比特币正逐渐转变为以储蓄为主要功能的资产，而以太坊则发展成为高速运营的链上“动力引擎”。分析师指出，这种资产间的分化可能带来一种新兴的结构性风险。

根据Glassnode与Keyrock的最新联合报告，比特币（BTC）与以太坊（ETH）之间的分化趋势日益明显，目前它们在不同的“货币”生态中发挥作用。报告指出，比特币正渐渐转变为一种低流通速度、主要作为价值存储的资产，而以太坊则迅速成为支持去中心化金融（DeFi）、抵押和机构工具的生产性链上资产。

核心要点：

• BTC的持有者行为越来越像黄金，其休眠状态和周转率已接近黄金水平，而非法币货币。

• 相比之下，ETH的长期持有者激活休眠币的频率是比特币的三倍，表现出更高的链上活跃性。

• 两种资产都在加速从交易所流出，向ETF、数字资产托管（DAT）以及质押机制转移。

BTC锁仓，ETH加速流通

Glassnode强调，去年内，约61%的比特币未曾移动，其日均流通率仅为流通供应的0.61%，这意味着比特币在全球主要资产中流通速度极低，更类似于黄金而非流动性货币。报告指出，"比特币已牢固站稳价值储存的地位"。

相反，ETH的动态则展现出不同趋势。Keyrock分析指出，ETH长期持币者激活休眠币的频率是比特币的三倍，显示出更强的“效用驱动行为”，而非单纯的持有和囤积。

目前，ETH的日均周转率约为1.3%，是比特币的两倍，四分之一的ETH已被锁定在质押或ETF中，形成大量链上生产流通，支持DeFi生态和流动性质押系统的持续运行。

值得注意的是，两种资产在交易所的余额都出现了大幅下降——比特币减少约1.5%，以太坊减少接近18%，显示资产正大量流向现货ETF和其他数字资产投资平台。专家认为，这种资金流向“稳定”机构托管的趋势，或许是当前最重要的结构性转变，表明比特币正在逐渐演变为一种数字储蓄债券，而以太坊则成为链上活动的关键运营平台。

分析师观点：ETH相对BTC的结构性风险上升

尽管这种资产动态差异持续扩大，一些分析师对BTC-ETH的关系显示出不同看法。10x Research指出，ETH的高活跃度并不意味着其稳健，反而可能暴露出结构性脆弱性，尤其是在BTC继续引领机构资金流入的背景下。

该机构发布的最新报告建议，做空ETH或许是对冲BTC机构资金转向的有效方式。报告显示，用于买入ETH的企业资金日益减少，这削弱了以“数字资产储备”驱动的叙述。

例如，BitMine的资金结构显示，一些机构以低成本持有ETH，之后以溢价出售给散户，形成了循环套利行为。分析师认为，这一模式正逐步瓦解。

尽管第三季度企业持有的ETH数量激增了124%，进入第四季度增长有所停滞，但像BitMine等机构依然不断增加其ETH储备，截至目前，其总持有量已达3,505,723枚，其中11月10日新增的ETH为110,288枚。

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