研究表明，比特币（BTC）与黄金在资产配置中展现出“条件互补”的关系：BTC提供高弹性和增长潜力，而黄金在极端风险时期具有更强的避险价值。这个互补关系使得二者在多元化投资策略中相辅相成，提升组合的稳健性与收益潜力。

市场分析

本文经授权转载自吴说Real，作者：NDV，版权归原作者所有。

NDV 研究团队近期对比特币（BTC）与黄金（XAU）的价格关系进行了系统性分析。之所以关注这一课题，是因为这两类资产常被视作“价值储藏”和“对冲工具”：黄金作为传统的避险资产，几十年来一直是全球投资者的“安全港”；而 BTC逐渐被称为“数字黄金”，在宏观不确定性上升的背景下，获得了越来越多的关注和配置份额。

我们的研究核心是：在高加密资产权重的投资组合中，如何通过黄金和BTC的配置，有效平衡波动性、提升夏普比率（Sharpe Ratio）——即在单位风险下的预期回报。

因此，问题变为：它们是替代关系还是互补关系？

通过对过去四年的市场数据和机制进行分析，我们得出如下结论：

• 多数情况下，BTC与黄金表现出“条件互补”的关系：二者大趋势基本一致，但在风险预算和波动表现上存在显著差异，互为补充；
• 在某些极端情境下，黄金具有“阶段性替代”功能：例如流动性收紧、地缘冲突或金融体系风险暴露时期，黄金的避险效果明显优于BTC，可部分替代其配置作用；
• 从资产配置的逻辑看，二者构成“跨体系的抗脆弱配对”：黄金依靠央行储备和制度背书，BTC由其总量上限和减半机制驱动。它们源自不同体系，但在不同市场环境中表现互补。通过定期再平衡（在走势分化时主动调整），投资者可以更好分散风险，实现长期更稳定的风险调整后收益。

以下为详细分析内容：

一、从长期趋势看：BTC和黄金高度一致

自2021年以来，BTC与黄金的价格走势高度同步，表明宏观流动性和货币政策是主要共同驱动力。历史数据显示，二者的长周期走势在很大程度上保持一致，反映出它们都受到宏观货币环境的影响。

同期上涨、同步下跌的阶段

在宏观政策和市场风险情绪主导下，两者常出现同步表现：

• 2022年底至2023年初：通胀压力见顶，加息预期放缓，黄金和BTC同步反弹；
• 2023年3月：银行危机爆发，避险需求推动黄金上涨，BTC也因“去中心化”叙事获利同步上涨；
• 2024年一季度：美联储转入降息预期，加上BTC ETF获批，黄金逼近历史新高，BTC突破历史高点。

背离与分化的阶段

当市场由各自叙事主导，黄金和BTC的价格会出现背离：

黄金强、BTC弱：2021年春夏：通胀预期推动黄金上涨，而中国监管和马斯克的言论导致比特币大跌；2021年底至2022年：地缘冲突推升黄金，但BTC因美联储紧缩等因素承压；2025年第一季度：贸易紧张和中东局势升温，黄金突破3000美元，而BTC进入调整区间。

BTC强、黄金弱：2024年底：特朗普获胜，ETF资金流入推动BTC上涨，黄金则呈盘整态势。

因此，从统计角度看，BTC在长期趋势上与黄金高度相关，但短期表现各异。这也是BTC能提供额外超额收益的重要原因。

二、为何BTC的收益率高于黄金

尽管两者价格走势有高度相关性，从回报视角来看，BTC整体表现优于黄金。主要原因包括：

1. 资产属性的对比：相似叙事，不同功能

共同点（在叙事层面）：

• 稀缺性：黄金依靠天然稀缺和开采成本，BTC依靠总量上限（2100万枚）和减半机制不断增强稀缺性；
• 对冲法币风险：通胀或信用风险上升时，黄金和BTC都被视为价值储藏的工具，价值被强化；
• 无现金流资产：二者都没有现金流，价值依赖市场流动性和风险偏好。

差异点（经济功能）：

• 交易与结算：黄金作为实物，结算链条较长但制度成熟；BTC通过链上可编程结算，跨境效率高但链上与离线流动性存在割裂；
• 波动性与风险偏好：黄金长期年化波动率约在15%，相对稳定，极端时期承受能力较强；而BTC的波动率则显著更高，常在50%-80%，极端情况甚至超过100%，表现出高Beta风险特性；
• 制度采纳路径：黄金作为全球央行储备资产已具成熟体系，BTC正逐渐制度化，但仍受到监管波动的影响。

