曾经只能静止不动的稳定币，如今正焕发出全新的生机。传统模式下，发行方通过用户资金投资美国国债获取巨额收益，而持有者却只能做“无息储户”，这种不公平的格局正在被打破。

本文经授权转载自W3C DAO，作者：马丁，版权归原作者所有。

长期以来，稳定币持有者一直处于尴尬境地：虽然资产价值稳定，但收益为零，而发行方却将用户资金投入安全资产如美国国债，坐享每年数十亿美元的收益。根据Tether披露的数据，其持有超过1570亿美元的美国国债，排名全球第18大美债持有者，2025年第二季度运营利润高达49亿美元。

然而，这一局面正在被彻底颠覆，收益型稳定币的崛起使得稳定币从“价值锚定工具”升级为“生息资产”，开启了稳定币的“分红时代”。

收益型稳定币：重新定义稳定价值

收益型稳定币的核心在于其底层资产能够产生收益，并通过智能合约直接分配该收益给持有者，这与传统稳定币（如USDT、USDC）形成鲜明对比——前者让持有者成为“无息储户”，后者则将持币转化为被动投资工具。

其运作逻辑可概括为：

• 用户存入美元以购买稳定币

• 发行方将资金配置于生息资产（如美债、质押收益）

• 收益通过链上机制自动分配给持币人

• 持币人享受“持有即生息”的红利

这一模式打破了发行方独占收益的壁垒，将美债利息等传统金融收益通过代币化形式回馈给用户。

头部项目：收益与风险的多元图谱

目前，收益型稳定币已形成多层次的生态格局，以满足不同风险偏好的需求：

• Ethena的USDe：采用“ETH质押+永续合约对冲”的Delta中性策略，年化收益曾高达30%，当前约为9.31%。其市值已突破100亿美元，成为该领域的流量担当。

• Ondo Finance的USDY：锚定短期美国国债，提供约4%-5%的稳定收益。本质上是由国债和银行存款担保的代币化票据，吸引保守型投资者。

• PayPal的PYUSD：将在2025年升级为生息型稳定币，用户可在支付场景中同时获得底层美债的利息。

• MakerDAO的USDS：是DAI的升级版，用户存款可享4.75%的储蓄利率（SSR），存款规模接近20亿美元。

价值重构：从“工具”到“资产”的跃迁

收益型稳定币的爆发不仅是技术的迭代，更是经济模型的革命：

1. 重新分配金融价值

通过链上机制将发行方独占的百亿级美债收益返还给用户。例如，若美债收益率为4%，万亿美元的稳定币市场每年可产生400亿美元利息——收益型稳定币使用户从旁观者变为收益分享者。

2. 打通RWA（真实世界资产）的核心管道

代币化国债是收益型稳定币的底层支撑，截至2025年，链上代币化国债的市值已超过58亿美元，并以25%的季度增速扩张，稳定币成为传统收益流向加密世界的“合规桥梁”。

3. 激活DeFi可组合性

用户可将USDY在Aave中抵押借贷，或在Curve中做市，叠加额外收益。例如，USDY的基础收益为4.5%，通过DeFi策略可提升至6%-8%，形成“生息-复投”的闭环。

市场预测，在监管合规、跨境支付扩张及传统金融接入的推动下，稳定币市场规模有望在2030年突破1.4万亿至4万亿美元，收益型稳定币将占据稳定币市场总规模的15%以上。

收益型稳定币标志着稳定币从1.0（锚定工具）向2.0（生息资产）的跃迁，它不仅是技术创新的产物，更是金融权力重新分配的历史进程——将曾经被机构垄断的无风险收益，通过代码分配给每一个持币者。

稳定币的“生息时代”实质上是加密市场对传统金融利益分配机制的再造，它不仅提供了安全、高效的交易环境，更通过DeFi组件最大化了收益型稳定币的潜力。

随着RWA代币化规模的进一步扩大，稳定币与实体经济的融合将更加紧密，当持有稳定币即可获得4%的年化收益时，它已具备挑战传统货币基金的必要条件，成为现实与数字世界之间的价值纽带。

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