议息会议。

尽管目前对九月降息的预期已处于高位，但对川普的帮助仍十分有限。美联储的货币政策委员共12位，而库格勒辞职后，九月的投票人数仅剩11位，结果仍为简单多数。之前库格勒的为保守派，少了一位不降息的选择，但由于新任理事未能及时到位，因此并不多出这一票。目前已知有三位能投降息，其余八位中至少还有三位需同意降息。

当然，这些讨论仍为时尚早，七月和八月的数据尚未计入。如果经济继续下滑或通胀有所收缩，则美联储在九月降息的概率仍相当大。

2. 风险市场的主要支撑

过去一周，美国在AI领域的政策与企业动态对美股起到了明显的支撑作用，尤其是在宏观不确定性加大的背景下，AI成为了少数能提供结构性增长动力的领域。大型科技公司，如Google、Meta、Microsoft和Amazon在财报和投资计划中确认到2025年，将在AI基础设施上的投入超过3500亿，甚至可能接近4000亿。这一规模意味着即使经济数据承压，AI投资本身也将为美国GDP贡献接近0.7%的增速，抵消一半以上的潜在放缓压力。

在政策层面，美国国会再次提出了《Unleashing AI Innovation in Financial Services Act》，旨在为金融领域开创AI沙盒环境，加快技术应用与合规适配。与此同时，白宫也在推动AI资产出口与开源标准的制定，以减少行业发展的制度摩擦。从资金流向来看，AI及其相关的云计算、芯片和软件服务板块继续吸引大量主动配置资本，形成了与整体市场情绪背离的独立支撑效应。目前市场普遍认为，AI投资浪潮带来的估值扩张甚至已超越关税与贸易政策对美股的直接影响。

这种基础设施建设带来的资本开支溢出效应，加上政策驱动下的不确定性下降，以及龙头企业盈利与估值的同步复苏，使AI在当前美股结构中既扮演成长驱动力，同时也是防御支柱的角色。由于加密货币与美股高度相关，因此若美股因AI投资保持上行趋势，Bitcoin的表现也不会太差。

过去一周美债市场的走势整体偏向收益率下行，短端反应最为明显。由于非农数据被下修和失业率上升，2年期收益率迅速走低，市场对九月降息的预期显著升温，几乎锁定至少一次降息，而长端收益率相对抗跌，10年期从4.23%小幅回落至约4.2%，利率曲线趋平速度有所放缓，并开始出现陡峭化迹象，这反映出投资者对中长期宽松路径的信心正在增强。这样的走势表明资金在宏观不确定性下逐步转向防御。美元指数同步承压，美股在债券市场走强背景下出现企稳，但结构上分化显著，整体呈现避险资金入场与市场提前交易宽松预期的特征。

3. 加密货币领域的政策支持

过去一周，美国在加密货币领域的政策连续释放利好，白宫、SEC、CFTC及国会多线同步推进，推动数字资产的监管与制度建设走向更宽松的阶段。

7月30日，白宫数字资产工作组发布报告，呼吁国会建立更具操作性的立法框架，明确允许交易所同时托管与交易数字资产，并建议SEC与CFTC在现有权限下加快建设联邦级的数字资产交易市场。这一举措在行政层面释放了明确的支持信号。

7月31日，SEC主席Atkins宣布启动“Project Crypto”计划，目标是现代化证券法规，明确哪些代币属于证券，建立创新豁免机制，为集成交易、质押和借贷的“超级应用”设计许可制度。

8月6日，Atkins再次宣布，项目工作人员就流动性质押发布了正式声明，明确部分加密活动不属于SEC管辖范围，这一举措为行业划定了更清晰的合规边界，减少了业务不确定性。更重要的是，为ETH和SOL现货ETF的质押障碍扫清了道路，特别是对ETH而言，ETF的质押通过只是时间问题，有助于其良好的表现。

8月4日，CFTC宣布将在注册的期货交易所推出现货加密资产合约交易，这将与SEC的监管思路形成配合，共同推动联邦层面的合法交易渠道落地。

同时，川普政府正在筹备行政命令，将加密资产纳入401(k)退休计划的投资选项，为数万亿美元的养老金市场打开了入口。这一系列政策措施表明美国监管层正由“模糊监管”向“制度保障”转变，不仅在法律上给予加密行业生存与发展的空间，还为机构资金的进入铺平了道路。

4.市场的不利因素

尽管之前提到的一些宏观不利因素已转变为对美联储降息的预期，提升了美联储九月降息的概率，但川普与美联储保守派的直接博弈仍然使2025年的降息充满了不确定性。包括美国银行在内的部分机构认为通胀处于震荡偏上行的趋势，尤其是关税对消费的增加及通胀的影响，可能导致美联储中的保守派持谨慎态度。

过去一周，美债拍卖的中长期购买需求上升，投资者在预期降息背景下长期资金配置意愿依然稳固，风险偏好并没有提升，主要资金还是停留在债券市场。同时，财政部扩大了5年和10年TIPS的发行规模，在通胀压力与高赤字背景下，发债节奏没有放缓，反而继续加码，这意味着国债对市场流动性的抽取仍在继续，高规模发债会直接吸走风险市场的一部分资金。

尤其是在高利率环境下，货币市场基金、银行等机构往往倾向于将资金投向国债，而非股票、企业债或加密资产。这种分流效应在当前宏观环境下的直接影响，就是减少了对风险市场的投入，可以说债市在风险市场中显著吸收资本。这种情况的改善，只能等到货币政策真正走向宽松。

