随着7月议息会议的临近，市场焦点集中在川普与美联储主席人选的博弈以及关税对通胀的影响。同时，美国稳定币法案正式生效，可能重塑加密市场格局。

文章转载自@Phyrex_Ni，版权归原作者所有。

在过去的几周中，我们强调了进入七月后市场的主要博弈点：关税、货币政策和川普对于新任美联储主席的提名。上周，关税问题仍是讨论的焦点，但由于主要贸易国的关税政策尚未出台，市场保持乐观，而货币政策与鲍威尔的任期密切相关。

本周公布的PPI数据低于预期，显示通胀压力有所缓解。尽管如此，这一变化是在关税尚未全面实施的背景下发生的。随着八月份关税政策的落地，未来通胀的具体走势将逐步明朗。

关于关税和通胀的讨论，部分美联储官员表示，关税对通胀的影响是不可避免的。有官员指出，由于川普的关税政策可能并非一次性实施，这将对通胀产生长期反复的影响。正如我们上周提到的，美联储中的中立派官员占多数，他们对利率的调整具有决定性作用。

然而，川普的主要矛头一直对准鲍威尔。近期，川普多次公开攻击鲍威尔，甚至传出他可能解雇鲍威尔的言论，虽然这一说法被川普否认，但川普阵营对鲍威尔的攻击并未停歇。我们需要关注的两点是：

1. 美国历史上从未解雇过美联储主席，尽管曾有过美联储主席被弹劾的情况，但除非涉及重大渎职，这种情况极为罕见。
2. 川普对鲍威尔的攻击更像是给市场的信号，表明他站在市场一边，支持美联储降息。虽然由于美联储的独立性，川普无法解雇鲍威尔，但他一直在寻找鲍威尔的继任者。

川普此举是向市场传递信号，表明他支持降息，并试图通过施压鲍威尔推动这一进程。虽然川普无法直接解雇鲍威尔，但一旦新主席人选出现，这将分化鲍威尔的影响力，并推动市场对降息的预期。

目前市场最关心的问题是美联储的议息会议。七月不降息的预期已经非常强烈，即使川普与鲍威尔的冲突加剧，市场的主要关注点还是在九月。根据美联储六月份的点阵图，预计2025年将有两次降息计划，而九月将是关键时刻。鲍威尔本人对于九月的态度也保持开放，如果关税在八月未能落实，九月的降息计划将变得更加不确定。另一方面，市场普遍认为川普会在九月之前选择新任美联储主席。

根据CME的数据，九月不降息的概率比上周下降了约7%，而降息的预期依然高涨。

目前川普阵营中有沃勒和鲍曼等人选，沃勒已公开表示愿意担任美联储主席。若新主席人选来自美联储内部，这将加剧美联储的内部分化；如果是外部人士，这一过程可能较慢。但投资者最关心的仍是2025年5月鲍威尔的任期结束，因此只要川普尽快确定人选，市场将对利率下降作出预期。

目前市场上最热门的候选人包括贝森特、沃什、哈塞特和沃勒，其中沃什的几率较高，其次是沃勒，哈塞特的几率较低。沃什和沃勒都有美联储理事的背景，沃什是前理事，这将有助于他们在美联储内部的影响力。

我预测川普很可能在关税完全落实前后公布美联储主席的新任人选，这将有助于缓解关税带来的通胀压力并引导市场对降息的预期。七月的议息会议将更加重要，值得关注鲍威尔的讲话。

除了宏观经济和政治因素外，本周稳定币法案终于生效，标志着美国加密行业正式进入联邦监管时代，并将稳定币纳入美国数字金融体系的关键组成部分。该法案将在通过后18个月或监管细则出台后120天生效，届时，USDC、PYUSD和USD1等稳定币将有望申请“支付稳定币发行人”（PPSI）牌照，未获批准的发行商将在三年内被逐出美国市场。

稳定币的法律监管也引发了主权国家的关注，特别是稳定币能够绕过传统的SWIFT和美元体系，吸引更多机构关注这一市场。然而，法案也提出了稳定币的“折中”问题：即稳定币的发行商不得向用户提供直接生息。这意味着，不能生息的稳定币将面临更大的竞争压力。

实际上，美国已经有了成熟的生息型稳定币方案，甚至已有由SEC批准的此类产品。根据美国法律框架，稳定币分为支付型和收益型两种。支付型稳定币（如USDC、USDT）主要用于链上支付，不允许直接向用户支付利息；而收益型证券稳定币（如YLDS）本质上是证券，可以提供利息。

尽管支付型稳定币不能生息，但收益型稳定币可以作为支付工具，且转账功能一般受许可制管理，仅限于白名单地址之间流通。这种“封闭支付+合规生息”的模式正成为美国监管的主流。

