DeFi黄金产品的收益率不到1%，而传统金融在同一资产上可达3%-5%。代币的印刷和强制性的复杂性削弱了投资回报。

作者：Shaaran Lakshminarayanan，Mulitipli联合创始人

DeFi黄金产品在根本上存在问题。

尽管Tether Gold和Paxos Gold共锁定了超过8亿美元的代币化黄金，但其平均收益率却不到1%。反观传统金融在同一资产上能实现3%-5%的收益。这种区块链技术的所谓创新，反而让黄金的盈利能力降低。

令人失望的是，DeFi原本承诺使复杂的金融策略变得民主化，但在黄金的投资上，我们得到的却是表现不如百年历史的传统投资方法的稀释产品。

代币印刷伪装成创新

大部分DeFi黄金协议并未在创造实际收益，而是依靠印刷代币。许多与黄金挂钩的DeFi代币依赖于两位数的“排放”收益来吸引存款。这些看似诱人的年化收益率（APY）实际上是基于新代币的印刷而非新收入。当代币价格下跌或排放停止时，收益往往会崩溃至零。

这些协议并没有创造价值，反而是通过通货膨胀重新分配现有价值，这实际是一个伪装成创新的经典庞氏结构。

这一模式在黄金DeFi中不断重演，这些协议推出不可持续的排放奖励以吸引总锁定价值（TVL），但当现实到来时，收益率就会大幅下滑。代币的排放造成了生产力的错觉，同时由于稀释现有持有者的价值，导致长期价值的流失，因为协议根本无法创造实际的收益。

强制复杂性毁灭回报

黄金投资者希望获得黄金敞口，DeFi却强迫他们投资于波动性资产对和流动性池，从而确保了次优结果。在黄金价格反弹期间，流动性提供者遭受到无常损失，因为他们的黄金被自动卖出换成稳定币，结果错失了想要捕捉的上涨机会。

这些流动性提供（LP）结构也存在资本低效，强迫投资者将一半的资金投入低收益的稳定币而非黄金敞口。风险和回报的计算变得荒唐可笑，投资者为了微薄的收益而接受无常损失和降低的黄金敞口，最终的收益率甚至勉强超过他们直接持有稳定币能获得的收益。

错失真正机会

DeFi协议目前缺乏能够大规模复制传统金融策略的基础设施。黄金期货通常以高于现货价格的溢价交易，尤其是在正向市场中。成熟的交易者可以通过持有实物黄金并做空期货合约来获利，这正是DeFi本应擅长自动化的领域。

结果，机构参与者依然能够在黄金投资中获得可观的收益，而DeFi投资者却被困在通货膨胀奖励和强制的复杂性中。真正的资金留在传统金融领域，DeFi却只能争夺剩下的市场份额。

前进之路

新协议最终应通过市场中性套利策略而非单纯的代币印刷来解决根本性缺陷。通过这种转变，它们可以通过捕捉正向价差实现真实的收益。

投资者能够获得与机构级回报相匹配的纯黄金敞口。这种方法使以往需要500万美元最低投资额和直接机构关系才能接触的策略变得民主化，现在仅需1000美元和一个钱包便可获得类似的对冲基金机会。

保持简单

最优秀的DeFi产品能够消除不必要的复杂性，为黄金投资者提供直接的敞口而不强制进行资产多元化。单边质押的设计可以在产生收益的同时，保持投资逻辑的清晰。

这也解释了为何代币化黄金的表现不如已有数十年历史的实物黄金投资策略。行业在快速部署和TVL增长上优先于可持续的经济回报。

市场后果

黄金DeFi的失利反映了我们对收益生成更广泛问题的思考。过多协议优先考虑TVL的提升，而非对可持续经济的关注，常常优化短期指标而非长期价值创造。

真正的解决方案需要在适当的衍生品交易能力、风险管理系统以及机构级执行上进行基础设施投资。这远比启动一个新的流动性挖矿计划要复杂。

不过，市场正在逐渐成熟，投资者越来越认识到真实收益与代币排放之间的差异，进而要求基于价值创造的实际回报，而非单纯追求高额APY。

采用催化剂

下一波DeFi的采用将来自真正的收益，而不是投机。在传统金融面临越来越严格的监管压力之时，机构投资者寻求可提供相应回报与更高透明度的替代方案。黄金作为一个理想的实验场，具备易理解的资产类别、可记录的套利机会以及对收益的需求。

问题并不在于黄金DeFi是否会成功，而在于哪些协议最终能够通过现有技术、经过验证的策略和得心应手的市场兑现当初的承诺。

淘金热仍在继续，但这一次，它可能真的能淘到金子。

观点作者：Shaaran Lakshminarayanan，Mulitipli联合创始人。

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