Wintermute指出，稳定币、交易所交易基金（ETF）以及数字资产财库（DAT）的资金流入已经明显放缓，导致加密货币市场的流动性陷入内在循环状态。

加密货币做市商Wintermute表示，目前的市场周期由“循环流动性”驱动，因为来自三大关键资本来源的资金流入已明显减缓。

在周三发布的博客文章中，Wintermute强调，流动性依然是每个加密周期的核心驱动力。尽管区块链技术持续得到推广，但近几个月来新资本的涌入速度已显减缓。

该公司指出，稳定币、交易所交易基金（ETF）以及数字资产财库（DAT）是加密货币流动性的三大主要渠道，然而这三个渠道的资金流入现已趋于停滞。

According to Wintermute的数据，自2024年以来，相关领域的资产规模都出现了增长：ETF和DAT的资产从约400亿美元跃升至2700亿美元，稳定币的发行量也翻番，达到约2900亿美元。但冬眠集团认为，这一增长势头已经明显放缓，市场已进入“自我供给阶段”。

全球流动性依然强劲，但加密市场流动表现疲软

Wintermute明确表示，流动性的减缓并非由于货币环境收紧所致。

这家做市商指出，尽管总货币供应量（M2）保持支持性，央行在经过两年紧缩之后已开始逐步放松政策。但是，资金的流向成为关键问题。

因短期利率较高，加上担保隔夜融资利率（SOFR）的上涨，投资者倾向将资金存入美国国债这一“更安全”的资产，而非投入加密货币市场。

这种动态使得加密货币的交易量依然保持在健康水平，但整体增长趋势停滞，原因在于资金在不同加密资产间内循环流动，而没有新的资本涌入生态系统。

结果导致市场呈现“玩家对玩家”(player-to-player)的状态，涨势短暂且波动频繁，主要由清算事件引发的级联效应所驱动，而非持续性买入压力所带动的牛市动力。

下一波资金流入或将带来市场复苏

Wintermute认为，一旦关键流动性渠道出现复苏，可能预示宏观流动性正逐步回流至加密资产领域。

具体表现可能包括新一轮的ETF发行、稳定币的再度铸造或DAT的进一步发行，从而引发新一轮的资金流入，加快市场的活跃程度。在此之前，虽然区块链基础设施不断演进，但价格走势仍可能缺乏明显方向。

“流动性并没有完全消失，”Wintermute强调，“它只是在系统内循环，而未实现更大规模的扩展。”

尽管Wintermute指出DAT的增长有所放缓，但其他行业分析师显示，部分大型市场参与者正在加大投入。例如，10月15日，Bitwise发布的报告显示，在不到三个月的时间里，新增了48个比特币财库。

澳大利亚的加密货币交易平台BTC Markets的分析师Rachael Lucas向Cointelegraph表示，大型投资者正加倍投入，而非退缩。

Lucas指出，这些机构通过场外交易（OTC）方式储备比特币，形成了一种“更为平静的积累方式”，以避免价格波动和滑点，从而实现更稳健的资本布局。

这也意味着，虽然市场中的比特币持有规模不断扩大，但短期内尚难对价格形成直接推动作用。

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