大家一起来分享“惨烈”心得吧！

本文经授权转载自深潮 TechFlow，作者：Liam，版权归原作者所有。

11 月 21 日，这一天被称为“黑色星期五”。

全球股市大幅跳水：美股剧烈回调，港股、A 股同步下跌，比特币价格一度跌破 8.6 万美元，黄金也未能幸免，连续下挫。

所有风险资产仿佛被一只无形的手同时按压，集体崩盘。

这并非某个特定资产的单一危机，而是全球市场经历的一场系统性联动暴跌，究竟发生了什么？

全球暴跌，大家来比惨

继“黑色星期一”之后，美股再次遭遇大幅下挫。

纳斯达克 100 指数从当日高点暴跌近 5%，最终收盘下跌 2.4%，距离10月29日创下的高点已回调7.9%。

英伟达股价由早先上涨超5%转而收盘下跌，整个市场一夜间蒸发了约2万亿美元的市值。

大洋彼岸的港股和 A 股同样未能幸免：

恒生指数下跌 2.3%，上证指数跌破 3900点，跌幅接近 2%。

当然，最令人震惊的还是加密市场。

比特币跌破 86000 美元，以太坊跌破 2800 美元，24小时内爆仓超 24.5 万人，爆仓金额达 9.3 亿美元。

自10月高点12.6万美金以来，比特币一直在下跌，一度跌破9万美金，不仅抹去了2025年来的全部涨幅，还比年初的价格下降了约9%，市场恐慌情绪逐渐蔓延。

更令人担忧的是，作为“避险”的黄金也未能幸免，11月21日价格下跌0.5%，徘徊在每盎司4000美元左右。

谁是这次暴跌的“元凶”？

首当其冲的，是美联储的态度转变。

近期两个月来，市场一直期待“12月降息”，但美联储突然释放偏鹰信号，犹如一盆凉水泼在所有风险资产之上。

多位联储官员在公开讲话中罕见表达：通胀仍未明显下降，劳动市场韧性强，必要时将“不排除再收紧政策”。

这意味着市场长期期待的“12月降息”预期大打折扣：

“想得太多了。”

CME“美联储观察”数据显示：一个月前，市场对12月降息的预期还高达93.7%，而如今已降至42.9%。

预期的剧烈逆转，使得美股和加密货币市场瞬间由“狂欢”变为“危殆”。

美联储打破降息预期后，市场焦点只剩下一家公司：英伟达。

英伟达发布的第三季度财报超出预期，本应点燃科技股的涨势，但利好很快转为利空，股价从高位迅速回落，甚至转绿。

在高估值的科技股周期中，利好消息未能续涨，反倒成了抛售的信号，给市场带来了恐慌。 "利好不涨"成了最坏的预兆。

此时，知名空头投机者Burry也加入了做空行列，质疑英伟达与OpenAI、微软、甲骨文等AI巨头之间复杂的融资循环，认为：

“真正的终端需求微不足道，几乎所有的客户都由经销商提供资金。”

Burry此前多次警示AI泡沫，认为这次的繁荣类似互联网泡沫时期的狂热，将泡沫与1999年、1929年股市危机相提并论。

高盛（Goldman Sachs）合伙人John Flood在报告中也指出：“单一催化剂不足以完全解释这场剧烈逆转。”

他认为目前市场情绪已经受伤严重，投资者全面转向风险对冲，趋于保守：

• 英伟达利多出尽：财报虽好，但股价未能持续上涨，反映市场已在提前消化利好，利空信号明显。
• 私人信贷疑虑升温： 美联储理事Lisa Cook公开警示私人信贷潜在估值泡沫，风险逐渐积累，信贷市场出现利差扩大。
• 就业数据未能平息疑虑： 9月非农数据虽稳，但不够明确，影响联储12月决策的预期，降息概率仅微幅上升。
• 加密货币崩盘的传导作用： 比特币跌破9万美金，成为风险情绪的引爆点，引发市场其他风险资产的抛售，表现出风险资产着先领跌的特征。
• CTA基金抛售加剧： 原本极度多头的CTA策略，当市场跌破关键短期技术关口，系统性卖盘快速加码，令抛压骤增。
• 空头力量再度崛起： 动能逆转为空头提供了良机，做空操作重新活跃，促使市场持续下行。
• 海外市场压力：亚洲科技股（如SK海力士、软银）表现低迷，未能为美股提供外部支撑。
• 市场流动性枯竭：根据高盛数据显示，标普500的买卖盘流动性显著恶化，低于年内平均水平，市场难以吸收抛售压力。
• 宏观资金主导：ETF交易量占比飙升，表明市场更多由宏观资金和被动型投资驱动，市场走势变得更为脆弱。

牛市还在吗？

对此问题，不妨看看桥水基金创始人Ray Dalio的最新观点。

他表示，虽然人工智能（AI）相关投资催生了市场泡沫，但无需过度恐慌，要及时调整仓位。

他强调，目前的市场状况并不像1999年和1929年那样历经泡沫破裂，而是处于大致80%的“泡沫水平”。

也就是说，还没有到“全面崩盘”的临界点，部分资产或许还会上涨。

达里奥提醒我们：“泡沫破裂前，很多估值尚有上涨空间。”

我们认为，这次11月21日的跌势，并非突如其来的“黑天鹅”，而是市场对预期的高度一致反应与集体挤兑，暴露出一些核心隐患：

• 全球真实流动性非常脆弱，支撑市场的弹性不足；
• 科技与AI资金过度集中，任何风吹草动都可能引发连锁反应；
• 量化交易、ETF和被动资金的大量介入，改变了市场结构，使整体波动性上升，风险集中＞分散。

因此，我们认为，本次下跌的本质是由自动化交易和资金饱和带来的“结构性暴跌”。

有趣的是，这次暴跌的“领头羊”竟然是比特币，首次真正进入了全球资产价格体系，成为风险情绪的“晴雨表”。

BTC、ETH不再只是边缘资产，它们已成为全球风险资产的“温度计”和情绪前线指标。

综上所述，我们认为当前市场尚未进入熊市，而是进入了一个高波动、震荡调整的阶段，市场需要一段时间来重新校准“增长+利率”的预期。

AI投資热潮尚未结束，但“无脑上涨”的时代已逐渐过去，未来市场将由预期驱动逐步转向盈利兑现，适应这种变化是投资者的关键。

在此次调整中，杠杆最高、流动性最弱的风险资产——加密货币波动最大，但反弹也最为敏捷，表现出提前反转的迹象。

相关阅读：迷因币（Memecoin）市场已跌至2025年低点，单日蒸发超过50亿美元，风险值得警惕！