HashKey的首次公开募股（IPO）申请充分展现了香港虚拟资产监管制度的成熟与完善，同时也成为市场观察合规优先的加密平台能否赢得投资者青睐的重要试金石。

主要

• HashKey致力于成为香港首个纯加密原生的IPO平台，计划在本地虚拟资产监管体系下发行2.4057亿股股份。

• 业务范围超越传统现货交易，整合交易、托管、机构质押、资产管理和代币化等多环节于一个受监管的统一平台中。

• 公司收入不断增长，但仍处亏损状态，主要由于在技术研发、合规建设与市场拓展方面的高额投入。

• 大部分IPO募资预计将用于基础设施建设和国际市场的拓展，体现公司对虚拟资产监管长远发展的战略布局。

HashKey希望成为在香港股市可以买到的第一家本地加密交易所。其IPO申请若获批成功，将成为在香港新的虚拟资产监管框架下，首家“加密原生”企业正式上市的里程碑。公司计划发行2.4057亿股，部分股份专门面向本地散户投资者发行。

募股价格区间设定在每股5.95至6.95港元，若全部认购，预计募资总额约16.7亿港元（约合2.15亿美元），估值也将达到数十亿美元级别。

预计公司将于2024年12月17日在香港联合交易所正式开始交易。

HashKey目前运营着香港“规模最大”的持牌平台，业务涵盖托管、机构质押及资产Token化。最新申报文件披露，集团管理着数百亿港元的质押资产与平台资产规模，表现出其在行业中的领先地位。

在接下来的分析中，我们将深入探讨其运营模式、财务状况、IPO募资用途及其对香港虚拟资产未来布局的重要意义。

您知道吗？部分市场分析人士将HashKey的IPO视作一种实时测试，检验公众市场是否愿意支持受严格监管的加密基础设施企业。

为何HashKey的IPO是香港虚拟资产发展的关键一步

HashKey是将香港最新虚拟资产监管规则直接呈现给公众投资者的先行者之一。此次发行2.4057亿股股份，其中2406万股权益面向本地散户，剩余部分供应国际投资者，最高发行价格定在每股6.95港元。

最终定价预计在2025年12月16日确认，次日即将以股票代码3887在港交所挂牌交易。按认购上限全额认购，募资总额可能达到16.7亿港元（约合2.15亿美元），有望令HashKey成为亚洲备受关注的上市加密公司之一。

此举也代表香港在经历多年监管不确定性后，重塑其虚拟资产交易枢纽地位的重要里程碑。过去两年，香港引入了专门针对散户与机构的持牌制度，严格规范质押、托管和稳定币等相关业务，从而为加密行业提供了明确的监管路径。

HashKey的IPO，正是这些监管框架下，一个全面、受控的加密生态体系的早期示范。投资者可以通过此次上市，直观观察到“合规优先”理念在加密市场中的实践效果。

在中国大陆对许多数字资产项目持续施加限制的背景下，香港此举也成为一种政治与经济层面的试验。北京已限制部分稳定币和大型科技项目，香港的实验可以视为区域内不同监管策略的对比与考验。

您知道吗？HashKey集团得到了万向等成熟机构投资者的支持，这赋予其更为稳健的金融形象，区别于许多离岸交易所的偏离传统金融路线的策略。

究竟哪些业务将实现上市？

表面上，上市主体是HashKey Holdings旗下的交易平台业务；实际上，投资者认购的是在香港严格监管体系下，已获牌照、经过审查的一整套加密基础设施和服务体系。

核心资产是由香港证券及期货事务监管委员会（SFC）核准、持有第1类（证券交易）和第7类（科技）牌照的HashKey Exchange。该平台支持现货交易、场外交易，提供港元及美元的法币存取渠道。公司自称香港最大规模的受牌加密平台，服务于散户与专业客户。

除交易平台外，集团还构建了更广泛的生态体系，包括HashKey Cloud提供机构质押和节点服务。公司声明支持香港现货以太坊 基金（ETF）等产品的质押，截至2025年第三季度，管理的质押资产已达290亿港元，成为亚洲最大的质押服务商之一，全球排名靠前。

此外，集团还拥有资产管理部门，管理着加密基金与风险投资策略，截至2025年9月底，资产规模约78亿港元。同时，通过HashKey Chain推进实体资产（RWA）& 稳定币代币化，已上线链上资产达17亿港元，涵盖结构性票据、私人信贷等多样化资产类别。

未来，HashKey正积极布局“加密即服务”的解决方案，并已在新加坡、迪拜、日本、百慕大和欧洲多地申请相关牌照，目的在于拓展国际业务，打造跨境、可扩展的基础设施生态，以支持其全球化战略。

您知道吗？HashKey披露，其基于区块链的RWA网络已将超过10亿港元的实体资产链上代币化，包括结构性证券、私人信贷和其他复杂金融产品，彰显其在实体资产Token化领域的布局。

营收、亏损与“合规优先”战略的权衡

HashKey的财务发展轨迹符合典型的成长型企业：收入快速增长，但因市场扩展、牌照及合规投入巨大，仍处持续亏损状态。2022年至2024年，其总收入由1.29亿港元增长至7.21亿港元，增幅超过四倍，得益于香港与百慕大的交易平台上线及交易活跃度提升。

然而，净亏损也随之扩大，从5.85亿港元扩大到11.9亿港元，主要由技术建设、人员扩充、合规成本和市场推广所致。2025年上半年，公司亏损有所收窄，约为5.07亿港元，比去年同期的7.73亿港元有所改善，显示公司正逐步走向良性循环的潜在轨迹。

交易量的增长极为显著，从2022年的42亿港元跃升至2024年的6384亿港元。然而，为了遵守多地域、多牌照的合规要求，必须承担高成本，导致利润空间依然有限。

HashKey对IPO募资的规划

HashKey明确表示，将利用募得资金优先推进技术和基础设施的升级，包括：

• 约40%的资金用于未来3-5年的平台与基础设施扩展，主要包括HashKey Chain、撮合引擎、托管、安全及后台系统的强化，推动衍生品、收益型产品和机构级工具的开发，提升国际竞争力。

• 另有40%的资金将用于市场拓展和生态合作，通过加强海外布局、推动“加密即服务”模式的全球化推广，包括API接入银行、券商及金融科技机构，建立多元收入来源。

• 剩余20%资金用于日常运营、风险控制及公司日常开支，其中包括招聘、合规要求落实以及资产负债管理，确保公司稳健运营与市场应变能力。

未来发展重点

随着2024年12月的临近，业内关注的重点将包括：

• 发行价格的确定及上市首日的市场表现

• HashKey是否能将其全面的业务生态（交易所、托管、质押、代币化）转化为稳定且多元的收益源，提升盈利能力

• 香港能否在保障监管合规的同时，保持对创新与开放的政策态度，继续吸引优质加密企业和投资

若HashKey能顺利执行，将为其他交易所、金融机构及实体资产Tokenization项目在香港的上市提供明确路径。反之，则可能凸显香港虚拟资产监管的局限性与挑战所在。

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