日本央行暗示可能升息，导致日元走强，打破了传统的套利逻辑，并对全球风险资产造成压力。随着日元升值，比特币和以太坊等加密货币连续大幅下跌，加密市场正面临去杠杆化和流动性收紧的双重冲击，整体风险偏好明显降低。

本周，日本央行行长上田和夫明确表示，将在12月的政策会议上全面评估加息的利弊，这是迄今为止最明确的加息信号。他还指出，如果利率升至0.75%，央行将进一步阐明未来的利率路径，而未来的货币政策也将考虑工资数据和整体经济表现，以确保通胀目标的实现。

外汇策略专家Jayati Bharadwaj（道明证券）表示：“日本央行似乎对逐步加息更为放心。我们预计他们将在12月开始实际加息，这也使得日元走强，市场对此较为担忧。”

10月通胀率上升，为央行加息提供了支撑

根据最新公布的数据显示，日本10月份的核心通胀率达到3%，为今年7月以来的最高水平。剔除生鲜食品和能源的核心通胀率上涨至3.1%，环比增长0.1%。

在通胀数据公布后，市场对日元波动的担忧持续升温。多位日本高层官员多次发声，表达对汇率快速单边升值或贬值的关注。例如，日本财务大臣片山皋月指出，近期日元出现“单边且剧烈的波动”，并表示可能采取干预措施。数据显示，截至11月，美元兑日元汇率已上涨约2.19%，半年来累计上升9.52%。

央行行长上田和夫上周在国会上表示，货币政策必然考虑日元的走势，尤其是其对进口成本和整体价格水平的影响。他强调，央行正“逐步提升利率，推动通胀接近2%的目标，同时确保经济的可持续增长。”

新任首相高市早苗倾向于继续宽松货币政策，她在国会中曾表示，希望通过工资提升，实现通胀目标，而非单纯依赖成本推动型的刺激政策。

对于日本央行而言，目前的局面十分复杂：一方面，通胀持续高于目标水平，另一方面，国内经济增长却在放缓。数据显示，日本第三季度GDP环比折年率下降1.8%，虽优于预期的2.5%的收缩，但仍显示经济放缓。同时，GDP环比下降0.4%，也优于预期的负0.6%，前一季度的增长为0.5%。

日元走强打破套利逻辑，风险资产承压

作为全球最后的宽松货币政策提供者，日本的货币环境收紧速度比市场预期更快、更猛烈，给已经过热的风险资产板块带来冲击。

12月2日（星期一），比特币（BTC）再次出现抛售行情，一度下跌6%，失守8.5万美元关口，创下自三月份以来的最低水平。以太坊（ETH）也下跌近9%，最低达到2756美元，11月跌幅达22%，为今年2月以来表现最差的单月。到次日，市场尚未恢复，比特币仍徘徊在8.7万美元左右，以太坊在2800美元附近浮动，表现低迷。

市场分析师指出，在这种背景下，投资者需要重新评估以日元为基础的套息、套利和避险策略。例如，Arthur Hayes在X平台（前Twitter）发文表示，日本货币政策的突然转变是引发本轮风险资产调整的关键。“套息交易的逻辑正在崩溃。日元走强意味着市场这座‘赌场’的燃料在逐步减少。”

多年来，许多海外投资者和机构通过日元套利，将低利率的日元借入，兑换成美元或其他货币，投入美债、新兴市场债券、股票及加密资产，谋求更高收益。然而，随着日本利率上升及日元升值，这一套利机制被严重破坏：借币成本增加，兑换回的日元收益减少，套利空间被抑制。大量资金开始回流，促使全球风险资产（包括加密币）面临抛售压力和去杠杆化压力。

此外，加息带来的更广泛影响包括全球流动性收紧和融资成本上升。日本作为全球重要的资本输出国之一，收益率上升促使其资本回流国内，减少对海外债券和风险资产的需求。这不仅使套利资金外流，也削弱了整体市场的流动性，降低了投资者的风险偏好，形成系统性压力。

从资产估值角度来看，加密货币的价值高度依赖市场对未来高收益的预期。全球利率上行、折现率提高，意味着对未来收益的折现变得更为严格，从而压缩了风险溢价空间，降低了加密资产的估值。

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