需要注意的是，稳定币法案明确规定，支付型稳定币未来也需执行链上KYC（客户身份识别），这意味着链上转账将被限制在许可钱包或白名单地址之间。这也使得未纳入监管的USDT相较其他稳定币具有更大的灵活性。

关于生息的替代路径，支付型稳定币还可以通过购买合规的token化债券（如富兰克林邓普顿发行的BENJI/FOBXX）实现收益。这些货币市场基金（MMF）投资于短期美债、现金和回购协议，每日结算收益，完全遵守《1940年投资公司法》要求。

总体来说，稳定币法案虽禁止支付型稳定币直接生息，但市场依然有多个合规的“收益路径”，比如转为收益型证券稳定币或购买合规债券类资产。这样，市场结构将更加多样和合规，而非被动接受监管限制。

目前，链上的算法或合成稳定币（如USDe）暂未纳入美国主流监管框架。只要这些稳定币不用于直接支付商品和服务，它们理论上仍处于法律的灰色区域。监管机构如SEC和CFTC在不同情况下的介入可能会受到限制，特别是当这些产品面向非美国投资者时。

因此，随着稳定币法案的生效，美国本土稳定币的监管将更加严格，而链上原生算法稳定币仍将在一定程度上处于法律盲区，短期内可能没有问题，但长期跨境监管趋严仍值得关注。

相比于过去较少提及的BTC，我这次想先讲ETH。尽管在周报中我们很少提到ETH，但我们一直强调ETH和BTC之间的高度重合性，尤其是ETH和罗素2000指数的相似性。从目前情况来看，ETH与罗素2000仍保持较高的相关性，这表明投资者已开始将资金投入板块轮动中。

目前ETH的状况如何？根据转入交易所的数据，当ETH价格突破2400美元后，进入交易所准备抛售的ETH数量持续上升，尤其在价格突破2500美元和3000美元时，ETH的抛售压力已经达到接近2024年底ETH冲击4000美元时的水平。

不仅是ETH，BTC的情况也类似。当BTC价格突破115,000美元时，进入交易所准备抛售的BTC数量也显著上升。不过，BTC的抛售压力相对较低，这表明ETH投资者的需求相比BTC更为旺盛。

从转出交易所的数据来看，ETH的转出量大幅增加，尤其是与2024年底相比。目前来看，交易所投资者正开始大量买入ETH，但这并非导致ETH价格上涨的主要原因。

综合来看，交易所的ETH存量虽在减少，但主要发生在价格1500至2500美元之间。在价格突破2500美元后，ETH的购买力开始显著增加。

从ETH在Coinbase和Binance的成交量来看，尽管最近两周成交量有所上涨，但整体上涨幅度较小，表明交易所的购买力仍然有限。相比之下，现货ETF的购买力则对ETH价格上涨起到了更为重要的作用。

总体来看，ETH的现货ETF购买力尤其来自贝莱德、富达和灰度，其中贝莱德的ETHA产品在价格突破1700美元后成交量明显上升，并且随着价格进一步上涨至2500美元以上，成交量大幅增长。

相比之下，BTC的现货ETF成交量并没有显著增加，反而有所下降，这表明ETH的上涨更多源于购买力的增加，而BTC则是由于抛售量减少推动了价格上升。

因此，结合罗素2000的表现，市场可能正在进行板块轮动，资金从小盘股流向ETH和加密货币市场。

Bitcoin的交易所存量数据显示，存量逐渐减少，并没有出现大幅上涨，表明投资者正在适应超过12万美元的价格水平，多数投资者已经回到观望态度。

从历史数据来看，BTC仍处于分配阶段，价格突破新高时伴随最低的抛售量，表明价格上涨的动力仍然存在。

对于BTC和ETH的持仓数据来看，近期高净值投资者仍在继续增持，而小规模投资者则以卖出为主。

最后，BTC的URPD数据显示，当前支撑位在103,500美元至108,500美元之间，若出现系统性风险，第二支撑位为93,500美元至98,500美元。值得注意的是，112,000美元和114,000美元之间存在价格缺口，历史上这些缺口最终都会被填补。

总结来看，尽管近期市场表现较为平淡，但仍需关注即将到来的美联储议息会议和关税政策的进展。投资者的情绪可能会受到这些事件的影响，特别是川普是否能尽快宣布关税政策并选择美联储主席继任人选。

虽然美债收益率有所下降，但仍处于较高水平，表明市场对利率变动持谨慎态度，等待更多信号。

相关推荐：比特币（BTC）构建平台升级加入零知识证明，迈向去中心化