比特币（BTC）自高点回调约25%，市场对四年周期“魔咒”重现的担忧再次升温，但机构分析师普遍认为，坚实的基本面将支撑其走出“浅度回调”，而非酝酿历史性的大幅下跌。

自2025年10月6日创下约12.6万美元的历史新高后，比特币价格在短短一个多月内下跌了约25%，引发市场广泛担忧。许多投资者开始担心，这是否意味着四年周期“魔咒”的再次重演，比特币可能会再次经历剧烈回调。与此同时，美联储在降息路径上的分歧也让宏观经济前景变得更加复杂。伯恩斯坦分析师指出，这次下跌反映了市场对历史周期模式的焦虑，但其基本面仍然坚实，这更可能是一次“相对浅的回调”，而非历史上常见的60%到70%的大跌。即便如此，机构的抛售和散户的恐慌情绪，仍让市场的牛市能否持续悬而未决。

一、比特币暴跌25%：四年“魔咒”的阴影笼罩

自10月6日达到约12.6万美元的历史高点后，比特币间接下跌约25%。

• 关于四年周期： 伯恩斯坦分析师Gautam Chhugani指出，此次回调与市场对2013、2017和2021年周期高点的担忧有关。这些周期曾在高位后出现剧烈调整，一些投资者预期2025年也会重演，导致其在第四季度提前减仓，形成了预期自我实现的趋势。

• 短期性质：浅度调整而非趋势转变： 分析师认为，这次下跌更像一次短期回调，并不意味着牛市的终结。基本面依然坚实，数据显示此次调整可能较为温和，形成新的局部底部。这得益于长期持有者的逢低吸筹以及供应端的吸收行为，避免出现过去周期的剧烈下行（60%至70%的跌幅）。

二、美联储内部降息分歧加剧，宏观环境剧变

在通胀压力与劳动力市场疲软之间的博弈中，美联储内部出现了严重的政策分歧。这一程度的分歧，在鲍威尔担任主席的八年任期内极为少见。

• 鸽派声音： 11月18日，美联储理事沃勒表示支持在12月再次降息，他担心劳动力市场持续走软，可能影响就业。沃勒强调：“我对通胀的担忧不如对就业的关注，近期公布的就业数据仍支持我继续推进降息的判断。”

• 鹰派阵营： 美联储传声筒Nick Timiraos指出，内部两派关于宏观风险的看法差异明显。近期，包括多位地方联储主席和理事巴尔在内的鹰派人士，逐渐扩大了对加息的担忧。特别是在通胀压力未明显缓解的背景下，这场分歧使未来的货币政策路径充满不确定性。

• 政策前景挑战： 预计12月会议上，至少有三位票委会持不同意见，对是否继续降息或维持利率不变，可能存在激烈争论。这给市场蒙上了一层不确定的阴影，也增加了市场的波动性。

三、机构抛售与散户恐慌：市场步入去杠杆阶段

在不确定的宏观环境下，机构抛售潮与散户恐慌情绪并行，促使市场逐步走向去杠杆化（deleveraging）。

• ETF资金连续流出： QCP Capital在社交媒体发布消息称，由于持续的机构抛售及ETF资金的大规模撤出，比特币反弹动力受到压制。数据显示，近四个交易日，美国现货比特币ETF累计赎回约13亿美元，市场压力不断增加。

• 期货多头平仓潮： 根据Matrixport的分析，高杠杆仓位大量出清，风险升高。以太坊的未平仓合约已回落50%，显示市场杠杆资金正在快速收缩，风险偏好明显下降。

• 流动性短缺： 目前比特币价格接近93,000美元的关键支撑位，预计短期内市场流动性将进一步收紧，市场波动可能加剧。

• ETF仓位集中风险： 四季度高位持仓已大部分出清，杠杆端的压力暂时得到缓解。然而，当前ETF持仓相对集中，若行情持续走弱，部分资金可能会再次减仓，加剧流动性紧张。

四、比特币与纳斯达克指数的高度相关性：科技杠杆化的表现

据The Kobeissi Letter报道，截止11月17日，比特币与纳斯达克100指数的30天相关系数高达0.80，为2022年以来的最高值，显示两者的联动性显著增强。这也是近十年来的第二高水平。

• 相关性解释： 过去五年，比特币与纳斯达克的相关性持续为正，2023年短暂波动后，五年平均相关系数保持在0.54。这表明比特币在某种程度上表现得像极具杠杆的科技股，更易受到科技股走势的影响。

• 与传统资产的关系： 相比之下，比特币与现金、黄金的相关性基本为零，进一步验证了其作为“科技股”般表现的特征。这也意味着比特币在市场波动时，可能会表现出较高的杠杆化波动性。

五、美联储对加密货币的态度：既不鼓励也不阻止

11月17日，美联储副主席杰斐逊表示，金融创新一直是美国金融体系的重要组成部分，而数字资产的兴起也是技术演变的一部分。

• 中立态度： 美联储强调，不会直接鼓励或限制加密货币，相关监管政策更多由私营部门主导和制定，其职责在于维护金融体系的安全与稳定。

• 稳健监管： 美联储的目标是确保新兴技术在接受公众的同时，银行体系等金融基础设施的安全不受威胁。只要科技创新符合风险控制要求，政策不会进行过度干预。

• 货币政策自主： 只要美联储的货币政策与经济基本面保持同步，不应担心数字资产会严重影响其政策制定能力。这一立场体现了对创新同时保持审慎的态度的微妙平衡。

总结：

比特币从十月高点的剧烈回调，加上美联储内部降息路径的分歧，交织成当前复杂的市场局势。尽管市场担忧四年周期“魔咒”可能反复，但伯恩斯坦分析师认为，当前基本面仍然强劲，这次更像是一次“浅度回调”。然而，机构抛售与散户恐慌共振，使市场处于明显的去杠杆状态，比特币能否持续反弹，还需观察后续资金流和市场情绪的变化。

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