当前山寨币市场正处于经历了四年压缩后的蓄势阶段，巨鲸悄然布局，而散户则保持观望，宏观催化剂有可能引爆选择性牛市。

本文经授权转载自白话区块链，作者：Ben Fairbank，版权归原作者所有。

一位朋友最近形容当前的加密货币市场为“坏掉的唱片”——比特币和以太坊一直横盘整理，而山寨币对阻力位的冲击延续了很长时间，许多币种的敲击次数远超通常情况下3次的确认或失败。如果你是新手，这种静默期可能让你感到无比压迫。经历了关于ETF、机构涌入和减半周期的种种新闻后，山寨币的牛市为何仍未出现？

那些经历过前几个周期的老手明白，这种无聊的阶段正是财富布局的时机，而不是变现的时刻。对于新手来说，这种漫长的等待似乎无尽，而老手则可能感到恐惧和焦虑，因为他们知道完成最后仓位配置的时间已所剩无几。在2017年和2021年，我们见证了资金涌入比特币，然后流向以太坊，再在几周内引爆山寨币。这一次，整个过程显得更加缓慢，参与者数量也更加庞大。理解市场为何停滞不前，以及这种停滞是特性而非缺陷，可能决定你在有生之年最大牛市中是加码筹码还是拱手相让给巨鲸。你现在的行动将直接影响最终的结果。

一、四年的周期节奏：为何此次姗姗来迟？

加密货币牛市遵循一种极为可靠的轮动模式，通常分为四个阶段：比特币领涨，以太坊开始跑赢，接着资金流向大盘山寨币，最后是狂热的“山寨币季节”，将小盘币推向抛物线走势。这些阶段通常在比特币减半后18个月内完成。我始终相信历史是最好的老师，模式存在即有其道理，直到不再成立。

• 相比于目前，比特币及多数大盘币在2017年和2021年的创新高时间提前了约2-3个月。根据Glassnode的周期对比，目前比特币应当见顶，但事实却并非如此。

• 我多次表示，这一次用时越长，未来的涨幅可能越高，但这是否正确？人生中唯一明确的是，没有人知道答案。然而，我将其视为“泰坦尼克号的沉没”，而泰坦尼克号象征的是现今的传统货币体系。比特币和山寨币是救生艇，今天寻求上船的人数比以往任何时候都多。但散户投资者往往是处于最不可能获得安全通道的男性群体。这个类比或许粗糙，但我认为相当适用——这种理论的美妙之处在于，只有时间能检验对错，而历史已向我们证明这一规律。

• 周期延长理论家认为，每轮牛市比前一轮更持久，分别约为24、28和33个月，而当前周期可能延长至37个月，下一个主要顶部或许出现在2025年12月。

• 值得关注的三个指标是：BTC主导率低于60%、ETH/BTC比值达到0.058和美联储降息。若将预期在9月17日的降息计入（目前概率为87%），那么理论上可能于9月10日前后启动。如果过去三轮山寨币季节分别持续8、10、14周，那么14周将延续至12月24日（若从9月10日开始计算）。我预测这些日期是基于风险管理，设定目标退出价格和日期非常重要，因此我选择12月24日，至于对错则不作他论。

习惯了2017或2021年高涨情绪的投资者或许会对这种滞后感到沮丧，但这也正是下轮行情可能壮观的原因所在。我们正处于自满与乐观之间的最佳平衡点，橡皮筋紧绷却尚未断裂。

二、山寨币市场的信号

除了比特币和以太坊以外，所有山寨币的总市值（TOTAL3）自2021年起一直在经历四年压缩。图表显示，底部不断抬高，意味着持续买盘压力与反复拒绝突破的上方阻力之间的博弈。每一次冲击都在削弱上方的天花板，最终突破时动作往往剧烈。有些币种已敲击8次，这通常标志着大户正在悄然登上救生艇。

链上数据恰恰印证了这种紧张的氛围：

• 在前50大山寨币中，有70%目前的月度表现优于比特币，这显然是资金轮动的重要信号，数字不会撒谎。

• 比特币主导率自2024年以来首次跌破关键支撑，这在历史上也是山寨币季节的及时发令枪之一。

• 分析师监控“OTHERS”图表（即前十名以外所有币种的市值），发现其重复了2024年经历下跌后急剧恢复的模式。如果比特币与标普500一起突破，山寨币市场可能会冲向5700亿美元。

不过，突破仍未到来。原因何在？宏观环境的逆风抑制了风险偏好和流动性，这对散户而言尤为明显，但我们已经看到像微策略这样的公司将部分国库转为比特币，并且部分也转向了以太坊。这真的是一种逆转，不知道投资者还需要多少信号。

三、宏观因素为何压制市场？

加密货币不再是孤立资产。币安的研究表明，自2020年起，比特币与传统债券之间的相关性持续增强。在2022年的加息周期中，比特币与债券价格一同下跌，表明加密货币现在似乎表现得如同高贝塔风险资产，对流动性条件极为敏感。因此，我认为这是最后一轮大型牛市的征兆。如果这次牛市如我所言发生，这将使所有人无法忽视加密市场，它会成为主流的一部分。

在2025年第一和第二季度，债市经历了剧烈波动：10年期美国国债收益率从3.8%跃升至近4.6%，MOVE指数（反映债市波动率）飙升至139，高收益信贷的利差扩大了202个基点。宏观驱动因素包括关税的不确定性、顽固的通胀以及创纪录的政府债务发行。币安的分析师警告说，持续的宏观不确定性可能导致市场震荡，而软着陆的情景或将触发反弹。此时，我们实际上是在等待一个启动信号。

