美国证券交易委员会（SEC）主席近期公布了“代币分类法”计划，首次明确指出比特币、以太坊等主要加密资产不属于证券类别，为行业带来了重要的监管明确性。这一举措标志着美国在加密资产监管方面迈出了关键一步，有望推动行业的规范发展。

长期以来，加密货币市场面临“证券”与“非证券”界限模糊的问题。这一模糊性不仅影响项目的法律定位，也引发了SEC与行业之间的摩擦。2025年11月12日，SEC主席Paul Atkins首次提出了“代币分类法”计划，旨在以明确的规则区分哪些加密资产应被认定为证券，哪些属于非证券，从而为数字资产的监管提供制度基础。这一计划明确表示，比特币、以太坊等“数字商品”或“网络代币”，以及“数字收藏品”、“数字工具”等类别，并非证券。这一里程碑式的政策，有助于行业摆脱不确定性，为Web3的健康发展提供有力支持。

一、SEC主席Paul Atkins：“代币分类法”核心理念

此次“代币分类法”以美国经典的豪威测试（Howey Test）为基础，重新定义各类加密资产的法律属性。豪威测试始于1946年美国最高法院的判决，主要用以判断某种交易是否构成投资合同，进而判定是否属于证券范畴。SEC将借助此测试，为加密资产的法律定位建立明确标准。

Paul Atkins强调，虽然某些加密货币可能在某些情境下被归为投资合同，但这并非恒定不变。SEC官网也指出，要根据具体情况动态调整分类。以下是对几种主要类型加密资产的定义：

• “数字商品”或“网络代币”非证券： 其价值基础在于“功能完善”、“去中心化”的区块链网络程序的正常运行，而非来自某个中心化实体的管理或预期利润。这意味着比特币（BTC）、以太坊（ETH）、Solana（SOL）等主流加密资产，若底层网络真正实现去中心化，便有望被认定为“非证券”。

• “数字收藏品”非证券： 这类资产主要用以收藏、表达或引用艺术、文化、娱乐元素，如数字艺术、音乐、视频、虚拟卡牌、游戏内物品、网络表情包（Meme）等。购买者并无从中获取稳定利润的预期，而是追求所有权或娱乐体验。这为NFT等数字收藏品提供了法律清晰的界定依据。

• “数字工具”非证券： 包含具有实际功能的加密资产，如会员资格、门票、凭证、所有权证明或身份徽章。持有者通常是出于使用或功能目的，而非投资获利。这类工具型代币在Web3生态中应用广泛，明确归类为非证券，有助于规范行业发展。

• “代币化证券”依然是证券： 这些资产代表对传统金融工具（如股票、债券等）的所有权，由于它们在区块链上维护，这类资产将继续受到证券法规的管理。这类定义特别适用于现实世界资产（RWA）通过区块链进行代币化的场景。

Paul Atkins强调，这份类别清单不是完整的，会持续进行优化和完善。

二、行业迎来“春天”——政策支持与立法推进

此次“代币分类法”的提出，也是在美国加密立法整体推进的背景下。行业观察人士普遍认为，未来政策环境将更为清晰和有序，行业进入成熟期的步伐将加快。

• 两党共识： Bitwise资产管理公司首席投资官Matt Hougan指出，目前加密行业两党均表现出支持立法的意愿，且行业的游说资金已创历史新高。加之政府对行业的承诺，成功立法的可能性大大提高。

• CLARITY法案： 该法案旨在为加密资产建立明确的监管框架。Hougan认为，CLARITY法案获得通过的概率很高，将为行业提供更稳固的政策基础，从而促进行业的创新与合规发展。

三、豪威测试——数字资产分类的核心法律依据

豪威测试（Howey Test）由1946年美国最高法院发布，用以判定某项交易是否构成“投资合同”，是否受到证券法管辖。它的四个要素包括：

1. 资金投入： 投资者必须投入资金或其他有价值资产。

2. 利润期待： 投资者期待从中获得利润。

3. 共同企业： 投资者的资金汇集于一个共同的企业中。

4. 他人努力： 利润主要靠项目发起人或第三方的努力产生，而非投资者自身。

以豪威测试为基础，SEC将对不同类型的加密资产进行分类，从而依据具体特性区分证券与非证券。这也意味着，随着项目去中心化程度提升，其法律属性也可能发生变化，逐步转为非证券类别。

四、对市场的影响——监管明确性与行业机构化

• 监管优势： 明确的分类标准将大大降低行业的不确定性，便于机构投资者判断和决策，推动资金流入。

• 行业规范加速： 明晰规则将引导企业合规运营，促进创新，推动Web3等新兴技术的健康发展。

• 投资者保护： 有了明确的归类标准，可以更有效地识别证券与非证券，减少欺诈和非法操作，保障投资者权益。

总结：

SEC主席Paul Atkins公布的“代币分类法”代表了美国数字资产监管的重大突破。这一方案以豪威测试为核心，将“数字商品”、“数字收藏品”、“数字工具”与“代币化证券”明确划分，为行业发展提供法律指引。持续的政策支持和法律框架的完善，将推动加密行业的合法合规运营，促使Web3生态迈向更加成熟和稳健的未来。

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