机构资金展现出对波动的淡定态度，持续加码比特币，目标价位预计达20万美元。

本文经授权转载自Tiger Research Reports，作者：DANIEL KIM，RYAN YOON，JAY JO，ELSA，版权归原作者所有。

核心要点

• 机构投资者在市场波动中持续增加持仓——第三季度ETF的净流入保持稳定，MicroStrategy（MSTR）单月增持了388枚比特币，彰显其长期布局的决心；

• 市场估值虽偏热但尚未极端——MVRV-Z指数为2.31，表明估值偏高，但距离7-8月的极端水平尚有距离。杠杆资金的退出清除了短线套牢盘，为下一轮上涨提供了空间；

• 全球货币环境持续向好——广义货币供应量（M2）突破96万亿美元，创历史新高。美联储降息预期升温，预计在年底前还可能再降息1至2次，为风险资产提供有力支撑；

在中美贸易不确定性中，机构投资者持续买入

2025年第三季度，比特币市场涨势从第二季度的环比28%的高速增长放缓至仅1%，进入震荡整理阶段。

10月6日，比特币价格突破126,210美元的新高，但随着特朗普政府再次对中国施加贸易压力，价格回调了18%，至104,000美元。市场波动性明显增加。根据Volmex Finance的比特币波动率指数（BVIV），从2023年3月至9月，机构的持续增持使得波动率有所收敛，但在9月后突然飙升了41%，反映市场不确定性在增强（图表1）。

此次回调在中美贸易紧张再度升级以及特朗普强硬言辞的背景下，似乎短期内仍为暂时。以Strategy Inc.（MSTR）为代表的机构仍在策略性增持，且速度不断加快。宏观环境也在助推这一趋势：全球广义货币供应量突破96万亿美元，创历史新高；美联储于9月17日调低利率至4.00%-4.25%，并暗示年底前可能再降息1至2次。强劲的就业数据和经济复苏信号，进一步为风险资产提供支持。

机构资金流入保持强劲。第三季度，比特币现货ETF净流入达78亿美元，虽低于第二季度的124亿美元，但连续多个季度净流入已确认机构持续买入。在2025年10月第一周，资金流入达32亿美元，创下年度新高。机构将价格调整视为战略布局的良机，在回调期间持续买入：10月13日购入220枚，比特币，10月20日又增持168枚，一周内累计购入388枚。这彰显了机构投资者对比特币长期价值的坚定信心。

链上数据暗示过热，但基本面未变

链上指标显示一些市场过热迹象，但整体估值尚无明显风险。MVRV-Z指标（市值相对于已实现价值的比率）目前为2.31，虽处于偏热区，但比7-8月接近极端估值时已有所缓和（图表2）。

净未实现盈亏比（NUPL）指标也显示出市场过热，但较第二季度的高点已有所缓解（图表3）。调整后的支出产出比（aSOPR）接近均衡值1.03，表明投资者已实现利润与亏损的比例保持平衡，无需恐慌（图表4）。

网络使用方面：交易笔数和活跃用户数与上一季度持平，显示网络增长暂时放缓（图表5）。但交易总量持续增长，意味着在减少的交易次数中，资金转移规模在扩大，显示出大额资金在市场中的流动性增强。

需要指出的是，交易量的上升不一定完全代表强劲需求。一方面，近期中心化交易所的资金流入增加，可能暗示持有者在准备抛售（图表6）。另一方面，交易笔数和活跃用户指标未出现明显改善，表明这部分资金可能是短期的流入和抛售压力，而非真正的市场需求上涨。

10月11日的市场崩盘反映机构主导地位

10月11日，中心化交易所的突然崩盘（下跌14%）印证了比特币市场已由散户逐步过渡到机构主导的局面。

市场反应与以往不同：2021年末的市场恐慌往往引发连锁崩盘，但此次调整幅度有限。在多次平仓后，机构投资者持续进行买入，显示其在下行压力中坚决捍卫市场，视此为健康的盘整。此举有助于抑制过热的投机情绪，为未来的上涨铺平道路。

短期内，抛售压力可能暂时压低散户的平均买入价，加大市场心理压力，波动或将加剧。但若机构持续在调整中布局，短期回调有望成为下一轮强势反弹的前奏。

目标价提升至20万美元的理由

我们采用TVM（时间价值模型）分析第三季度得出：中性基准价格约为15.4万美元，比第二季度的13.5万美元上涨了14%。在此基础上，考虑到短期网络活跃度放缓和中心化交易所存款增加带来的短期疲软，我们调整了-2%的基本面预估，同时赋予宏观环境35%的积极影响，最终得出20万美元的目标价。

-2%的基本面调整反映了短期内网络活动减缓和资金沉淀；宏观调整则考虑到货币扩张和机构流入的持续推动。美联储明确的降息路径，为第四季度比特币的上涨提供了重要动力。

短期内的调整属于健康的盘整，并非趋势逆转。基准价格持续向上，彰显比特币内在价值的稳步提升。尽管短期内市场略显疲软，但中长线的上涨前景仍然坚实。

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