在美国政府经历长时间停摆后于11月中旬重新开放，市场普遍预期流动性将逐步回暖，带动加密资产表现。然而，出乎意料的是，比特币（BTC）价格在11月18日突然跌破了10万美元的心理关口，甚至一度触及今年的最低点，显著回撤所有年内涨幅。这一系列变动使得市场再次处于牛熊转折的关键节点上。

虽然美国政府的停摆持续了超过40天，最终于11月中旬重启，市场本应借此信号获得提振，但比特币和整体加密市场却未能如预期快速恢复。数据显示，星期二（11月18日）比特币不仅跌破了心理支撑位10万美元，还一度下探至9万美元以下，抹去了年内所有的涨幅。

宏观流动性依然偏紧，监管预期不明，以及风险偏好尚未明显回升，使得经过重启的市场“解冻”过程显得尤为乏力。投资者开始怀疑此次抛售是否只是短期震荡，还是预示着更深层的熊市开启。

恐惧情绪升温，市场支撑变得脆弱

2025年，比特币屡创新高，10月6日曾突破12.6万美元的历史高点，但随后快速回落。从那时起，比特币累计下跌超过28%，熊市迹象愈发明显，目前交易价格徘徊在9万美元左右。

从技术面来看，尽管链上数据显示尚未出现系统性风险，但近期出现的“死亡交叉”技术信号令人担忧。比特币的关键技术支撑在50周均线，过去13年里，只要在牛市中跌破这一均线，行情多为终结，之后的1-2年内常伴随深度调整（疫情期间除外），而上周比特币刚刚跌破这一关键均线。

此外，宏观环境的不利因素也为加密市场蒙上一层阴影。市场目前对美联储12月可能降息的预期逐渐减弱，据芝商所的FedWatch工具显示，市场预期12月降息25个基点的概率降至48.6%。

行业分析师认为，比特币此次下跌呈现出“两阶段”的特点：首先是宏观经济环境恶化带来的抛售压力，其次是杠杆仓位集中被强制平仓，进一步加剧跌势。同时，长期资金依旧保持乐观，认为数字资产的基本逻辑未变，部分投资者仍视比特币为对冲货币贬值、通胀以及宽松政策的工具。

Hex Trust数字资产解决方案公司CEO Alessio Quaglini表示，市场转折点出现在10月10日，当时中美贸易摩擦再度升级，导致风险资产遭遇大规模抛售，随之而来的“全链条清算”回笼了数十亿美元的杠杆交易。他强调：“这更像是一场流动性的重置，而非资产信心的全面崩溃。”

Amplify ETF旗下比特币相关基金投资经理Kevin Kelly指出，过去数年全球央行持续收紧货币政策，撤回宽松流动性是比特币疲软的主要原因。在美国，美联储推迟降息预期，加上财政部资金回笼的影响，极大地挤压了市场流动性，使得风险资产对宏观环境的敏感度提升。

他总结说：“整体来看，这次下跌更像是短期的流动性紧张和市场情绪疲弱的合力作用，而非某一单一因素所致。”

尽管中美关系有所缓和，市场依旧缺乏坚实支撑。Presto Research研究主管Peter Chung指出：“自10月10日那次崩盘以来，市场流动性持续薄弱，投资者对四年周期结束的担忧加剧，即使是微小的交易也可能引发剧烈波动。”

此外，其他加密资产价格同样承压。例如，以太坊（ETH）自8月份触及4954美元高点后，已下跌超过35%。

比特币下跌风险仍未完全解除

有人认为，此次调整与之前几次波动不同，短期内难以实现反转。Alessio直言，目前形势不同于2022年：没有出现信贷危机，没有大规模连锁破产，也不存在系统性风险。市场应理性认识到，当前的调整或许尚未结束，如果市场进一步恶化，比特币可能重测7万美元的关键低位。

BTSE首席运营官Jeff Mei也表示，比特币依然具有典型风险资产的特征，随着人工智能估值的重新审视以及降息预期的不确定性，未来价格有下行的可能性。

市场情绪触底，机会仍存

在之前的熊市中，机构参与度相对较低，但如今比特币已发展成为更成熟的资产类别。机构采用率不断提高，市场流动性增强，例如摩根大通等传统金融巨头已开始接受比特币作为抵押物，这彰显机构化进程加快。

据CryptoQuant数据显示，目前抛售比特币的投资者中，绝大多数仍处于盈利状态，市场尚未出现“投降型”的卖出压力或大规模追加保证金的事件。散户投资者此次并未在回调中大举买入，反而是大型鲸鱼机构在低位持续布局。

根据Strategy向SEC提交的一份文件显示，截至上周日，该公司在过去七天内购入了价值8.356亿美元的比特币，为今年7月以来最大一笔。公司持有比特币总数达到64.987万枚，市值约617亿美元。

展望未来，分析人士建议投资者保持谨慎。Peter Chung建议散户不要试图在短期波动中频繁择时，更稳妥的方法是采取定投或分批建仓策略，关注比特币和以太坊等底层网络的实际价值，而不是被市场情绪主导。

HashKey高级研究员Tim Sun指出，长期投资者应关注宏观经济信号，而非单纯的技术面走势，因为比特币的未来增长潜力主要取决于全球流动性是否能持续宽松。

Bitwise资产管理CEO Hunter Horsley认为，目前的价格水平对战略性投资者具有吸引力，认为这是一个合理的切入点，整体布局具备长期价值。他还提到，公司在过去一个季度中新增的加密投资客户数量达到七年来的新高。

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