这些逆风迫使甚至加密货币的信仰者们也开始关注美联储的日程安排。比特币在过去几个月一直被困于10.2万到11.5万美元的区间，只要守住10万美元这个支撑位，牛市结构仍将完整。这就是美联储的降息或将成为关键转折点的原因——流动性的注入可能会成为引爆下轮行情的催化剂。我认为，这轮ETH/BTC比率不一定非要达到0.058，因为SOL等币种在市场中占据了更大的份额。市场在演化，我们的认知也需与时俱进。

四、为何这轮周期感觉不同？

起步较晚，舞台更广阔

Glassnode数据显示，我们比之前的周期晚了几个月。资深交易员彼得·布兰特认为比特币已见顶的概率为30%，而分析师Colin Talks Crypto则认为周期正在延长，目标指向37个月。这种意见的分歧本身反映出新变量的加入：宏观政策、ETF和企业资金等。

选择性山寨币季节

Miles Deutscher的AI驱动“山寨币涨势评分”发现，早期周期的山寨币通常会暴涨数千个百分点，而这次多数山寨币表现不及比特币。他将此归因于紧缩的货币政策、机构对比特币的偏好、以太坊难以跑赢比特币及散户兴趣的减退。他的模型等待四个信号对齐：BTC主导率下降、ETH/BTC突破、山寨币指数上升、散户情绪改善。在这四个信号对齐后，他预期会有更短、更具选择性的反弹，集中于真正的应用领域。尽管如此，MeMe币仍占据市场的主导地位，实际应用仍是一种滞后指标。

全市场的压缩

TOTAL3图表显示，山寨币已经历四年盘整，山寨币主导率在8月14日创下周期新高，但未能突破历史新高，此后跌破了1.6万亿美元。技术分析显示，修正可能在1.35万至1.43万亿美元之间结束，小盘币在第四季度可能面临压力但也可能随后爆发。

投资者行为的演化

过去的山寨币季节依靠散户对狗狗币仿盘的FOMO（害怕错过）推动，而如今，市场可能由更理性的催化剂推动，例如：现实世界资产的代币化、机构对以太坊的质押以及监管下的ETF。与2021年的狂欢景象不同，新币的供应量与监管审查意味着反弹可能是局部性的，而非普遍性的。

我的个人看法是：加密市场就像一道菜，最初只有三种简单的材料，随着每轮牛市的来临，加入了新的配料，使得味道变得复杂，并带来意想不到的变化。作为早期参与者，我期待人们真正能构建出产品和公司，将其与真实价值结合。那一刻，加密市场的“魔法”可能会消失。你一旦进入这个领域就难以抽身，但我对当前这种状态及其评估逐渐感到厌倦。我期待继续用技术构建，而非简简单单地关注代币价格和小额投资者的波动，毕竟他们往往和公司的目标并不一致。

五、为何感觉如此缓慢？

因为我们正处于弹簧前的蓄势阶段。山寨币季节通常不会在比特币价格发现期开始，往往是在比特币价格上涨超过200%后横盘整理，资金开始流动。Yieldfund指出，山寨币季节通常在以太坊、Solana等大型山寨币开始表现优越并且比特币主导率跌破54%时启动。

这种资金轮动正在悄然发生：已有70%的头部山寨币跑赢比特币，同时以太坊的新ETF和质押收益也吸引了机构资金的流入，而比特币的主导率则在下滑。然而，宏观压力使得价格被困在收窄的区间。缓慢的感觉来自于导火索仍在点燃。当流动性最终回归——无论是通过美联储的降息、标普500的突破，还是加密ETF的监管明确——TOTAL3和OTHERS指数的压缩能量可能在数周内而不是数月内释放。

我们都见过这种情况。我等着听到有人说“我正要买，结果突然上涨。现在太晚了吗？应该买什么？”牛市的启动往往让人猝不及防，而当前的平静可能会让很多人感到意外。

六、导火索燃烧时的观察要点

• 比特币支撑和主导率：只要比特币维持在10万美元，并且主导率持续下滑，轮动的剧本依旧有效。突破60%主导率通常是山寨币季节的起点。

• 以太坊/BTC比率：ETH/BTC的突破将标志着轮动的第二阶段。由于ETF的流入和机构的采纳，以太坊目前走强。过去需要达到0.058，现在我认为达到0.039也足够（对本轮牛市来说不那么重要）。

• 宏观催化剂：美联储的9月会议、债市波动和关税问题将决定流动性回归的时机。不确定性将导致震荡，而清晰的信号则会引发风险偏好。

• 山寨币指标：关注山寨币的涨势评分信号（比特币的占比、ETH/BTC、山寨币指数及散户情绪）以及OTHER图表中中盘币的动力迹象。

七、小结

当前的平静并不是市场的疲软，而是压缩的信号。经历了四年的山寨币盘整、周期峰值的延迟以及宏观逆风的影响，形成了巨大的潜在能量。比特币、以太坊与山寨币之间的轮动正缓慢展开，而这次的不同之处在于参与规模的扩大：监管ETF、企业国库、现实世界的资产、以及数千万的新用户。一旦橡皮筋断裂，可能就是我预示的最终爆发性轮动，奖励那些耐心度过无聊时期的投资者。

不要因为不耐烦而轻易放弃你的筹码。市场的安静是因为乐队在热身。音乐响起时，请确保你已有座位，但在音乐停止前千万不要离席。贪婪可能致命，恐惧却会让你永远失去入场机会。时间不多了。

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