私募OTC代币交易为资金方带来了折扣配售和可预测收益，散户投资者则面临隐形抛压和信息不透明等问题。

加密基金和做市商通过私募场外交易以显著折扣购入代币，并通过做空进行对冲，实现年化收益达到两位数，而风险则由散户投资者承担。

Enflux联合创始人Jelle Buth指出，风险投资机构、基金和做市商通常能够以大约七折的价格获得配售，锁定期为三到四个月，并在永续合约市场做空相同数量的代币以进行对冲。

这种结构基本确保了无论代币价格波动情况如何，他们的利润都是稳固的，年化收益可高达60%至120%。

Buth还提到，Enflux同样参与此类交易，表示这是项目方融资和投资者锁定收益的主流方式。散户被排除在这些安排之外，在对冲和解锁抛压出现时则成为主要承受方。

据Cointelegraph报道，Buth感慨道：“我再也不愿意做散户了。”

机构和做市商的OTC代币交易机制

Buth指出，场外交易（OTC）天然对散户不利，原因包括抛压影响代币价格，以及普通投资者缺乏透明度，从而难以做出理性决策。

以下是一笔典型OTC交易的流程：

• 某机构投资者参与1000万美元募资中的50万美元配售。

• 以七折价格购买代币，锁定期为四个月。

• 为对冲价格波动，投资者在期货市场开设等额的空头永续合约。

• 价格波动被抵消，而内置的折扣在代币解锁后锁定了他们的利润。

• 由于30%的收益是在四个月内实现的，因此年化收益率达到了90%。

在传统金融领域，公司需要通过监管文件披露融资事项。如果内部人士或机构投资者获得折扣配售，通常会在公开文件中体现。

数字与模拟合伙人律师事务所合伙人Yuriy Brisov在接受Cointelegraph采访时表示：“对冲基金长期以来通过折扣购买可转债，并通过做空标的股票来中和风险。这种做法是合法的，但在股票市场上受到严格的信息披露和交易限制。”

在加密行业，项目方并不总披露具体条款，公告通常只提及项目融资X百万美元，却未提及配售代币的折扣和短锁定期。

Layer1区块链Fogo创始贡献者Douglas Colkitt在接受Cointelegraph采访时表示：“折扣OTC配售几乎是加密行业的公开秘密。”

“如果你在交易某个代币却未知场外有大量低价筹码随时可能被抛售，那你就是在‘盲目交易’。最终，散户吸收了抛压，而内部人士则锁定了无风险交易。这种信息不对称极具杀伤力。”

表面上看，场外折扣加对冲似乎是无风险交易，但实际上，永续期货可能对投资者不利。

不同于传统期货合约，永续合约没有到期日，持有永续合约的交易者需支付或获得资金费率。当永续合约价格高于现货价格时，空头需向多头支付费用，这会持续侵蚀折扣代币的利润空间。

加密管理平台Glider创始人Brian Huang在接受Cointelegraph采访时表示：“此外，机会成本也是要考虑的，因为这些资金在锁定期内本可用于其他投资。”

Jelle Buth指出，负资金费率是OTC交易面临的最大风险。

尽管对散户不利，OTC为何依然主流

尽管对散户不利，OTC代币交易依然盛行，因为它满足了交易双方的核心需求。

对于项目方而言，私募代币销售可迅速获得数百万资金，无需直接在市场抛售代币而引发价格波动。这为产品开发、市场推广或代币回购提供了资金支持，以维护代币价格。

对于基金和做市商而言，他们可以将资金投入代币，获得可预测的收益，无需被锁定在高风险的种子轮或股权轮中。

通过永续合约对冲可降低市场波动风险，内嵌折扣确保了利润空间，只要资金费率未大幅侵蚀收益。

Buth补充说：“许多风险投资者甚至不再关注种子轮——他们更青睐流动性强的交易或成熟项目的代币，可以立即交易。如果交易锁定期长达12或24个月，这类融资就变得相当困难，因为锁定时间过长，收益难以达到投资人期望的60%-80%年化回报。”

归根结底，OTC交易之所以持续存在，是因为它让加密行业中最有资金和话语权的参与者实现了利益一致。项目方获得即时流动性，基金获得高收益交易，而散户往往只能被动应对价格波动，难以获知影响价格的交易条款。

让散户参与OTC交易的可能性

企业的根本目标是盈利。Buth表示，他并不指责项目方提供OTC机会，也不指责基金参与。Enflux和其他做市商只是“参与游戏”。他建议，散户应了解自己的交易对手，因为这类交易缺乏成熟行业应有的透明度。

Colkitt认为，这种影响更为深远。他指出，OTC对冲和折扣配售扭曲了代币的真实价格，制造出看似需求不足的抛压。

“市场并非是在否定项目本身。问题的根本在于交易机制。”他说。

与此同时，这类交易正在越来越多地出现在允许散户参与的募资平台上。Huang表示，预计行业中这类平台将进一步扩展。

然而，Huang持有不同观点，他认为透明度并非核心问题。“这类交易的本质在于确保代币流转时不对价格造成重大影响。”他表示，并建议初创项目应阻止风险投资公司在二级市场上出售其代币。

目前，这种失衡依然存在，OTC代币交易持续为项目方和基金带来可预测的收益，而散户始终处于劣势，被动应对价格波动，参与了一场他们未曾同意的游戏。

散户最重要的是认清这种不对称，充分考虑潜在的抛压，并调整交易策略。

相关推荐：波场（Tron）费用削减提案临近通过，投票势头强劲