当前，山寨币市场处于四年等待后的蓄势阶段，巨鲸悄然布局，而散户则保持观望，宏观催化剂或将引发选择性牛市。

本文经授权转载自白话区块链，作者：Ben Fairbank，版权归原作者所有。

近期，一位朋友把当前的加密货币市场比喻为一张“坏掉的唱片”——比特币和以太坊横盘整理，山寨币与阻力位的持续碰撞似乎没有尽头，许多币种的碰撞次数远超过通常情况下在确认或失败之前的三次。如果你是新手，这样的沉寂或许令人感到不安。经历了关于ETF、机构涌入和减半周期的所有头条新闻后，为什么山寨币牛市仍然迟迟未现？

对于经历过之前周期的老手来说，这种无聊的时期恰恰是财富布局的最佳时机，而非变现的时刻。对于新手而言，漫长的等待或许如同永恒，而对老手来说，这仍是恐惧和焦虑的阶段，因为他们清楚最终完成仓位配置的时间已不多。在2017年和2021年，我们见证了资金流向比特币，随后转向以太坊，并在几周内引发山寨币上涨。本轮行情进展则显得更加缓慢，参与者的规模也更加庞大。理解市场为何停滞，以及为何这反而是特征而非缺陷，可能决定你在有生之年最大牛市中是增厚筹码还是拱手让给巨鲸。你当前的行动将直接影响最终结果。

一、四年的周期节奏：这次为何姗姗来迟？

加密货币牛市遵循着一个相对可靠的轮动模式，历史上可以分为四个阶段：比特币领涨，以太坊开始跑赢，资金流向大盘山寨币，最后是狂热的“山寨币季节”，小盘币会呈现出抛物线走势。这些阶段通常在比特币减半后18个月内完成。我始终相信，历史是最好的老师，这种模式会持续，直到它不再适用。

• 在2017年和2021年，比特币和大部分主流币达到新高的时间点比现在早约2-3个月。根据Glassnode的周期对比，目前比特币的顶峰尚未到来。

• 我多次表示，这次的周期越久，涨幅可能越高，但我所言是否准确？唯一确定的是没有人能给出答案。不过，我将其视作“泰坦尼克号”的沉没，泰坦尼克号象征着现今的传统货币体系。比特币和山寨币正是救生艇，寻求登船的人比以往任何时候都要多。但散户通常是女性，最不可能获得安全通道的群体。这个类比可能有些粗糙，但我认为相当贴切——理论的美妙之处在于只有时间才能证明对错，而历史告诉我们这些是必然规律。

• 周期延长论者指出，每轮牛市都比上一轮更为持久，分别为24、28及33个月，目前的周期可能延长至37个月，下个主要顶峰或在2025年12月到来。

• 关注的三个指标包括：BTC主导率低于60%、ETH/BTC比率达到0.058和美联储降息。如果在9月17日的降息（当前概率为87%）计入，那么理论上可能在9月10日左右启动。假设过去三轮山寨币季节分别持续8、10、14周，这14周将持续至12月24日（若从9月10日开始计算）。之所以设定日期，是因为在选择高点时，设定目标退出价格和时间至关重要，所以我为自己设定了12月24日，准确与否不论。

习惯于2017年和2021年激动人心的交易者可能会觉得这种滞后令人失望，但这也可能是下一轮行情壮观的原因所在。此时我们正处于自满与乐观之间的平衡点，橡皮筋虽然绷紧，却尚未断裂。

二、山寨币市场的信号

除了比特币和以太坊外，所有山寨币的总市值（TOTAL3）自2021年以来经历了四年的压缩。图表显示底部持续抬高，这意味着持续的买盘压力不断冲击反复拒绝突破的上方阻力。每一次的敲击都在削弱天花板，最终一旦突破，往往会产生剧烈的反应。某些币种已经进行了8次敲击，这通常意味着有“大户在悄悄上船”。

链上数据也证实了这种紧张气氛：

• 在前50大山寨币中，70%目前的月度表现超过比特币，这显示了资金轮动的强烈信号，数字是不会撒谎的。

• 比特币主导率自2024年底首次跌破关键支撑，历史上这一现象通常是山寨币季节的开端。

• 分析师监测到“其他”分类的图表（前十名外的所有币种市值）产生了与2024年下跌后急剧恢复模式类似的走势。如果比特币和标普500一起突破，山寨币市场或将冲高至5700亿美元。

但突破尚未到来。原因何在？宏观逆风抑制了风险偏好，流动性稀缺。对散户而言，这确实是问题，但我们看到像微策略这样的公司正将国库转为比特币，其中一部分也转向以太坊。这是真正的转变，不知道人们还需要多少信号才能意识到这一点。

三、宏观因素为何压制市场？

加密货币已经不再是孤立的资产。币安的研究显示，比特币与传统债券的相关性自2020年以来不断增强。2022年的加息周期中，比特币和债券价格同时下跌，显示出加密货币现在表现得像高贝塔风险资产，对流动性条件相当敏感。这也是我认为这是最后一轮大牛市的原因所在。想象一下，如果这轮牛市如我所预期般实现，这将使所有人都无法忽视加密市场，它将成为主流的一部分。

在2025年一二季度，债市经历了一场风暴：10年期美国国债收益率从3.8%跃升至近4.6%，MOVE指数（债市波动率）飙升至139，高收益信贷利差扩大202个基点。宏观驱动因素包括关税的不确定性、顽固的通胀以及创纪录的政府债务发行。币安的分析师警告，持续的宏观不确定性意味着市场将继续震荡，软着陆情景可能引发反弹。归根结底，我们在等待启动的信号。