总结：两者在“通胀对冲”及“价值存储”方面有一定的替代性，但在风险预算、制度支持和支付结算功能上存在差异，形成互补关系。

资金流入的差异：黄金以央行和对冲资金为主，增量有限；而BTC在ETF、机构和散户的配置上，资金流入具有爆发性（数据来自CME、CoinShares）。

历史表现方面，过去十年黄金年化收益约为4%-5%（美元计算，未扣除通胀），而BTC的长期年化收益显著更高。

技术方面的验证显示：BTC的收益率与黄金之间的相关性几乎为零（DCC-GARCH模型和Granger因果检验均不显示显著关联），说明BTC的超额收益和黄金是相对独立的，黄金无法提供BTC那样的高弹性和成长性。

因此，在多数情况下，当二者同步上涨时，持有BTC可以获得更高的风险补偿和超额回报；而黄金则在极端风险环境下，作为护卫性资产提供抗风险能力。

【技术分析图示说明】

收益率相关性：统计分析显示，BTC与黄金的日收益率相关性很低，意味着短期内两者波动基本独立，BTC的涨跌更多受其自身市场因素影响。

波动率相关性：利用DCC-GARCH模型发现，两者的条件相关系数多时间段低于0.1，反映波动率几乎之间没有联动，资产间联系较弱。

因果关系检验：Granger因果检验结果显示，BTC与黄金在1到10天的滞后期内都没有显著的领先关系，即难以用一方的价格动向预测另一方的未来走势，二者更多表现为非因果的共变关系。

三、中期视角：持有黄金比持有美元现金更优

在当前宏观环境下，黄金的避险和抗通胀能力已优于美元现金。原因包括：

• 美国财政赤字不断扩大，国债和美元的避险地位受到削弱，机构投资者逐步重新评估美元资产配置；
• 持续高企的通胀和未来降息预期导致实际利率不断走低，现金持有的收益和购买力双双受损；
• 黄金作为实物资产，无需依赖信用品，能在地缘冲突、贸易摩擦等不确定性中发挥更好的保值避险作用；

历史经验显示，无论是70年代的滞胀时期，还是近期的高通胀环境，黄金都展现出优于现金的价值保存能力。因此，黄金在中期内是比持有美元现金更具防御意义的资产选择。

四、投资配置启示

结合上述分析，可以总结出以下几个策略要点：

1. 在常态环境下，BTC应作为组合的核心仓位：它具备更高的成长弹性，长期趋势与黄金相似，但上涨幅度更大。持有BTC有助于实现资产的高弹性增长。
2. 在极端风险或不确定时期，黄金的防御属性优于BTC：诸如全球流动性收紧、地缘冲突升级时，适当增加黄金仓位，替代部分BTC，能降低组合的最大回撤，提高稳健性。
3. 在当前宏观背景下，黄金相较于美元现金更具对冲价值：避免被动持有贬值的美元现金，而通过黄金配置实现更有效的价值保存与风险对冲，是更合理的策略选择。

这种动态调整的配置思路，有助于提升投资组合的抗风险能力和长期收益水平，也是我们不断优化投资框架的方向体现。

五、

BTC与黄金的关系本质上是“长期同频、短期分化”。它们在长期表现上高度同步，但在短期甚至中期表现会出现阶段性背离。这为资产配置提供了更多空间：

我们坚信，BTC依然是组合的核心资产，代表更高的成长性和弹性；而黄金在极端风险环境中具有不可替代的防御价值，优于现金作为避险工具。二者不是相互取代，而是互补关系，合理利用二者的特性，可以有效增强组合的抗风险能力和收益潜力。

更为重要的是，我们对BTC的长期价值持坚定信念。历史显示，虽然波动剧烈，但其长期回报远超传统资产。我们相信，如果未来十年BTC价格再上涨10倍，通过主动管理、周期控制和波动捕捉，基金业绩可持续优于单纯持有BTC，创造更优超额收益。

黄金的价值在于风险缓冲与保值，比特币的价值在于长期增长。我们心中有明确的投资方向：BTC优于黄金，NDV基金目标优于BTC。通过严密风险控制、灵活配置和深度研究，我们不仅追随数字资产的上升周期，更力求持续为投资者带来超越资产本身的长期回报。

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