美国证券交易委员会（SEC）主席近日宣布了一项名为“代币分类法”的全新计划，这一方案首次明确了比特币、以太坊等主流加密资产不属于证券，为行业监管带来了关键性的明确指引。

在全球加密货币市场中，长久以来“证券”与“非证券”的界定一直模糊不清，这成为许多项目面临的法律难题，也导致SEC与行业之间的摩擦持续升级。2025年11月12日，SEC主席Paul Atkins首次提出了“代币分类法”计划，意在以全新角度明确区分加密资产的法律属性，从而推动数字资产的健康监管。Paul Atkins强调，比特币、以太坊等“数字商品”或“网络代币”，以及“数字收藏品”、“数字工具”等类别，非属于证券。这一重大举措，有望为行业带来空前的监管明确性，为Web3的健康可持续发展提供有力保障。

一、SEC主席Paul Atkins：“代币分类法”计划的核心要义

此次公布的“代币分类法”计划，主要以《豪威测试》（Howey Test）为基础，对各类加密资产进行重新定义。该测试源自1946年美国最高法院的判决，SEC常用以界定某一资产是否构成“投资合同”，从而归入证券的监管范畴。

Paul Atkins强调，虽然加密货币在某些情况下或许可以被视为投资合同，但这并不意味着它们的性质会一成不变。在SEC的官方说明中，他具体指出了以下几类资产的属性：

• “数字商品”或“网络代币”并非证券： 这些资产的价值本质上源自于其“功能完善”且“去中心化”的区块链网络的运作，并非由特定个人或团队的关键管理工作带来预期利润。换言之，比特币（BTC）、以太坊（ETH）、Solana（SOL）等主流加密货币，只要其底层网络实现真正的去中心化，有望被界定为“非证券”。

• “数字收藏品”非证券： 这些资产主要作为收藏或使用媒介，可能代表或赋予持有人对艺术品、音乐、视频、数字交易卡、游戏内物品或网络流行元素（如Meme、人物、时事潮流等）表达或引用的权利。购买者不期待通过他人的管理获取利润。这一定义为NFT等数字资产提供了更清晰的法律界定。

• “数字工具”非证券： 具有实际功能的代币，例如会员资格、门票、数字凭证、所有权证明或身份标识等。购买者不会期待从项目的运营中获利。该类别涵盖Web3生态系统中丰富的实用型应用。

• “代币化证券”始终属于证券： 代表金融资产所有权的加密资产，包括基于区块链的证券，比如RWA（现实世界资产）镶嵌的代币。这一分类确认了此类资产在法律上的证券属性，也为合规提供了明确指南。

Paul Atkins指出，这份清单并不完整，将在未来不断完善。

二、行业迎来监管“春天”：两党支持与立法推进

在美国加密政策不断完善的背景下，SEC提出的“代币分类法”获得了两党的广泛关注和支持。

• 两党共识： 比特币行业代表和投资者普遍认为，当前市场低估了加密立法成功的可能性。随着游说资金的持续增长，各方力量都在努力推动行业规章的落地。Bitwise首席投资官Matt Hougan指出，政府对加密行业的支持逐步增强，立法通过的希望变得更加可见。

• CLARITY法案： Hougan强调，"CLARITY"（明确性）法案的通过率较高，它的核心目标是为加密市场制定更清晰的监管框架，从而激励创新与合规发展。

三、豪威测试：数字资产分类的法律基础

豪威测试（Howey Test）是判断某项交易是否属于“投资合同”的判定标准，起源于1946年美国最高法院的“Howey案”。这一标准包含四个基本要素：

1. 金钱投资： 投资者投入资金或其他有价值的资产。

2. 期待利润： 投资者期待通过投资获得回报。

3. 共同企业： 投资者的资金集中在共同经营的企业中。

4. 他人的努力： 收益主要来自项目发起人或第三方的管理与努力。

以豪威测试为法律基础，“代币分类法”将帮助界定加密资产的法律属性。当项目越发去中心化，其法律归属也可能随之发生变化。

四、对市场的深远影响：监管明确促进行业机构化

此次“代币分类法”的推出，预计将带来一系列积极影响：

• 提升监管清晰度： 明确的分类帮助降低不确定性，增强投资者信心，吸引更多机构资金进入。

• 推动行业机构化： 监管的规范促进加密产业与传统金融体系的融合，提升行业的专业化水平。

• 激励创新发展： 明晰规则为加密项目提供了清晰的开展路径，助力行业创新繁荣。

• 强化投资者保护： 规范界定有助于打击非法行为，为投资者权益提供更强保障。

结语：

SEC主席Paul Atkins提出的“代币分类法”标志着美国数字资产监管迈出了关键一步。以豪威测试为依据，明确划分“数字商品”、“数字收藏品”、“数字工具”和“代币化证券”的法律身份，有望为行业带来全新的监管格局。伴随着两党支持和相关立法的不断推进，未来美国加密市场的机构化和合规化步伐将加快，Web3生态迎来新的发展机遇。

相关推荐阅读：华人“超级恶棍”钱志敏伦敦判刑11年8个月，史上最大加密洗钱案震动全球