在加密货币市场中，最近一个月远古巨鲸的活动频繁。上一周的8万枚抛售后，这周也陆续出现几次远古巨鲸的转移，尽管这些转移不是立刻前往OTC或交易所出售，但由于有了前车之鉴，部分投资者依然存在恐慌情绪。然而，若只是远古巨鲸的抛售，对中长期市场趋势不会产生重大变化。

即使在短期内造成一些影响，只要市场逻辑没有改变，跌去的就能恢复。

从数据层面来看，最近一周交易所的存量数据表现并不乐观，上周五行情开始下跌时，已有超过1.5万枚BTC转移至交易所，经过近一周的时间，交易所存量的消耗非常有限。截至目前，仍有1.4万枚上周转入的BTC滞留在交易所，这表明当前的购买力可能不足以消化转入的存量。

值得注意的是，上周提到的远古巨鲸转入的BTC在Binance、OKX和Bybit上仍有很大一部分未被消化。从具体数据来看，自上周远古巨鲸抛售以来，这三家交易所仍有超过8000枚的BTC未被消耗，只有Coinbase保持了买入情绪。

这表明当前的购买主力主要是美国及美国时区的投资者，反观亚洲投资者在使用交易所购买力方面则没有提升，且出现明显的抛售迹象。

其实，不光是交易所，即便是BTC现货ETF的数据也显示，最近一周现货ETF的购买力出现明显下降，甚至连续三个交易日均出现净流出，流出量相当大。结合前面提到的宏观信息，经济下滑的预期已令如贝莱德等投资者的情绪变得悲观，而这种情绪的逆转仍需依赖于川普。

若川普无法缓解投资者对经济的担忧，Bitcoin和美股的走势可能都不会乐观。周二收盘时，美股已平均下跌超过0.5%。在周三早晨，川普向市场释放大量信息，提及下任总统的候选人万斯，这和川普上周二晚上表现出可能再次参选的言论形成对比。川普此前曾多次提到再次参选，结果都导致了支持率下降。

此外，川普在周三早晨还宣布可能会向美国民众发放红利，这让市场不禁想起了2021年的大放水，这对市场的刺激作用非常显著。接下来将观察美股开盘后，投资者对川普言行的反应如何。

我们还需关注最近一段时间转入交易所的抛售数量是否在加剧，这对于判断投资者的持仓情绪极为重要。从数据来看，尽管最近一周的转入抛售确实有所增加，但与前两周相比则有所降低，投资者的抛售压力在逐渐减轻，情绪也回归到持有状态。

不过，从交易所提现的数据来看，显示购买力持续下降。这表明投资者的购买情绪不仅没有提升，反而在下降。正如我们所分析的，过去一年BTC价格的上涨更多来源于抛售的减少，而非购买力的大幅提升。现在即便抛售有所增加，购买力却在持续下降，这是阻碍BTC价格上涨的主要原因，解决此问题仍需川普提供市场信心。

接下来是持仓超过一年的长期持有者数据，这项数据历史上从未出错。尽管最近几天数据略显不稳定，未见明显的派发迹象，但上一周始终处于派发状态。结合现价走势，若出现转折点，也会经历较长的震荡。基于长期持有BTC的数据来看，说目前进入BTC的熊市可能还为时尚早。

再看最近一周BTC的持仓数据，相比于上周的数据更加明确。持仓超过10枚BTC的高净值投资者逐步小幅增持，而持仓少于10枚BTC的小规模投资者则表现出明显的增持态势，并在连续两周下跌时积极抄底。

从资金数据来看，情况也并不糟糕。主流稳定币USDT和USDC的市值没有出现明显降低，尤其是许多数据表明美国时区及其投资者是加密货币购买力的主体，USDC更是重中之重，其市值仍保持相对平稳和缓慢增长的趋势，市值增加表明更多法币资金正转入稳定币，提升了购买力上限。

同时，从转入交易所的资金量来看，USDC的流入量相对更多。从整体趋势来看，尽管最近一周转入量较前两个月有所减少，但相比于上半年，USDT和USDC的购买力仍维持在均线附近，尤其是USDC的购买力当前水准较高，美国投资者依然未显露放弃的迹象。

最后，URPD数据显示最近一周的Bitcoin价格走势，再次证明了URPD数据的有效性，上周114,000美元的缺口，以及本周112,000美元的缺口均已补足，目前URPD无缺口，补缺对URPD来说是自然现象，仅在于时间因素。当前支撑位表现稳定，即使波动较大也没跌破111,000美元，显示出在11万美元附近的投资者共识相对强烈。

近日，两周内103,500美元和108,500美元的减持量在逐渐降低，这一区间的投资者也逐步转向中长期持有。由此，该区域的稳定性将进一步提高，下方跌破10万美元的支撑暂时不需关注，因为这部分退出数据较少，稳定性较强。

综上所述，目前市场既不呈现典型的牛市，也不属于熊市。在川普的支撑下，美股因AI的发展表现尚可，川普对AI产业的投资加大表明AI目前为最佳风险资产与避险资产。而与AI等科技股密切相连的BTC走势也有望保持良好。此外，BTC及加密货币同样受到川普政治上的支持，SEC、CFTC甚至国会都积极给予推动。

但这种支持更多倾向于合规加密货币，BTC和稳定币均可能受益，ETH亦有巨大的机会；而那些尚未通过现货ETF认证的资产，或暂未被主流市场认可的资产，其风险性相对更高。

下一步，将是川普与美联储之间货币政策博弈的进一步发展，这将成为未来市场变化的重点。

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