比特币市值已超过万亿美元，但大部分资产依然处于闲置状态。BTCFi 正在激活这些“沉睡资本”，将其转化为可产生收益的金融资产，并推动加密金融基础设施的升级。

本文经授权转载自Tiger Research Reports，版权归原作者所有。

1. 资本流动性瓶颈：BTCFi 存在的意义

目前比特币的总市值已超过 1 万亿美元，但这些资产大部分处于闲置状态。分析师估计，BTC 市值的 99% 处于“闲置”状态，也就是说几乎所有比特币都存储在钱包或冷钱包中，未产生任何链上收益。链上数据显示，超过 1400 万枚 BTC 已长期未被动用。

与之相比，以太坊则有大量的 ETH 被积极部署于 DeFi 和质押中。例如，以太坊上的流动性质押协议已锁定超过 1437 万枚 ETH（约 560 亿美元），将 ETH 转化为生息资产，推动了一个充满活力的链上经济。

以太坊的 DeFi“夏季”展示了通过质押奖励、借贷利息、流动性提供等方式实现的资本效率，如何为智能合约平台释放巨大价值。相比之下，比特币在此方面却未被充分利用，其流动性收益为 0%，无法在基础层上进一步创建金融产品。

BTCFi（比特币 DeFi）的目标是释放这些沉睡的资本。CoinGecko 在其入门指南中指出，比特币 DeFi“将比特币从被动资产转变为生产性资产”，使持有者能够通过 BTC 赚取收益或将其用于 DeFi 应用。

本质上，BTCFi 的目标是为比特币带来 DeFi 对以太坊所产生的变革：将静态资产转化为收益来源，并成为进一步创新的基石。

2. 机构对收益的需求正在增长

机构需求可能是推动 BTCFi 增长的最强催化剂，且这一趋势已经显现。从 2023 年底到 2024 年，多家大型资产管理公司申请并成功推出了现货比特币 ETF，最终将 BTC 引入主流投资组合。

机构已将比特币视为战略性储备资产，但对收益的敏感性也在增加。在传统金融中，资金从不会闲置，债券支付利息，股票分红，甚至现金也通常存入货币市场基金。而比特币直到最近都没有产生任何收益。

BTCFi 就在改变这一现状。机构开始提出一个合理的问题：我们能用持有的 BTC 做什么？越来越多的机构开始探索使用借贷、质押或将比特币作为抵押品的方式来解锁收益，这与传统金融模式相似。

随着这些选项的出现，机构对 BTCFi 的兴趣也在不断上升。虽然 BTC 的年化回报率 3%-5% 乍看起来不高，但当管理数十亿美元的资金时，这种增量收益显得尤为重要。

随着 BTCFi 的发展，BTC 持有者现在可通过去中心化协议实现 10%-20% 的年化收益，这一机会更加吸引人。如果 BTC 能够在保持价格增长潜力的同时，提供稳定且低风险的回报，它将不仅是储备资产，还可能成为 DeFi 的货币锚点。

随着越来越多的机构和个人将 BTC 作为长期储备资产，对闲置资产的收益需求愈发突显。收益生成逐渐成为资产管理的基本组成部分。

正如美国国债支撑传统资本市场一样，比特币可能成为加密金融中收益的基础资产，为从借贷利率到 DeFi 协议估值的各个领域设定基准。

3. 基础设施已就位

BTCFi 生态系统正在迅速推出专为机构设计的新产品和框架：

3.1 合规托管与流动性封装

富达数字资产（Fidelity Digital Assets）、Coinbase 托管（Coinbase Custody）和 BitGo 等公司现已支持在严格的合规托管下参与 DeFi。新兴的解决方案如流动性托管代币（LCTs），例如 BounceBit 的 BBTC，使机构能够在确保合规的前提下持有 BTC，并在链上部署以获取收益。机构可以在保持监管合规的同时享受 DeFi 的收益潜力。

