在比特币经历回调，以及DAT（数字资产财库）泡沫破裂的背景下，Michael Saylor所创立的Strategy依然坚信并持续增持比特币，而CoinShares则发出警告，指出数字资产财库模式已被市场重新定价，行业正进入一段深刻的洗牌期。

近期，加密货币市场经历了一轮显著的调整，伴随着监管环境的变化和市场情绪的波动。与此同时，数字资产财库（DAT）作为一种创新模式，也面临市场的重新审视。在此背景下，Michael Saylor再次成为关注焦点。2025年12月7日，Strategy（前MicroStrategy）创始人兼执行主席Michael Saylor在X平台（前Twitter）上发布了比特币持仓变动的相关信息，暗示其或将在近期披露增持数据。然而，与此形成鲜明对比的是，数字资产管理公司CoinShares的研究主管James Butterfill直指DAT行业的泡沫“从多方面来看，确实已经破裂”。这两种极端的市场信号共同反映出，DAT模式正从曾经的明星概念逐步走向泡沫的破灭，行业格局正迎来深度洗牌。

一、Strategy坚守比特币战略：低迷市况下的长期信念依然坚定

虽然比特币价格近期波动剧烈，Strategy的负责人依然坚定执行其比特币储备策略。

• 穿越熊市的经验： Strategy首席执行官Phong Le在接受CNBC采访时表示，公司已历经2022年比特币熊市，面对价格下行，公司仍将坚持其持仓策略，以实现长期价值增长。

• 增持的具体方式： Strategy通过发行股权和债务筹集资金，利用高于资产净值（NAV）的溢价买入比特币，从而实现资产的增值。

• 调整节奏，策略不变： 在市场低迷期，增持的速度可能会放缓，但整体的战略方向依然保持不变。

• 消除市场疑虑（FUD）： 关于公司设立14.4亿美元股息储备基金，Phong Le 说明，该基金在短短八天半内募集完成，相当于公司未来21个月的股息支付规模。这一措施旨在消除市场谣言，展示公司即使在比特币价格承压时也有充足资金应对。

• Saylor的暗示信号： Saylor在X平台再次发布比特币Tracker信息，留言“₿ack to Orange Dots?”，暗示Strategy将继续其持币策略。根据以往经验，Strategy通常会在此类信息发布后第二天披露增持数据。

二、CoinShares：数字资产财库（DAT）投机泡沫已基本破裂

CoinShares研究主管James Butterfill直言，专注于在资产负债表上持有比特币、以太坊等加密资产的上市公司，其投机泡沫“从多个层面来看，已经破裂”。

• 泡沫的破灭： Butterfly回顾称，2025年夏天，许多DAT公司市值曾一度飙升，达到其净资产价值（mNAV）的3倍、5倍甚至10倍，市场类比其为“杠杆比特币ETF”般追捧。然而，如今这些公司的mNAV几乎全部回落至1倍甚至更低，溢价完全消失。

• 模式的集中觉醒： 他指出，这不仅是价格的回调，更反映市场对“用发行股票的方式疯狂囤币，却没有实际营运业务”的模式开始清醒认识。

• 背离最初设想： DAT的原始设计旨在用比特币作为对冲通胀的工具，但逐渐演变成某些公司借此“无限增持比特币”的投机行为，甚至动用债务、优先股、ATM机制等加杠杆，变成了“押注比特币永远上涨”的赌博游戏，严重偏离了初衷。

三、DAT企业面临“被迫变现”风险和行业洗牌

随着泡沫逐步破裂，Butterfill分析了当前主要DAT企业的困境及未来可能的行业重组。

• 避免抛售导致的螺旋： 目前多数DAT公司仍未大规模卖币，主要是试图避免触发价格崩盘的“抛售螺旋”。

• mNAV持续低于1的潜在后果： 如果mNAV长时间低于1倍，可能出现三种结局：一是管理层不愿削减储备规模，选择硬抗反弹；二是少数公司采取反向操作，通过卖币回购股票来提升每股持币数量；三是被其他资金实力更雄厚的公司收购，低价获取比特币资产。

• 最可能的情形： Butterfill认为，第一种情况概率最大，尤其是在2025年12月美国联邦储备委员会预计继续降息、宏观环境改善的背景下，加密市场仍具有一定的反弹潜力。

四、未来DAT行业的洗牌与新分类

Butterfill预测，未来投资者将根据不同的模式将市场划分为四类，预示着下一轮DAT行业的结构性重塑。

• 四种新型分类：

投机型DAT： 主要靠持币押注价格，不考虑实际营运；几乎无实体产业支持。

国库驱动型DAT： 实际把比特币作为类似外汇储备或货币管理工具使用。

代币投资公司： 类似封闭式基金，持有多样化的代币资产。

策略型企业： 例如Tesla、Block Inc.等，它们持有比特币但不以DAT名义进行宣传。

• 行业的讽刺与回归： Butterfill调侃道：“真正的优质企业反而被排除在DAT标签之外，这是最大的讽刺。”他强调，泡沫破裂不代表这一概念的终结，而是引导行业回归理性。

：泡沫破裂，概念仍有生命力

Butterfill最后强调，DAT泡沫破裂并不意味着该概念已死，而是推动行业回归本源。未来的成功企业应具备三大条件：稳健的实体营运、严格的资产管理纪律、符合现实的市场预期。否则，用股票市场“当ATM”不断买币的操作方式，将逐渐被市场淘汰。

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