这些逆风迫使连加密货币的支持者也必须关注美联储的日程。比特币在持续数月间被困于10.2万-11.5万美元之间，只要能够维持在10万美元以上，牛市结构将保持完整。这正是美联储降息可能成为关键转折点的原因——流动性的注入将可能成为引发下一轮浪潮的催化剂。我认为，本轮的ETH/BTC比率可能不再需要达到0.058，因为SOL等币种已经占据了更多的市场份额。市场正在演进，我们的认知也需要随之更新。

四、为何这轮周期给人不同的感觉？

起步较晚，舞台更加广大

Glassnode的数据显示，我们本轮牛市的启动较前几轮晚了几个月。资深交易员彼得·布兰特认为比特币见顶的概率为30%，而分析师Colin Talks Crypto则认为周期正延长，指向37个月的时间线。这种分歧反映了新变量的引入，包括宏观政策、ETF和企业资金等。

选择性山寨币季节

Miles Deutscher提出的AI驱动的“山寨币涨势评分”显示，早期阶段的山寨币曾一度大幅飙升，这次却有多数币种表现不及比特币。他认为这是由于紧缩的货币政策、机构偏好BTC、以太坊难以超越BTC，以及散户兴趣的下降。他的模型在等待四个信号的对齐：BTC主导率下降、ETH/BTC突破、山寨币指数上升、散户情绪改善。若这些信号全部达成，他预期将出现更短暂且选择性的反弹，聚焦于真实应用板块。尽管如此，MeMe币仍占主导，而应用反而是滞后的指标。

整体市场的压缩

TOTAL3的图表显示，山寨币经历了四年的盘整，山寨币主导率在8月14日创造了周期的新高，但未能突破历史高点，之后跌破了1.6万亿美元。技术分析表明，修正可能在1.35-1.43万亿美元附近结束，小盘币在第四季度可能会受到压力后再度爆发。

投资者行为的演变

以前山寨币季节的到来往往是由散户对狗狗币等仿制品的追捧驱动，但如今可能由更理性的因素推动：现实世界资产的代币化、机构的ETH质押和监管下的ETF。与2021年的狂欢不同，新币的供应和监管审查意味着本轮反弹可能呈现出特定板块的活跃，而非全面普遍性。

我个人的看法是，加密市场就像一道菜，最开始只有三种简单的食材，而每轮牛市都会添加新的配料，使得味道变得复杂，带来意想不到的变化。作为早期参与者，我期待看到人们真正构建出产品和公司，实现与价值的结合。那一刻，加密市场的“魔法”可能会消失。进入这个领域后，你将很难再离开，但我对当前的状态和评估模式感到愈发厌倦。我期待继续用技术来推动进步，而非仅仅关注代币的价格和小额投资者的短期反应，这些往往与公司的目标不一致。

五、为何感觉如此缓慢？

因为当前正如弹簧前的蓄势。山寨币季节很少在比特币价格发现期开始，而通常是在比特币涨幅超过200%后进入横盘阶段，资金开始流动。Yieldfund指出，山寨币季节往往在以太坊、Solana等大盘山寨币开始胜过比特币时启动，同时比特币主导率跌破54%。

这一轮动正在悄然发生：70%的头部山寨币已超越BTC表现，以太坊的新ETF和质押回报吸引了机构的流入，尽管比特币的主导率正在下降。但宏观压力使得价格被困在一个狭窄的区间内。感觉缓慢的原因是导火索仍在点燃。当流动性最终回归——无论是通过美联储的降息、标普500的突破还是加密ETF的监管明确——TOTAL3和OTHERS指数的潜在能量可能会在数周而非数月内释放。

我们都见过这种情况。我等着收到消息，“我正打算买，突然间就涨了。现在是不是太晚了？该买什么？”牛市的启动往往让人们措手不及，现在的平静状态可能会让很多人感到惊讶。

六、导火索点燃时的观察要点

• 比特币支撑和主导率：只要BTC守住10万美元且主导率持续下滑，轮动剧本仍在延续。60%占比的突破通常意味着山寨币季节的启动。

• 以太坊/BTC比率：ETH/BTC的突破将标志着轮动的第二阶段。以太坊目前因ETF流入和机构采用而走强。过去需要达到0.058，现在仅需0.039（我认为在本轮中不那么关键）。

• 宏观催化剂：美联储9月会议的结果、债市波动和关税因素将决定流动性何时回归。不确定性意味着市场震荡，而明确的信号可能引发风险偏好上升。

• 山寨币指标：关注山寨币涨势评分（比特币占比、ETH/BTC、山寨币指数、散户情绪）以及OTHERS图表中的中盘币动力迹象。

七、小结

当前的平静并非市场疲软，而是压缩的信号。四年山寨币的盘整与周期峰值的延迟，加上宏观逆风，孕育了巨大的潜在能量。比特币、以太坊、山寨币之间的轮动剧本正缓慢展开。这次的特点是参与者的规模：监管ETF、企业国库、现实世界资产以及数千万计的新用户。一旦橡皮筋断裂，可能便是我所预示的最终爆发性轮动，奖励那些有耐心度过无聊期的人。

不要因为不耐烦而拱手让出你的筹码。市场的安静意味着乐队正在热身。当音乐响起时，你需要有座位，但别忘了在音乐停前及时离席。贪婪是致命的，恐惧则会让你永远错过入场机会。时间不多了。

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