3.2 ETF 与收益整合产品

欧洲的生息比特币 ETP 已经上线。Valour 的 BTCD ETP 将 BTC 质押到比特币 Layer-2 中，截至 2024 年底的年化收益率约为 5.6%。与此同时，机构开始探索 BTC 挂钩的结构化票据、双收益产品以及基差交易策略，试图将传统金融工具与加密原生收益引擎结合。

例如，BounceBit Prime 将代币化的美国国债与 BTC 收益策略相结合，为传统投资者（如家族办公室和对冲基金）提供熟悉的双重回报，这是为华尔街定制的比特币收益产品。

另一个例子是 SatLayer，它推出了一个由生息 BTC 支持的去中心化保险工具。SatLayer 通常被形容为“比特币版的伯克希尔·哈撒韦”，允许任何 BTC 持有者将其资产重新质押到链上保险池中，赚取保费收入的一部分。SatLayer 正在与加密原生和传统承保机构（如 Nexus Mutual 和 Relm）合作，构建新的去中心化 BTC 保险产品。

3.3 协议成熟度与机构信任

BTCFi 协议如 Babylon 和 Lombard 的总锁仓价值（TVL）已突破数十亿美元，已通过安全审计，并正在推进 SOC2 合规。许多协议还聘请华尔街的资深人士担任顾问，并通过设计优先考虑风险管理。这些举措为全球大型资本配置者建立了信任度。

这些发展指向一个未来：BTC 收益将成为机构投资组合的基石，类似于美国国债在传统市场中的角色。这一转变将产生连锁反应：机构资金流入 BTCFi 不仅使比特币持有者受益，更增强了跨链流动性，推动更多 DeFi 标准的建立，并为整个加密经济提供一个可靠、生产性的资本基础层。

总而言之，BTCFi 为机构提供了比特币作为优质资产的可靠性和获得收益的可能性。

4. 为什么是现在？推动 BTCFi 爆发的技术栈

BTCFi 不再是一个理论概念——它正在成为现实，这得益于三方面的突破：比特币生态系统的技术升级、基础设施的完善带来的市场需求增长，以及在监管方面的清晰化推动了机构的关注。

4.1 从 Taproot 到 BitVM

比特币协议和生态系统的最新升级为更复杂的金融应用奠定了基础。例如，2021 年的 Taproot 升级提高了比特币的隐私性、可扩展性和可编程性，它通过提高效率“鼓励了比特币上智能合约的使用”。Taproot 还支持了 Taro（现为 Taproot Assets）等新协议，用于在比特币账本上发行代币和稳定币。

同样，BitVM（一种拟议的比特币“虚拟机”）等概念也预计能够在比特币上实现类似以太坊的智能合约，其测试网计划于 2025 年推出。此外，一批比特币原生的 Layer-2 网络和侧链也已相继出现。

例如，Stacks、Rootstock（RSK）、Merlin Chain，以及新的 BOB Rollup 等平台正在为比特币生态引入智能合约。

Stacks 使用比特币算力支持智能合约，通过 sBTC 实现跨链代币化，并通过传输证明（PoX）质押实现原生 BTC 收益，提高了比特币对开发者和机构的可编程性和生产性。

BOB（Build on Bitcoin）是一个与 EVM 兼容的 Layer-2，利用比特币作为最终性锚点，计划通过 BitVM 实现基于比特币安全性的图灵完备合约。

与此同时，Babylon 协议引入了比特币质押以保护其他链，已吸引数万枚 BTC。截至 2024 年底，Babylon 质押了超过 5.7 万枚 BTC（约 60 亿美元），使其成为 TVL 排名靠前的 DeFi 协议之一。Merlin 在推出后 50 天内 TVL 达到约 39 亿美元，极大地扩展了 BTCFi 的版图。

这些升级和新层的结合帮助解决了许多早期面临的障碍，比特币现在以模块化方式支持代币、智能合约和跨链交互。

4.2 从 Ordinals 到 BRC-20

过去两年市场对比特币更具表现力的用途需求明显增长。一些典型的例子便是 2023 年 Ordinals 和 BRC-20 代币的迅猛增长。用户开始在聪（sats）上刻录资产和 NFT，推动了链上活动的激增。

