Twenty One Capital在纽约证券交易所成功上市，但市场对其估值表现出明显的谨慎态度，反映出投资者对重仓比特币企业的定价趋于理性，不再愿意支付远高于所持比特币价值的溢价。

要点

• Twenty One Capital在纽交所上市首日股价大跌近20%，释放出投资者对比特币概念股的审慎预期。

• 股票代码为XXI的股价大致围绕其净资产价值（NAV）波动，显示市场尚未给予其持有比特币资产之外的明显溢价。

• 此次股价下跌也反映出市场整体压力，包括比特币价格的波动、SPAC热潮的降温，以及mNAV溢价的持续收缩。

• 总体来看，市场的平淡反应表明投资者对比特币导向型公司提出更高的要求，期望其展现稳定且可持续的盈利模式，而非仅靠比特币持有量获利。

备受关注的比特币概念公司Twenty One Capital在纽交所（NYSE）正式挂牌上市，但市场反应相对谨慎。该公司以股票代码XXI交易，首日股价下跌近20%，显示出投资者对于此类资产的态度正逐步变得理性。

本文将分析这一市场表现背后的潜在信号，包括投资者需求的变化、mNAV溢价的减弱，以及比特币支撑的上市公司在资本市场面临的更严格审视。

Twenty One Capital是一家什么样的公司？

Twenty One Capital是一家由机构高度支持、以比特币为核心资产的上市公司，目标是成为全球持有比特币最多的公开交易企业。公司通过与Cantor Equity Partners的特殊目的收购公司（SPAC）完成合并，于2025年以股票代码XXI开启交易。

在上市初期，Twenty One披露其资产负债表中持有超过43,500枚比特币（BTC），按当时市场价格估值约39亿至40亿美元，使其一度成为全球最大的比特币持有企业之一。

公司自成立之初就明确了战略定位：以比特币为核心资产的战略布局。其创始人及支持方强调，Twenty One不仅仅是一个“比特币储藏库”。Strike创始人Jack Mallers表示，公司的目标是围绕比特币发展企业级的金融基础设施和相关创新产品。

这种发展模式使得Twenty One在与其他数字资产金库型公司（DATs）竞争的同时，还具备显著差异。其背后支持者包括美联储一级交易商Cantor Fitzgerald、稳定币USDT的发行方Tether、Bitfinex以及软银（SoftBank），这些重量级机构背景赋予其较强的市场影响力与支持力度。

此外，随着越来越多的企业将比特币作为核心战略，Twenty One的上市也受到了MicroStrategy等公司经验的启发。不过，Twenty One明确表示不会盲目复制MicroStrategy的路径，而是希望在持有大量比特币的同时，推动以盈利为导向的业务发展。

上市首日股价大跌的背景

尽管支持基础雄厚，许多市场人士预期Twenty One的上市会引发广泛关注，但2025年12月9日的首日却出现了巨大反差。公司持有大量比特币，并得到了多家机构的支持，但股价仍大幅下挫。

在Cantor Equity Partners的SPAC股份转化为股票代码XXI后，首个交易日的开盘价为10.74美元，远低于之前所属SPAC的收盘价14.27美元。当天收盘，股价累计下跌约20%，报11.96美元，表现令人失望。

这一情况折射出一个行业的普遍现象：许多借助SPAC完成上市的加密行业企业，合并后股价通常会低于预期的基准价格。同时，也反映出市场对这种将比特币资产嫁接于上市公司的定价逻辑逐渐趋于理性，认为其股价应更接近其内在资产价值。

投资者情绪与twenty one在纽交所的表现

此次股价的大幅下挫不是局部现象，而是背后多重市场因素共同作用的结果，包括：

• 市场对mNAV（市值/净资产）溢价的持续收缩

• 加密市场的高波动性与风险偏好下降

• 对通过SPAC上市模式的整体情绪转冷

低迷的mNAV溢价体现的市场信号

市场对Twenty One的谨慎，最明显的表现是其股价未能远超其底层比特币资产的市场价值。这种情况通常用mNAV（市场价值/净资产）比率来衡量。

历史上，比特币金库型公司在不同市场周期中都能获得较高的mNAV溢价，这被视为投资者对公司管理层在资产之外创造持续价值能力的信心体现。然而，Twenty One的股价大致与其比特币资产的市值持平，几乎没有体现出溢价空间。

这意味着投资者更多将其视作比特币价格的直接反映，而非一家具有自主经营能力、能创造额外价值的企业，市场的期待在逐渐转变。

市场波动与SPAC热情的降温

此次上市时间点也处于加密资产和SPAC股票遇冷的环境中。2025年第四季度，比特币价格从高点回落了超过28%，风险偏好的下降使得投资者对相关企业的估值更为谨慎。

虽然此次与Cantor的SPAC合并曾带来关注，但到年底，投资者对高关注度的加密行业SPAC的热情明显减退。伴随着长时间以来的多次SPAC合并后表现不佳的案例积累，市场对这些企业的信心有所动摇，导致新股容易跌破合并前的基准价。

转向更成熟的商业模式

投资者的担忧还来自于公司上市时尚未清晰展示可验证的盈利模式。越来越多的市场声音倾向于青睐那些拥有实际收入、可持续现金流的企业，而不是仅仅依赖比特币资产的公司。

尽管Twenty One持有大量比特币，但在披露内容上缺乏明确的盈利战略和具体的商业计划。同时，在当前数字资产企业受到更严格审查的环境下，企业的盈利能力正成为市场关注的焦点。

据路透社报道，分析师指出，作为数字资产金库型公司的企业正面临“融资难度增加”，只有展现出差异化竞争优势，才能支撑其合理的估值水平。富有表现力的盈利能力和稳定的现金流，正成为投资者挑选股票的新标准。

由此来看，Twenty One的股价快速下滑也预示着市场认知在变迁：未来，投资者更倾向于选择那些能够长远实现盈利、具备实际业务支撑的企业，而非仅仅依靠比特币持有量获利的公司。

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