尽管加密货币迅速增长并秉承去中心化的理念，但其流动性依然分散且脆弱，这反映了传统金融中潜在的风险，并在市场情绪变化时导致市场遭受突发冲击。

观点作者：Arthur Azizov，B2 Ventures创始人兼投资者

虽然加密货币具有去中心化的特性并承诺许多优点，但本质上它仍然是一种货币，无法逃避当前市场动态的现实。

随着加密货币市场的发展，它开始反映出类似传统金融工具的生命周期，其中流动性幻象是市场演变中最紧迫且令人惊讶地鲜有人关注的问题之一。

据预测，2024年全球加密货币市场的价值将达到2.49万亿美元，到2033年将增加至5.73万亿美元，未来十年的复合年增长率为9.7%。

然而，这种增长的背后隐藏着明显的脆弱性。与外汇和债券市场类似，加密货币如今也面临着虚假流动性的问题：在平静时期看似强劲的订单簿在市场动荡之际迅速变得稀薄。

流动性幻象

外汇市场的日交易量超过7.5万亿美元，历来被认为是流动性最强的市场。然而，即使这个市场如今也显露出脆弱的迹象。

一些金融机构和交易员担心市场深度的幻象，即使是最具流动性的外汇对（如欧元/美元）的常规滑点也变得愈发明显。在抛售时，没有任何一家银行或做市商愿意承担持有波动性资产的风险——这被称为2008年后的仓储风险。

摩根士丹利在2018年指出，流动性风险的来源发生了深刻的变化。金融危机后，资金要求使得银行退出了流动性提供的角色，而风险并没有消失，只是转移到了资产管理公司、ETF和算法交易系统之中。这也促成了当时被动基金和交易所交易工具的繁荣。

举例来说，2007年，指数型基金仅占据MSCI世界指数自由流通股的4%。到2018年，这一数字增加了一倍，达12%，特定股票中的集中度甚至高达25%。这一现象表明了结构性错配的问题——流动性包裹内部含有非流动性资产。

尽管ETF和被动基金承诺投资的流动性便捷，但它们所持有的资产，尤其是公司债券，在市场波动时却不一定符合预期。在价格大幅波动时，ETF的卖出往往更为激烈，做市商也会要求更宽的价差或干脆拒绝入市，不愿意在市场不稳定时持有资产。

这种伪流动性的现象最初源于传统金融，但现在在加密货币市场同样出现。表面上看起来强劲的流动性可能并不可靠。链上的活跃程度、代币交易量以及中心化交易所中的订单簿可能传达出市场健康的印象，但一旦市场情绪恶化，流动性的深度却随之消失。

加密货币中的流动性幻象逐渐浮出水面

加密货币市场中的流动性幻象并非新出现的现象。在2022年加密货币市场的低迷时期，许多主要代币即便在知名交易所也经历了显著的滑点和价差扩大。

最近，Mantra的OM代币崩盘再次提醒我们，当市场情绪改变时，买单会消失，价格支撑也随之蒸发。在平静的情况下，原本看似深度的市场在压力下可能瞬间崩溃。

这种现象主要源于加密货币基础设施的高度分散。与股票或外汇市场不同，加密货币的流动性分散在多个交易所，每一个交易所都有其独立的订单簿和做市商。

这种分散现象对第二梯队代币更为明显，即那些市值排在前20之外的代币。这些资产在各自的交易所上市，但并没有统一的定价或流动性支持，依赖于多样化的做市商。因此，尽管流动性存在，但却缺乏实质性的深度和稳定性。

同时，机会主义的参与者、做市商和代币项目的存在使得问题进一步恶化，他们常常制造出活动的幻象，却不真正贡献流动性。尤其是在小型交易所中，欺诈、洗盘交易和虚假交易量的行为屡见不鲜。

一些项目甚至会刺激出人为的市场深度，以吸引上市或显得更为合法。然而，当市场波动加剧时，这些参与者迅速撤回投资，让散户交易者面对价格的崩盘。流动性不仅脆弱，也可能是完全虚假的。

解决流动性问题的方法

为了解决加密货币中的流动性分散问题，需要在基础协议层面进行创新整合。这意味着将跨链桥接和路由功能直接嵌入区块链的核心基础设施中。

此类方法如今已被选定的第一层协议所积极采用，通过将资产流动作为设计的基本原则，而非事后方案。这种机制有助于统一流动池，降低市场的分散程度，确保资本在市场中的平稳流动。

此外，底层设施已取得显著进步。过去需要200毫秒才能执行的交易，现在可以减少到10或20毫秒。借助亚马逊和谷歌的云生态系统，支持集群间的P2P消息传递，使得交易能够在网络内高效处理。

这一性能层已经不再是瓶颈，而是一个发射平台。它使做市商和交易机器人能够无缝运行，尤其是稳定币交易量的70%至90%（这是加密货币市场的主要组成部分）如今来自于自动化交易。

然而，单纯的改进交易通道是不够的。这些成果应当与协议层面的智能互操作性和统一流动性路由相结合。否则，我们仍将在分散的基础上构建高效系统。尽管如此，基础设施已经开始形成，且足够强大以支持更大规模的发展。

观点作者：Arthur Azizov，B2 Ventures创始人兼投资者。

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