截至 2023 年底，已创建超过 5280 万笔 Ordinals 铭文，预计到 2024 年底将增长至约 6970 万笔。同时，矿工获得的手续费已超过数亿美元，截至 2024 年第三季度，费用高达 6900 枚 BTC（约 4.05 亿美元）。

这一热潮证明用户愿意利用比特币区块空间实现更多功能，而不仅仅是简单的持有或支付，市场对比特币 NFT、代币及 DeFi 应用的需求已经显现。

Ordinals 协议的出现使得比特币能够承载这些新型资产，而 BRC-20 标准为代币化提供了框架。尽管技术上与以太坊的 ERC-20 不同，但其在扩展比特币用途方面起到了相似的作用。

所有这些进步构成了几年前尚不存在的技术栈。比特币生态系统现已准备好围绕其核心资产构建完整的 DeFi 基础设施。

总而言之，这些催化剂的共同作用，使得 BTCFi 已经成熟，未来几年，这一趋势可能会加速发展。

5. BTCFi 生态系统场景

BTCFi 的目标是将比特币从被动的价值存储转变为去中心化金融中积极部署的金融资产。

5.1 将比特币引入 DeFi

一般情况下，BTCFi 的生命周期始于 BTC 持有者将其资产转移至桥接或托管方。原始 BTC 被锁定，并发行 1:1 的代币化版本。这种封装后的 BTC 进入生态系统的资产层，使其能够与智能合约和 DeFi 协议相结合。

5.2 探索 BTCFi 技术栈

代币化后，BTC 通过结构化层级在 BTCFi 技术栈中流动。在资产层面，Solv Protocol 采用 SolvBTC 和质押抽象层（SAL），使 BTC 成为跨链生息抵押品，支持结构化产品和资本高效用例。

如 lstBTC 等产品的推出也支持了机构采用。lstBTC 由 Maple Finance 与 CoreDAO 合作推出，利用 Core 的双重质押机制。BitLayer 提供了一个信任最小化的比特币原生 Layer-2 环境，其中 Peg-BTC 支持智能合约活动。

在合规方面，IXS 通过合规金融结构提供基于 BTC 的现实收益。与此同时，Botanix 等基础设施项目通过引入 EVM 兼容性，扩展比特币的可编程性，使 BTC 能够作为 Gas 支持智能合约。

5.3 利用 BTC 作为抵押品和质押资产

随着基础设施的改进，BTC 可以作为抵押品使用。例如，在 bitSmiley 平台上，BTC 可用于铸造稳定币，实现收益生成或稳定币策略。新兴的质押模型正在扩展 BTC 的用途：像 Babylon 这样的协议允许原生 BTC 参与保护权益证明（PoS）网络，并获得奖励。

5.4 风险管理与退出头寸

在整个过程中，BTC 持有者保留对比特币价格变动的经济敞口，同时获得 DeFi 协议的收益。这些头寸是可逆的：用户可以随时平仓、赎回封装的 BTC 并取回原始比特币（扣除费用或收益）以退出。

5.5 协议激励与收入模型

支撑这些流动的是多样化的盈利模式。借贷平台通过发起和利用费用来赚取收入，捕获借款人和贷款人之间的利差。DEX 对每笔交易收取流动性费用，通常与流动性提供者和协议国库分享。质押和桥接服务则从赚取的奖励中抽取佣金，激励其维护正常运行和网络安全。

一些协议使用原生代币来补贴使用、引导活动或管理国库。托管产品则通常采用传统资产管理模式，对托管或管理的资产收取年费（如 0.4%-0.5%）。

此外，利差捕获也为协议提供了一种不那么明显但重要的收入来源：协议可以通过跨链套利或结构化收益策略，从利率差异和基差交易中获利。

这些模型展示了 BTCFi 协议如何激活闲置比特币，并建立可持续的收入基础。随着更多 BTC 进入这一分层系统，不仅可以流通，还能复利，产生收益并支撑以比特币为中心的并行经济。

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