以太坊（Ethereum）的质押收益正在逐渐降低，因为带有收益的稳定币和去中心化金融（DeFi）协议正提供更具竞争力的回报。ETH能否在这场收益的竞争中重新崛起？

要点

• 以太坊的质押收益率已降至3%以下，落后于许多DeFi和现实世界资产（RWA）协议。
• 带有收益的稳定币，如sUSDe和SyrupUSDC，现在提供4%至6.5%的回报，市场份额正在快速增长。
• 多数竞争性收益产品依赖于以太坊网络，这意味着随着其采用率的上升，网络的总体价值仍有可能持续增强。

固定收益不再仅仅是传统金融（TradFi）的专属领域。链上收益已成为加密货币的基石，而以太坊作为最大的权益证明（PoS）区块链，处于核心位置。其经济模式依赖于用户锁定ETH，以保护网络安全并获得回报。

然而，以太坊并不是唯一的参与者。加密货币用户如今可以接触到更多的收益产品，其中一些与以太坊的质押回报直接竞争，可能会对该区块链产生负面影响。带有收益的稳定币在灵活性和对传统金融的接入方面提供了更多机会，其回报与美国国债及合成策略紧密联系。

与此同时，DeFi借贷协议的兴起扩展了存款人可用的资产和风险特征。这两者往往提供比以太坊质押更高的收益，让人不禁思考：以太坊是否正在默默地失去收益之战？

以太坊质押收益的下降

以太坊质押收益是验证者通过维护网络安全获得的回报，主要来源于共识奖励和执行层奖励。

共识奖励由协议发放，依据质押的ETH总量决定。网络上质押的ETH越多，每个验证者的奖励相应减少，体现了设计上的反平方根曲线，确保随着更多资本进入，回报逐渐降低。同时，执行层奖励包括优先费用（用户支付的费用以确保交易被包含在区块中）以及最大可提取价值（MEV），后者是通过优化交易排序获取的额外利润，这些收益会随着网络使用情况和验证者策略波动。

自2022年9月合并（Merge）以来，以太坊的质押收益稳步下降。如今回报从约5.3%降至低于3%。这一变化反映了质押ETH总量的增加和网络的成熟，目前已有超过3500万ETH（约占总供应量的28%）被质押。

值得注意的是，完整的质押收益仅对独立的验证者可得，这些验证者需运行自己的节点并锁定32ETH。虽能保留全部奖励，但也需承担维护节点在线、硬件保养及避免处罚的责任。大多数用户更倾向于选择Lido等流动性质押协议或交易所提供的托管服务，这些平台虽然简化了用户接入，但会收取10%至25%的费用，导致用户的最终收益进一步降低。

尽管以太坊的年度质押收益率不足3%，其竞争力仍优于相邻竞争对手Solana，后者的平均年化收益约为2.5%（最高可达7%）。从实际角度看，以太坊的表现更为坚挺，其净通胀率仅为0.7%，而Solana为4.5%，这表明以太坊的质押者面临的稀释压力更小。然而，以太坊所面临的主要挑战并非其他区块链，而是替代带有收益协议的迅速崛起。

带有收益的稳定币抢占市场份额

带有收益的稳定币使用户可以持有与美元挂钩的资产，同时获取被动收入，通常此收入来源于美国国债或合成策略。与不向用户支付收益的传统稳定币（如USDC或USDT）不同，这些新型工具将部分底层收益直接分配给用户。

五大带有收益的稳定币——sUSDe、sUSDS、SyrupUSDC、USDY和OUSG——占据了114亿美元市场的70%以上，并采用不同方式生成收益。

由BlackRock支持的Ethena公司发行的sUSDe，利用ETH衍生品和质押奖励的合成中性策略。虽然当前收益已降至约6%，但sUSDe仍在总体上优于竞争对手，但其复杂的市场依赖策略意味着风险较高。

Reflexer与Sky（前MakerDAO）联合开发的sUSDS，以sDAI和现实世界资产（RWA）作为支持，目前收益率为4.5%，其设计强调去中心化和风险控制。

Maple Finance发行的SyrupUSDC，通过代币化国债和MEV策略产生收益，当前收益为6.5%，尽管早期收益曾达两位数，仍高于大多数中心化的替代方案。

Ondo Finance发行的USDY通过代币化短期国债，收益为4.3%，主要面向机构客户，特点是受监管和低风险。同样来自Ondo的OUSG由BlackRock的短期国债ETF支持，收益约为4%，用户需完成KYC以确保合规。

这些产品之间的关键差异在于其抵押资产（合成资产与现实世界资产）、风险特征和可访问性。sUSDe、SyrupUSDC和sUSDS完全是DeFi原生且无许可的，而USDY和OUSG则需要KYC，专门面向机构用户。

带有收益的稳定币正在迅速获取市场份额，结合了美元的稳定性与过去仅限于机构的收益机会。在过去一年中，该领域增长了235%，显示出对链上固定收益需求的持续上升，未见放缓迹象。

DeFi借贷仍然围绕以太坊展开

去中心化借贷平台如Aave、Compound和Morpho，允许用户向借贷池提供加密资产以赚取收益。这些协议依据供需法则设定利率，借贷需求上升时，利率随之上涨，使DeFi借贷收益更具波动性，且通常与传统市场不强相关。

Chainlink DeFi收益指数追踪主要平台上的平均借贷回报，显示USDC的稳定币借贷利率一般在5%左右，USDT约为3.8%。在牛市或投机热潮期间（如2024年2月至3月和11月至12月），借贷需求上涨，收益往往会激增。

与根据央行政策和信用风险调整利率的传统银行相比，DeFi借贷由市场直接驱动，这为更高回报创造了机遇，同时也增加了借贷者面临的独特风险，例如智能合约漏洞、预言机故障、价格操控和流动性危机。

然而，令人矛盾的是，许多这些产品都是建立在以太坊的基础上。带有收益的稳定币、代币化国债和DeFi借贷协议都在很大程度上依赖以太坊的基础设施，某些情况下甚至直接将ETH纳入其收益策略。

以太坊在传统金融和加密原生金融参与者中依然是最受信任的区块链，并在托管DeFi和RWA方面继续保持领先。随着这些领域不断得到更广泛的接受，它们推动了网络交易量的增加，提升了交易费用，间接增强了ETH的长期价值。在这个意义上，以太坊可能并没有输掉收益之战——它或许只是以另一种方式获得了胜利。

本文不构成投资建议或推荐。任何投资和交易都存在风险，读者在做出决策时应进行充分调研。

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