USDe因高杠杆循环借贷机制在宏观冲击下发生闪崩脱锚，加之PYUSD发行方Paxos发生误铸300万亿代币的技术失误，暴露出算法稳定币与合规稳定币在信任机制和操作风险控制上的双重脆弱性。

在加密货币领域，稳定币被视为连接传统金融与Web3世界的“桥梁”，承诺实现价值稳定及高效流通。然而，近期两起震惊行业的事件如警钟长鸣，深刻质疑了稳定币“稳定”的本质。全球第三大稳定币USDe在短短两小时内从1美元跌至0.65美元，导致约190亿美元的市场清算；紧随其后，PayPal的加密合作伙伴Paxos竟误铸了超300万亿的PYUSD，量级远超全球GDP。这些事件不仅暴露了合成稳定币高收益机制的内在脆弱性，也揭示了稳定币发行方在权限与信任边界上的灰色地带。当“稳定”的承诺在剧烈波动的市场中摇摇欲坠，Web3金融的未来该何去何从？

一、USDe惊魂：合成美元的闪崩与高收益陷阱

北京时间10月11日凌晨，一场突发的加密市场“黑色星期五”清算事件让USDe成为关注焦点。

• 价格闪崩： USDe在币安交易所价格骤然从1美元上下暴跌至0.65美元，脱锚风波持续近两小时。市值一度高达140亿美元的“去中心化美元”在短时间内遭遇市场严苛审判。

• 机制诱惑与风险： USDe并非由法币或实物资产支持，而是由Ethena Labs推出的“合成美元”。其运作机制为用户抵押加密资产（如ETH），同时在衍生品市场建立空头头寸进行对冲，理论上实现“Delta中性”。牛市环境下，该设计可通过正资金费率及质押收益提供两位数甚至高达50%的年化回报，吸引大量资金涌入，令其市值迅速攀升至全球第三。

• “循环贷”的致命放大： 高收益机制催生了风险极高的“USDe循环贷”策略——投机者先抵押USDe借取其他稳定币，再用这些稳定币铸造更多USDe，不断放大杠杆效应。

• 脱锚根源： 此次崩盘起因于特朗普宣布对中国进口商品加征100%关税，引发全球风险资产抛售，导致比特币从12.2万美元骤降至10.4万美元。市场恐慌和流动性骤减使USDe稳定机制面临极限考验：抵押资产价值下降、对冲空头因流动性恶化爆仓、算法锚定体系受冲击。更关键的是市场恐慌蔓延，使USDe价格跌破1美元，引发“踩踏性挤兑”，技术风险迅速演变成流动性危机和信任危机。

• 平台表现差异： 值得注意的是，此次脱锚主要发生在币安交易所，其他平台价格相对稳定，说明该事件更多反映了“市场微观结构危机”，而非稳定币体系性信任全面崩塌。这也暴露了算法稳定币的本质弱点：USDe的稳定性依赖于市场流动性，而非真实美元储备，一旦市场失衡，其脆弱性便高于任何资产。

二、PYUSD“乌龙指”：300万亿错铸与信任危机

紧接USDe事件，加密行业再度被Paxos的“乌龙指”事件震惊。

• 天量错铸： Etherscan数据显示，PayPal加密合作伙伴Paxos在以太坊链上意外铸造了高达300万亿个PYUSD稳定币，账面价值约300万亿美元，远超全球GDP和美国国债总额。

• 迅速修正： Paxos随后发布声明称，此次超额铸币属公司内部转账操作失误，已第一时间发现并销毁多出的币量。公司强调此次事件为技术故障，无安全漏洞，客户资金安全无虞。

• 隐秘权力： 此罕见失误揭示出稳定币发行方犹如“可编程中央银行”的隐秘权力——可随意制造或注销数十亿合成美元。这激起外界对PYUSD锚定机制的质疑：其稳定性更多依赖PayPal信用背书，而非机制上的刚性挂钩。

• 历史重演： 事实上，类似事件并非首次。稳定币巨头Tether曾于2019年经历过误发50亿USDT又迅速销毁的事件。

三、稳定币的“信任之锚”：三大关键质问与历史启示

USDe脱锚与PYUSD错铸事件，再次将稳定币“稳定”本质推向风口浪尖。货币史上，“稳定币”的雏形可追溯到金本位制度。

• 金本位的启示： 1971年尼克松宣布美元与黄金脱钩，布雷顿森林体系崩塌，世界首次真正体认到：当锚定资产无法兑现承诺，“稳定”不复存在。某种意义上，这可视为人类历史上的首次“稳定币脱锚”。

• 信任的本质： 如今稳定币不过是数字化的旧故事。加密稳定币——无论是以美元储备支撑的USDT、USDC，还是依靠算法和衍生品保持锚定的USDe——都在努力回答同一命题：没有国家信用背书，能否自我建立可信的价值锚？

• 三大质问：

1. 储备是否可信？ 稳定币赖以生存的根基是“1:1储备”承诺。但储备的真实性、资产构成以及流动性经常遭受质疑，审计披露不足极易引发挤兑风险。

2. 监管能否接纳？ 稳定币的兴起挑战了主权货币体系，其法律与监管的灰色地带是风险温床。美国及欧盟正在推动《稳定币监管法案》，旨在规范市场、管控风险。

3. 是否引发系统性危机？ 稳定币发行方多将储备资金投入短期美国国债，恐慌时大规模赎回有可能扰动整个短债市场，进而引发连锁反应。

四、市场启示：高收益伴随高风险，Web3金融的未来何去何从

USDe与PYUSD事件为市场参与者、交易所、项目方乃至监管者敲响警钟。

• 信任是最终锚点： 无论是储备型还是算法型稳定币，信任始终是其根本支柱。虽然模型可被优化，但极端市场环境下考验的依然是制度设计、流动性保障及信任承载能力。

• 平台责任与风险管理： 事件发生后，币安迅速推出补偿与风控措施；但其共同创办人何一的危机公关表现引发社群质疑，凸显平台在危机应对中的责任担当与沟通难题。

• 投资者需自律： 杠杆永远是双刃剑。脱锚事件提醒投资者，即便交易所承担部分责任，过度放大杠杆会在瞬间剧烈波动中放大损失。在缺乏熔断及涨跌幅限制的加密市场，保持仓位弹性和风险缓冲，是保护个人资产安全的最后防线。

结语：

USDe闪崩与PYUSD错铸，成为近期加密市场的焦点事件。这些案例不仅揭示了稳定币在高波动环境下的潜在弱点，也警示Web3金融在高收益诱惑下潜藏的致命风险。它们再次强调，创新与去中心化的追求必须以安全性、透明度与信任为前提。未来稳定币的发展，将取决于能否在技术革新、严格监管和市场信心间找到平衡，真正成为Web3金融体系中坚实可靠的“信任之锚”。

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