纽约数字投资集团的Greg Cipolaro指出，交易所交易基金（ETF）资金流入以及加密资产仓储需求曾是比特币达成历史新高的关键推动力，但近期却反过来成为其下行的主要原因之一。

根据NYDIG的分析，比特币在10月达到高峰的主要驱动力如今变成了其价格下跌至几个月新低的原因。加密金库的逆转和加密基金的资金外流，说明这并非纯粹的负面情绪，更像是“真实的资本外逃”。

NYDIG研究负责人Greg Cipolaro在周五发布的一份备忘录中提到，ETF的资金流动和数字资产仓库（DAT）的需求，是推动比特币上一轮上涨周期的关键因素之一。

但他同时指出，10月上旬发生的一次重大清算事件带来了ETF资金的逆转，仓库溢价崩塌，加之稳定币供应的减少，表明市场流动性正逐渐退出体系。这些被称作“经典信号”的现象表明，上涨的势头正逐渐失去动力。

“历史上，一旦这个循环被打破，市场通常会按照一定的规律发展。流动性收紧，杠杆试图重新建立，但难以获得驱动力，之前支持的市场观点也难以转化为实际的交易动作。”

“我们在每一个主要的市场周期中都见证过类似的情况。故事会变，但机制不会改变。反身性循环推动市场上涨，而其反转则为下一轮周期奠定基础。” Cipolaro补充说。

ETF资金外流，但比特币（BTC）主导地位提升

Cipolaro提到，当前周期内的亮点——现货比特币ETF——已经从一直被视为资金流入的动力转变为有一定压力的逆风因素，但整体影响仍受到多重因素制约，包括全球流动性状况、宏观经济新闻、市场结构压力以及市场行为变化。

“在周期性回调中，比特币的市场主导率经常上升，因为投机性资产会更剧烈地去杠杆化，资金转向那些更为成熟、流动性更强的资产。我们反复见证这种动态，现在又一次出现。”他说。

截止到十一月初，比特币的主导地位已提升至60%以上，截至周一，保持在大约58%的水平（根据CoinMarketCap数据）。

数字资产仓库（DAT）与稳定币的下降

DAT和稳定币也是比特币结构性需求的重要组成部分。然而，Cipolaro指出，DAT的溢价（即交易价格与其净资产价值（NAV）之间的差距）已大幅收缩，稳定币供应在数月内首次出现下降，显示投资者似乎开始从生态系统中撤出流动性。

尽管市场在持续下行，Cipolaro认为，DAT行业仍具备长远发展的潜力，目前的压力还不足以引发行业级的财务困难。

“重要的是要认识到，虽然这些逆转表明需求动力从曾经的强劲转为潜在的逆风，但目前还没有迹象表明DAT行业正陷入财务困境。”

“杠杆水平依旧温和，利息支出在可控范围内，且许多DAT结构允许发行方在必要时暂停股息或利息的支付。”他补充道。

比特币（BTC）的长期前景依然坚挺

尽管近期出现回调，Cipolaro坚信“比特币的长期叙事依然良好”，因为其持续获得机构投资者的关注，主权级兴趣逐渐增长，而且其作为一种中立且可编程货币的角色仍在不断加强。

“过去几周的变化并没有改变比特币的长期走势。但由资金流动、杠杆和反身性行为推动的周期性特征正变得更加明显。”他说道。

“投资者应保持乐观，但也要为最坏情况作准备。如果以往的周期提供了任何经验教训，那么未来的道路可能会波折不断，情绪会变得疲惫，市场可能出现突发性错动。”

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