以太坊在经过短期调整后，依然有冲击历史新高的潜力，其财库模式因拥有稳定的现金流和合规优势，被认为比比特币的财库及加密ETF具有更高的可持续性和投资价值。

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8月14日，以太坊在多次冲击历史新高4870美元未果后，再次下跌，标志着突破4000美元后的首次调整。截至8月20日，其价格已从高点的4790美元跌至4060美元，累计跌幅达到15.2%，并引发了高达16亿美元的多头清算。这一超出市场预期的调整，让许多预期以太坊历史性突破的乐观多头遭受重创。不少投资者感叹，四年前做多以太坊在4800美元被套，四年后竟再次上演。

然而，目前以太坊的这轮调整主要是由于获利回吐所致。Glassnode数据显示，ETH价格在突破4700美元后已触及+1SD活跃实现价格的关键阈值，表明连续上涨使得价格显著偏离市场平均成本（实现价格）。值得一提的是，该指标上一次触及此水平是在2024年3月，随后以太坊经历了一轮明显的抛售。在8月3日（3350美元）至8月14日（4790美元）的反弹期间，以太坊解除质押排队数量从41万枚激增至91.6万枚，而这部分代币的平均质押成本仅为2800美元，这意味着大批早期低位持仓者在逢高兑现。

注：实现价格是以太坊最后一次转移的加权平均价格。

+1SD活跃实现价格是已实现价格与活跃度比率的4年滚动平均值加1倍标准差。

尽管以太坊在短期内面临显著的获利回吐压力，但目前尚未出现任何趋势反转的迹象。首先，历史经验表明，强势行情的终结往往伴随着资金的分流和热点的扩散，但当前以太坊兑主流货币的汇率依然保持强势——例如，ETH/BTC始终稳居于5日均线之上，且其合约在市场中的主导地位也在不断加强。截至8月22日，以太坊合约交易占比已经攀升至67%，这一数据说明以太坊依然是资金博弈的主战场。

其次，在全球资本市场中，核心资产的估值普遍出现泡沫化趋势，高成长性资产的估值溢价也持续上升。例如，标普500指数的市盈率已上升至29.51，处于近十年来89%的高分位水平，市净率更是达到5.3，超过了2000年互联网泡沫时期的峰值。同时，被誉为高增长确定性的“AI七大巨头”（AI7）平均市盈率达到37，显著高于标普500整体估值水平，反映市场对稀缺成长性的强烈追逐。此外，正处于小牛行情的科创50指数，其整体市盈率已攀升至164倍，显现出市场对新兴科技企业未来增长的高度乐观预期。

在区块链领域，以太坊的系统重要性地位可与AI领域的“七巨头”相媲美，而其增长路径的确切性甚至更为明显。在《GENIUS法案》所带来的合规红利与“Project Crypto”创新计划的双重推动下，以太坊已进入一个由强烈预期驱动的高增长阶段。未来其估值演进有望遵循成长资产的溢价扩张逻辑，在政策与生态的双重催化下实现进一步的价值重估。

综上所述，尽管短期面临调整，以太坊依然具备继续冲击历史新高的潜力。

随着可转债与优先股需求的逐渐减弱，MicroStrategy（MSTR）不得不放弃其先前的承诺，即“市值低于2.5倍比特币净资产（NAV）时不增发普通股”，这一举动导致其股价连续大幅下跌，并引发市场对数字资产财库（Digital Asset Treasury, DAT）商业模式是否可持续的广泛担忧。

尽管MSTR的这次下跌与其资本结构恶化密切相关，但杠杆率上升并非根本问题。几乎所有比特币财库类企业都面临一个共同挑战：其现金流高度依赖外部融资而非经营性收入。更为重要的是，它们储备的核心资产——比特币，实际上并不带来现金流，属于非生产性资产。一旦融资环境紧缩，企业就会被迫出售比特币以维持运营和支付债务利息，从而陷入“抛售资产-净值下降-信心减弱”的恶性循环。换句话说，一旦无法获得新的外部融资，比特币财库公司的每股比特币净值将逐渐下降，股价也会随之下滑。

相比之下，以太坊财库公司的商业模式在可持续性上更具优势。目前，以太坊的PoS质押可提供大约4%的年化收益，部分借贷协议（如AAVE）的收益率高达5%-7%，而一些主流稳定币协议（如Ethena）的收益率甚至超过10%。因此，即使采取最保守的资产配置策略，例如直接质押以太坊，财库仍可获得接近30年期美债的基准收益，这样一来便能在不依赖持续融资的情况下，为运营提供内生现金流支持。从历史数据来看，标普500指数过去100年（1923 - 2023）的企业盈利年化回报率约为5.5%，而以太坊仅通过无风险质押即可接近这一水平，因此以太坊财库公司的盈利预期依然相当可观。

过去，以太坊社区曾多次提议以太坊基金会采用此类模式获取现金流，以避免直接出售以太坊资产。然而，这些建议都遭到了V神的反对，理由是基金会应避免直接参与网络验证环节可能带来的利益冲突。如今，以太坊财库公司的出现正好为这一发展模式提供了可行的验证。

在投资Bitmine时，知名投资者木头姐指出，投资以太坊财库公司相较于加密ETF更加具有优势：根据美国税法第40号法案，基金通过投资加密ETF以获得相关敞口，将不可避免地面临复杂的税务处理、多层管理费用的叠加，以及潜在的“不良收入”所带来的税务风险。需要特别注意的是，如果某项投资的毛利润超过年度总利润的10%，则可能导致整个基金失去税收优惠资格、被迫关闭，并面临高额罚款。这意味着，美股基金公司在投资以太坊财库公司时，面临的合规阻力和税收压力相较于投资加密ETF更小。

综上所述，基于其高收益性价比与天生的合规优势，以太坊财库公司的市场仍有显著的增长空间。随着市场认知的加深，那些净资产溢价率趋近于零的以太坊财库公司，未来将逐渐展现出独特的投资价值。

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